De plannen van de toenmalige premier Liz Truss van de regerende Conservatieve Partij om de belastingen in september 2022 te verlagen, hebben de littekens van de obligatieroute achtergelaten.
Politici hebben grote economische plannen in de huidige verkiezingscampagne vermeden uit angst om de draak van de obligatiemarkt wakker te schudden. De oppositiepartij Labour heeft het voorval, dat ook de sterling naar recorddieptepunten stuwde en de hypotheekrente opdreef, gebruikt om de economische staat van dienst van de Conservatieven aan te vallen.
Labour, dat ver voor ligt in de peilingen, lijkt een van de hoogste schuldenlasten in de geschiedenis van het VK te erven. Toch kunnen dreigende renteverlagingen in haar voordeel werken.
De volgende vijf grafieken schetsen het soort obligatiemarkt dat op de volgende regering wacht:
1) NOG STEEDS HOGE LEENKOSTEN
Na de mini-begrotingscrisis van 2022 steeg de rente op 10-jarige obligaties in Groot-Brittannië tot het hoogste punt in 14 jaar uit angst voor hoge leenniveaus en omdat ingewikkelde beleggingsstrategieën van pensioenfondsen in de meltdown terechtkwamen. Rendementen stijgen als prijzen dalen.
De Bank of England is tussenbeide gekomen om de markten te stabiliseren, maar de rente op 10-jarige giltobligaties blijft een stuk hoger dan de rente op Duitse benchmarkobligaties uit de eurozone. Dat komt grotendeels doordat de Britse inflatie de BoE dwong om de rente te verhogen naar 5,25%, vergeleken met 4% in de eurozone.
Toch is er reden voor optimisme. Analisten van Barclays zijn van mening dat de "idiosyncratische risico's rond gilts veel minder lijken dan in andere markten", nu de opkomst van extreem-rechts Frankrijk op zijn grondvesten doet schudden en Europa onrustig maakt.
2) BRITANNIE TEST DE MARKT
De leenbehoeften van Groot-Brittannië, nog verergerd door de COVID-19 crisis en de oorlog in Oekraïne die de energieprijzen de hoogte injoeg, blijven hoog.
Het boekjaar 2024-25 zal met 278 miljard pond (350 miljard dollar) het op één na hoogste worden voor de uitgifte van staatsleningen ooit. Het is onwaarschijnlijk dat de druk snel zal afnemen, zelfs voordat nieuw beleid wordt overwogen.
Los daarvan verlaagt de BoE ondertussen haar obligatiebezit met 100 miljard pond per jaar, onder andere door actieve verkoop - wat meer druk op de markt betekent om nieuwe schuld op te nemen en wat zorgen baart over de financiële stabiliteit.
3) RENTEVERLAGINGEN KOMEN ERAAN
Het goede nieuws voor Rachel Reeves van Labour, die op het punt staat om de eerste vrouwelijke minister van Financiën van Groot-Brittannië te worden, is dat de renteverlagingen door de BoE waarschijnlijk binnenkort zullen beginnen.
De inflatie is teruggelopen naar het streefcijfer van 2% te midden van een lauwe groei, en traders verwachten een eerste renteverlaging in augustus of september. Prijzen op de geldmarkt suggereren dat de rente tegen het einde van 2025 met ongeveer 1,2 procentpunt zal dalen.
"Als je een vertragende economie hebt en de rente wordt verlaagd ... dan heb je over het algemeen geen probleem om staatsobligaties te verkopen," zei Craig Inches, hoofd rente en cash bij Royal London Asset Management.
4) SOLIDE VRAAG
De vraag naar Britse obligatieverkopen was groot, met recordbiedingen voor één emissie in maart. Weddenschappen op renteverlagingen hebben staatsobligaties aantrekkelijk gemaakt - obligatiekoersen stijgen als de rente daalt, omdat oudere, hoger renderende schuld aantrekkelijker wordt dan nieuwe emissies.
De vooruitzichten op stabiliteit na een periode van politieke en economische onzekerheid heeft ook het sentiment ten aanzien van Britse activa gestimuleerd.
Inches van Royal London zei echter dat de inflatie de komende jaren kan aantrekken en dat de rente weer kan stijgen.
"Dat soort omgeving, waar je een zeer hoog aanbod hebt in een omgeving waar de rente stijgt, met een slechte verhouding tussen schuld en bbp, dat wordt problematisch," zei hij, eraan toevoegend dat de leenkosten zouden moeten stijgen.
5) ONZEKERE RENTEKOSTEN
De rentebetalingen van Groot-Brittannië op zijn schuld zijn meegestegen met de inflatie en de rentetarieven, en bereiken een naoorlogs hoogtepunt van 111 miljard pond in 2022-23, of ongeveer 4,4% van het bruto binnenlands product.
Een probleem voor de nieuwe regering is dat de prognoses voor de rekening van de schuldrente hebben geschommeld met de marktrenteverwachtingen. Hoewel verwacht wordt dat de rentetarieven zullen dalen, blijft het onzeker hoe laag ze zullen gaan.
Dit betekent dat de rente-uitgaven "waarschijnlijk een belangrijke bron van risico voor de begrotingsvooruitzichten zullen blijven," zei de Britse begrotingswaakhond in maart. ($1 = 0,7914 pond)
