Op de markten wordt druk gespeculeerd dat Kazuo Ueda, die zondag gouverneur wordt van de Bank of Japan (BOJ), het enorme stimuleringsprogramma van zittend president Haruhiko Kuroda zal ontmantelen.
Ueda liet tijdens een parlementaire hoorzitting in februari weten dat hij "tijd zal besteden en grondig zal discussiëren" met leden van het BOJ-bestuur over hoe de neveneffecten van langdurige versoepeling kunnen worden aangepakt.
Maar hij zei ook dat er geen "magisch" beleid bestaat om de economische problemen te verhelpen, een teken dat hij zal afstappen van de schokkende aanpak van zijn voorganger, die een reeks radicale maatregelen nam met een sterke nadruk op het bereiken van de inflatiedoelstelling van 2% van de BOJ.
Tot dusverre heeft Ueda weinig aanwijzingen gegeven over wanneer en hoe de BOJ het huidige stimuleringspakket, dat bestaat uit een combinatie van het massaal opkopen van activa, negatieve kortetermijnrente en een bovengrens voor het rendement van 10-jaarsobligaties onder controle van de yield curve (YCC), zou kunnen afbouwen.
Maar een nadere beschouwing van zijn eerdere, meer openhartige opmerkingen als econoom in de particuliere sector en als bestuurslid van de BOJ tijdens de Japanse strijd tegen deflatie eind jaren negentig biedt een glimp van zijn beleids- en communicatiestijl.
In een opiniestuk dat afgelopen juli door de krant Nikkei werd gepubliceerd, beschreef Ueda de YCC als een kader dat "ongeschikt is voor kleine aanpassingen", omdat een geleidelijke verhoging van het rendementsplafond de markten ertoe zal aanzetten de kans op verdere aanpassingen in te calculeren, waardoor het voor de BOJ moeilijk wordt het plafond te verdedigen.
De opmerking suggereert dat Ueda de YCC in één klap wil beëindigen, in plaats van in verschillende fasen, aldus sommige analisten.
Zoals Ueda had voorspeld, zorgde het besluit van de BOJ in december om de bovengrens voor de rente op 10-jaars obligaties te verhogen van 0,25% naar 0,5% voor opwaartse druk op de lange rente, doordat het de marktverwachtingen aanwakkerde dat er op korte termijn een einde zou komen aan de YCC.
De BOJ zal voor een soortgelijk dilemma komen te staan in de omgang met de markten, zelfs als zij streeft naar een kortere looptijd dan de huidige 10-jaarszone, schreef Ueda in het stuk.
"De BOJ moet met een strategie komen voor een exit", zei hij, eraan toevoegend dat de Amerikaanse en Australische centrale banken "de klus met één enkele aanpassing hebben geklaard" toen zij een einde maakten aan de rentecontrole.
Zijn voorkeur voor een alomvattende in plaats van geleidelijke aanpak blijkt ook uit zijn betrokkenheid bij de strijd van de BOJ tegen deflatie als bestuurslid van 1998 tot 2005.
In de maanden voorafgaand aan het besluit van de BOJ in februari 1999 om de rente op nul te zetten, zei Ueda dat hij er de voorkeur aan gaf "de beperkte beschikbare middelen in één keer op het juiste moment in te zetten, in plaats van stapsgewijs kleine stappen te zetten", zo bleek uit de notulen van de vergadering van oktober 1998.
DUIDELIJKERE COMMUNICATIE
Zeker, de huidige onzekerheid over de economische en marktvooruitzichten pleit ervoor dat Ueda geleidelijk stappen onderneemt. Als de YCC helemaal wordt afgeschaft, heeft de BOJ geen instrumenten meer om een ongewenste stijging van de obligatierente tegen te gaan, aldus voormalig bestuurslid Takahide Kiuchi.
"De BOJ zou de bandbreedte rond haar rendementsdoelstelling al in juni kunnen uitbreiden. Maar een volledige herziening van de YCC en de beëindiging van de negatieve rente kan nog jaren duren", zei hij.
Ueda kan ook het kwantitatieve element van de huidige stimuleringsmaatregelen van de BOJ terugdraaien, zoals de belofte om geld in de economie te blijven pompen totdat de inflatie stabiel boven de 2% uitkomt.
Uit verslagen over zijn tijd als bestuurslid van de BOJ blijkt ook dat Ueda geen fan is van het zwaar drukken van geld. Hij stemde slechts met tegenzin voor het besluit van de BOJ tot kwantitatieve versoepeling in 2001 en zei dat hij "niet veel zin zag" in het vaststellen van een reservedoelstelling.
In ieder geval zal Ueda waarschijnlijk duidelijker richting geven aan het toekomstige beleid dan Kuroda, die soms werd bekritiseerd omdat hij de markten op het verkeerde been zette met abrupte beleidswijzigingen.
Ueda speelde een sleutelrol toen de BOJ in 1999 als eerste centrale bank forward guidance invoerde door te beloven de rente op nul te houden totdat Japan uitzicht krijgt op beëindiging van de deflatie.
Zowel tijdens de hoorzittingen als in eerdere opmerkingen als bestuurslid heeft hij het belang benadrukt van communicatie om de effecten van het monetaire beleid te vergroten.
"Ueda's grootste missie zal zijn om het complexe, experimentele monetaire beleid van Kuroda te ontwarren en op te schonen", aldus Kiuchi, momenteel econoom bij het Nomura Research Institute.
"Het kan het grootste deel van zijn vijfjarige termijn in beslag nemen, maar zijn uiteindelijke doel zou kunnen zijn om terug te keren naar het conventionele monetaire beleidskader dat zich richt op de korte rente."
