In tegenstelling tot andere geavanceerde economieën wordt Japan nog steeds geketend door de COVID-19 -beperkingen die een economisch herstel van de pandemie vertragen, en de groei zou dit kwartaal stagneren.
De recente stijging van de olie- en graanprijzen als gevolg van de Russische inval in Oekraïne is ook een bijzonder zware klap voor het grondstofarme Japan, terwijl een verwachte vertraging van de mondiale groei de exportafhankelijke economie van Japan dreigt te verlammen.
Dat betekent dat de BOJ, terwijl de inflatie in de komende maanden haar streefcijfer van 2% zal naderen of zelfs overschrijden, gedwongen zal zijn zich te concentreren op de risico's van hernieuwde economische zwakte - een vooruitzicht dat de beleidsmakers aan het bespreken zijn, zeggen vier bronnen die bekend zijn met de gedachten van de BOJ.
"Het is een enorm risico voor de Japanse economie dat de groei dit jaar kan drukken," zei een van de bronnen over de stijgende brandstofkosten.
"Voor de BOJ zou de aandacht op korte termijn gericht zijn op de schade aan de economie, wat betekent dat zij geen reden heeft om stimulus in te trekken", zelfs als de inflatie kortstondig haar doel zou bereiken, zei een andere bron.
MONETAIR BELEID "MACHTELOOS
De dovish houding van de BOJ maakt haar tot een buitenbeentje nu de Federal Reserve en andere grote centrale banken de rente willen verhogen om de versnellende inflatie tegen te gaan.
Sommige beleidsmakers zien gelijkenissen met de situatie in Japan in 2008, toen de kerninflatie van de consumentenprijzen drie maanden lang meer dan 2% bedroeg als gevolg van de snel stijgende energie- en grondstoffenprijzen. De last voor de gezinnen duwde de economie in een stagnatie, nog voor de ineenstorting van Lehman Brothers de wereldmarkten schokte.
Wat deze keer anders is, is dat de BOJ geen effectieve instrumenten meer heeft om de groei te stimuleren en moet zwemmen tegen de stroom van centrale banken wereldwijd die de stimuleringsmaatregelen in crisistoestand terugschroeven.
En het dilemma waarvoor de BOJ staat, kan nog ingewikkelder worden.
Analisten verwachten dat de kerninflatie van de consumptie in april in de buurt van 2% zal komen, wanneer het effect van de verlaging van de prijzen voor mobiele telefoons, die de inflatie in januari op 0,2% hield, wegebt.
Nu de prijzen van verschillende materialen de hoogte in schieten en een zwakke yen de kosten van de invoer opdrijft, zal de consumenteninflatie wellicht langer rond de 2% blijven dan in 2008 - toen zij in drie maanden tijd teruggleed tot ongeveer nul.
Hoewel de overheidssubsidies voor brandstof de stijging kunnen temperen, verwacht SMBC Nikko Securities dat de kerninflatie voor de consument in april 2,4% zal bereiken en voor de rest van dit jaar boven de 2% zal blijven.
De onzekerheid over de gevolgen van de oorlog kan Japanse bedrijven een excuus geven om af te zien van loonsverhogingen, wat de consumptie kan treffen omdat huishoudens hun uitgaven beteugelen om de stijgende kosten van levensonderhoud te compenseren.
"Er valt niet veel te juichen over het feit dat de inflatie de doelstelling van de BOJ zal bereiken," zei Yoshiki Shinke, hoofdeconoom bij het Dai-ichi Life Research Institute. "Als de inflatie in de buurt van 2% blijft en niet veel vertraagt, zal het sentiment onder de huishoudens verzuren en de consumptie treffen."
In tegenstelling tot zijn collega's, die hun renteverhogingen kunnen vertragen of pauzeren als Oekraïne de groei aantast, heeft de BOJ geen hefbomen om aan te trekken nu de rente onder nul is en zijn enorme programma voor het opkopen van activa maximaal is.
Zijn streefcijfer voor de korte rente ligt nu op -0,1%, veel lager dan +0,5% in 2008.
Hoewel de toenemende risico's voor de groei de duiven in het bestuur van de BOJ kunnen aanmoedigen, zijn ook zij voorzichtig met het opvoeren van de stimulans, deels vanwege de stijgende kosten en het afnemende rendement van langdurige versoepeling.
Jaren van zware opkopen van activa zijn er niet in geslaagd de inflatie op te stuwen tot het streefcijfer van 2%, terwijl ultralage rentetarieven de marges van de banken verpletterden en de BOJ dwongen tot een reeks maatregelen om hun druk te verlichten.
Na een piek van 1,80% in 2007 is de gemiddelde rente die binnenlandse banken op nieuwe leningen verdienen, gedaald tot 0,65% in december vorig jaar, zo bleek uit gegevens van de BOJ.
Regionale banken zullen waarschijnlijk niet in staat zijn de kredietkosten te dekken met bedrijfswinsten als een nieuwe schok van de omvang van de Lehman-crisis toeslaat, volgens een rapport van de BOJ dat in september verscheen.
Dat betekent dat het uitdiepen van de negatieve rentetarieven averechts kan werken doordat het vermogen van de banken om de marktturbulentie te doorstaan, wordt aangetast, zeggen analisten.
"Het monetaire beleid is machteloos in situaties zoals nu, waar de inflatie meer toeneemt door aanbodfactoren dan door een sterke vraag," zei Nobuyasu Atago, een vroegere ambtenaar van de BOJ die nu hoofdeconoom is bij Ichiyoshi Securities.
"De BOJ kan het beleid niet verstrakken, maar ook niet versoepelen. Nu zij al haar instrumenten heeft opgebruikt, kan zij niet veel meer doen."
