De DMA-Swap-strategie is uniek voor China en is ontstaan uit pogingen van hedgefondsen en makelaars om geld te verdienen in een moeilijke economische omgeving.
Het rendement op jaarbasis van sommige DMA-Swap producten bedraagt meer dan 150%, een oogverblindend contrast met een binnenlandse aandelenmarkt die dit jaar tot nu toe met meer dan 4% is gedaald.
Deze rendementen hebben geleid tot een protest op de sociale media tegen fondsen die profiteren van de slechte marktomstandigheden. Regelgevers onderzoeken makelaars naar gegevens over Direct Market Access (DMA), zo vertelden twee bronnen vorige week aan Reuters.
Bij een typische deal kopen hedgefondsen met long-short aandelenstrategieën aandelen en verkopen ze aandelenindexfutures met geleend geld via DMA, dat hen toegang geeft tot de elektronische faciliteiten van beurzen. De swap, waarbij de fondsen winst uit de handel krijgen terwijl de makelaars rente verdienen, staat in de boeken van de makelaars.
Analisten zeggen dat de praktijk, waarbij hedgefondsen tot $4 kunnen lenen tegen $1 aan marge, problemen kan opleveren als de weddenschappen verkeerd aflopen. De combinatie van een grote hefboomwerking en plotselinge, onverwachte marktbewegingen zou beleggers kunnen verbranden, makelaars pijn kunnen doen en marktverstoringen kunnen veroorzaken, zeggen ze.
"Sommige hedgefondsbeheerders doen weddenschappen met een buitensporige hefboomwerking," zei Yang Tingwu, vice general manager van vermogensbeheerder Tongheng Investment.
Volgens de regels voor vermogensbeheer mag een fonds niet meer dan $2 lenen tegen $1 marge, het kapitaal dat het bij de makelaar plaatst. Maar bij een DMA-Swap telt de transactie als een transactie voor eigen rekening voor makelaars, die niet onderhevig zijn aan dezelfde beperkingen.
Bij een DMA-Swap wordt meestal short gehandeld in indexfutures tegen de aankoop van een mandje aandelen, maar een dergelijke afdekking is misschien niet effectief, zegt Wang Qian, hoogleraar financiën aan de Tongji Universiteit.
"DMA-Swap gaat gepaard met een extreem hoge hefboomwerking en beleggers moeten op hun hoede zijn."
HOGE VRAAG
Er zijn geen officiële gegevens over de totale omvang van DMA-Swap-producten in China, maar grote makelaars hebben de afgelopen jaren de activiteiten opgevoerd om hun inkomstenbasis uit te breiden.
"Er is vraag naar DMA van beleggers. Er is ook vraag van makelaars," zei een manager van een kwantitatief hedgefonds in Shanghai ter verdediging van de strategie.
"Hefboomwerking is een goede zaak, zolang uw positie niet implodeert," zei de manager, die niet bevoegd is om met de media te praten.
Citic Securities startte in 2012 met een zogenaamde "return swap"-activiteit, waarmee makelaars beleggingsrendementen kunnen ruilen voor vastrentende inkomsten, waardoor een handig financieringsinstrument ontstaat voor hedgefondsbeheerders.
Bezorgd over de risico's verscherpten de Chinese toezichthouders eind 2021 de regels die makelaars in feite verboden om fondsproducten te financieren met behulp van een dergelijke structuur.
Een hausse in DMA-Swaps volgde.
DMA-Swap "is in wezen margehandel die ontworpen is om de regels te omzeilen" en is uniek in China, aldus een derivatendeskundige die niet bij naam genoemd wil worden vanwege de gevoeligheid van het onderwerp.
In het buitenland zouden "prime brokers hun hedgefondsklanten zowel DMA als leverage aanbieden", zei Lyndon Chao, managing director en hoofd van aandelen en post-trade bij de financiële lobbygroep ASIFMA. Maar "het is geen kenmerk van DMA om financiering te bieden".
JUISTE RENDEMENTEN
Een privéfonds dat gelanceerd is door kwantitatieve fondsbeheerder MX Capital gebruikt geleend geld om een mandje aandelen te kopen en short te gaan in CSI 1000 indexfutures om winst te maken uit het prijsverschil, volgens de productbrochure die Reuters heeft gezien.
Door een storting van 10 miljoen yuan ($1,37 miljoen) kan het fonds 40 miljoen yuan aan longposities en 40 miljoen yuan aan shortposities opbouwen, aldus de brochure. Sinds de lancering van het fonds op 24 mei had het op 28 juli een rendement behaald van 19,41%, of 151,6% op jaarbasis.
Andere hedgefondsen die DMA-Swap-producten verkopen zijn High Dimension Investments, Super Quantum Fund, Qianyan Hedge Fund, Hawk Investment en Ruitian Capital, volgens marketingmateriaal van vermogensbeheerders.
Grote makelaars lijken te popelen om de strategie te financieren en te faciliteren.
Shenwan Hongyuan Group Co , Everbright Securities en Citic Securities hebben allemaal gezegd dat ze de groei van OTC-derivaten, waaronder DMA-Swaps, zullen versnellen om verder te gaan dan de traditionele activiteiten.
MX Capital en Everbright weigerden commentaar te geven. Andere fondshuizen en makelaars hebben niet gereageerd op verzoeken om commentaar, evenmin als de China Securities Regulatory Commission (CSRC).
Yang van Tongheng Investment zei dat "innovatieve" makelaarsbedrijven veel van China's eerdere marktverstoringen hadden veroorzaakt.
"Hefboomwerking was de boosdoener voor de beurscrash van China in 2015. Het heeft ook bijgedragen aan de stormloop op 'Sneeuwbal'-derivatenproducten in 2022," zei Yang. "Er moet strengere regelgeving komen." ($1 = 7,3070 Chinese yuan) (Verslaggeving door Samuel Shen, Jason Xue en Tom Westbrook Bewerking door Vidya Ranganathan en Lincoln Feast).
