Verwachtingen van renteverlagingen in de tweede helft van het jaar hebben bijgedragen aan een rally die de S&P 500 met 7% heeft doen stijgen op jaarbasis en met 15% vanaf het dieptepunt in oktober. Die verwachtingen druisen echter in tegen het standpunt van de centrale bank zelf, die de rente tot het einde van het jaar op het huidige niveau wil houden.
Sommige beleggers vrezen dat recente gegevens - waaronder het rapport van woensdag over de consumentenprijzen in de VS en de werkgelegenheidscijfers van vorige week - weinig bewijs leveren voor renteverlagingen, waardoor een rally die de aandelenwaarderingen heeft opgedreven in gevaar komt.
"De waarderingen zijn een beetje hoog voor de S&P 500, waarschijnlijk gebaseerd op de hoop dat de rente tussen nu en het einde van het jaar zal dalen", aldus Peter Tuz, voorzitter van Chase Investment Counsel in Charlottesville, Virginia. "Die hoop komt misschien niet uit, waardoor de markt later dit jaar wat neerwaarts potentieel heeft."
De Amerikaanse consumentenprijsindex steeg in de 12 maanden tot april met 4,9% en koelde daarmee iets sneller af dan economen hadden verwacht. Toch bleef de index ver boven de Fed-doelstelling van 2%, wat mogelijk het standpunt ondermijnt dat de centrale bank de rente dit jaar zal verlagen, tenzij de economie wordt getroffen door een plotselinge vertraging of een ander soort schok.
De S&P 500 bleef onveranderd, nadat de indexfutures aanvankelijk stegen na het CPI-rapport. De rente op Amerikaanse schatkistcertificaten daalde, waarbij het rendement op de 10-jarige schatkist het laatst op 3,45% stond.
Inzetten op de futuresmarkten die gekoppeld zijn aan de beleidsrente van de Fed toonden woensdag aan dat beleggers prijsverlagingen blijven verwachten in de tweede helft van het jaar, waardoor de fed funds rate volgens Refinitiv in december op 4,33% zou uitkomen, vergeleken met de huidige streefrente van 5% tot 5,25%.
"Wij denken dat de Fed de rente langer zal aanhouden dan de markten verwachten", aldus Alexandra Wilson-Elizondo, mede-hoofd portefeuillebeheer voor Multi Asset Solutions bij Goldman Sachs Asset Management, in een commentaar per e-mail. "De reactiefunctie van de centrale bank is en blijft waarschijnlijk havikistischer dan de markten verwachten."
Blijvende toeschietelijkheid van de Fed kan problematisch zijn voor de aandelenkoersen. Volgens Refinitiv Datastream heeft de S&P 500 een koers-winstverhouding van 18 keer, ruim boven het historische gemiddelde van 15,6 keer.
En de huidige waarderingen kunnen te rooskleurige winstverwachtingen inhouden, mochten de renteverhogingen van de Fed dit jaar uiteindelijk een recessie veroorzaken, zoals veel beleggers verwachten.
Volgens de IBES-gegevens van Refinitiv zullen de winsten van de S&P 500 dit jaar naar verwachting met 1,5% stijgen. Tijdens recessies dalen de winsten echter gemiddeld met 24% per jaar, aldus Ned Davis Research.
Ook andere risico's doemen op, zoals een impasse over het schuldenplafond in Washington, waardoor beleggers zich zorgen maken over een mogelijk faillissement van de VS.
"De markt geniet van het moment waarop de Fed mogelijk een draai maakt", aldus Matthew Miskin, co-chief beleggingsstrateeg bij John Hancock Investment Management. "Voor ons zijn risicovolle activa niet berekend op andere kwesties die zich in de loop van het jaar zeker kunnen ontwikkelen."
Miskin is gematigd onderwogen in aandelen in vergelijking met obligaties, en heeft binnen aandelen een voorkeur voor kwaliteitssectoren zoals technologie en defensieve groepen zoals gezondheidszorg.
Toch waren veel beleggers bemoedigd door de CPI-gegevens van woensdag, nadat de bezorgdheid over de inflatie het afgelopen jaar de activaprijzen had aangetast.
De gegevens "bevestigen bijna allemaal" de verwachting dat de Fed de renteverhogingen volgende maand zal opschorten, en "als de inflatie en de economie de komende maanden verder vertragen, zou de Fed een volledige renteverlaging kunnen rechtvaardigen", aldus Jeffrey Roach, hoofdeconoom bij LPL Financial, in een commentaar per e-mail.
"Risicovolle activa zullen waarschijnlijk aantrekkelijker worden naarmate beleggers dit laatste inflatierapport verwerken."
