Uit de woensdag gepubliceerde notulen van de Fed-vergadering van december bleek dat ambtenaren hadden gesproken over het inkrimpen van de totale activaportefeuille van de Amerikaanse centrale bank en over het sneller dan verwacht verhogen van de rente om de inflatie te bestrijden, waarbij "velen" oordeelden dat het gepaste tempo van de afbouw van de balans van de Fed deze keer sneller zou zijn.
Volgens beleggers versterkt het haviksignaal de argumenten van diegenen die geloven dat de centrale bank krachtdadiger zal moeten optreden om de inflatie in toom te houden, en zou het verdere weddenschappen op hogere rendementen kunnen aanwakkeren terwijl het de groei- en technologieaandelen die vorig jaar de dynamische aandelenrally hebben aangewakkerd, blijft opschudden.
"Er is een reëel risico dat de Fed hier te agressief is", zegt Scott Kimball, co-head van Amerikaanse vastrentende waarden bij BMO Global Asset Management, die eind vorig jaar zijn posities in hoogrentende bedrijfsobligaties en particulier schuldpapier heeft afgebouwd, omdat hij dacht dat ze minder goed zullen presteren als de rente stijgt.
"Als de Fed haar aanwezigheid in de markt vermindert op hetzelfde moment dat haar beleid de groei zou kunnen afremmen, is dat een vrij grote klap," zei hij.
De aandelen daalden verder na de publicatie van de notulen op woensdag, aangevoerd door een selloff van technologie- en groeiaandelen. De obligatierente, die omgekeerd evenredig is met de koersen, steeg, waarbij de Amerikaanse benchmarkrente op 10 jaar steeg naar het hoogste niveau sinds april 2021.
Hogere rendementen hebben de neiging om te wegen op sommige aandelen, vooral groeiaandelen, omdat ze de waarde van toekomstige winsten dreigen uit te hollen.
De Fed is in november begonnen met het afbouwen van haar aankoop van staatsobligaties ter waarde van $120 miljard per maand. Een maand later zei de Fed dat ze ernaar zou streven de taper af te ronden tegen maart in plaats van tegen het midden van het jaar, en haar "dot plot" toonde een agressiever pad voor renteverhogingen dan beleggers verwachtten. Dit leidde ertoe dat sommigen zich afvroegen of de centrale bank zou kunnen gaan nadenken over een regelrechte inkrimping van de balans als een ander instrument om de snel stijgende inflatie te bestrijden.
Fed-voorzitter Jerome Powell zei na de decembervergadering dat de beleidsmakers weliswaar nog niet hadden besloten wanneer de afbouw van de balans zou beginnen, maar dat "dat precies de beslissingen zijn waarop we ons in de komende vergaderingen zullen richten."
Sommige analisten hadden de stap al voorzien. Analisten van TD zeiden in een onderzoeksnota dat ze short zitten in de reële rente op 10 jaar nu de markt de afbouw van de balans begint in te calculeren, en zeiden dat de huidige rente van bijna -1% niet strookt met hogere Fed-tarieven en een krimpende balans.
De reële rente op tien jaar, de rente op schatkistpapier gecorrigeerd voor de verwachte inflatie, sprong woensdag naar -0,8%.
De Amerikaanse rentecurve is na de Fed-notulen afgevlakt, nadat deze de afgelopen twee sessies steiler was geworden, wat aangeeft dat beleggers zich voorbereiden op renteverhogingen die de kortetermijnrente zullen opdrijven.
Volgens analisten van Citi kan de versnelde afbouw van de balans op middellange termijn echter tot een versteiling van de curve leiden "nu het debat over de balans versus het tempo van de renteverhogingen weer oplaait".
Terwijl de Fed haar balans ongeveer drie jaar lang op een stabiel niveau heeft gehouden nadat ze in 2014 met het afbouwen van de balans was begonnen, kunnen de stijgende consumentenprijzen nu betekenen dat de Fed deze keer agressiever zal moeten zijn bij het afbouwen van haar balans van meer dan 8 biljoen dollar.
Futures op de federal funds rate rekenden woensdagmiddag, na de publicatie van de Fed-notulen, een kans van ongeveer 80% in op een renteverhoging van een kwart procentpunt door de Fed tijdens haar beleidsvergadering in maart.
"Het feit dat de balans werd besproken, en meer in detail dan we dachten, zet de markt op voor mogelijk vier renteverhogingen dit jaar, en misschien al te beginnen in maart," zei Kim Rupert, managing director van de wereldwijde vastrentende analyse bij Action Economics. "Ze zijn erg bang dat de inflatie uit de hand loopt."
Jason Ware, partner en chief investment officer bij Albion Financial Group, denkt dat de bredere aandelenmarkten nog steeds kunnen stijgen onder een meer havikachtige Fed, maar verwacht meer volatiliteit en een rotatie in economisch gevoelige bedrijven.
"Er zullen wat veranderingen plaatsvinden onder de oppervlakte van de indexen," zei Ware.
