Doctor Koper, de favoriete barometer van beleggers voor industriële activiteit, steeg naar een recordhoogte, aangespoord door een hevige prijsdruk op het CME-contract.
De goud- en zilvermarkten stegen ook, toen het metaalcomplex na jaren van verwaarlozing weer in de belangstelling van beleggers kwam te staan.
De rally voor basismetalen wankelde echter in juni toen de stijgende verwachtingen botsten met de realiteit van hoge voorraden en een zwakke vraag in China, 's werelds grootste metaalgebruiker. De LME Index is 10% verwijderd van de hoogste standen van eind mei.
Slechts één LME basismetaal heeft stand gehouden in de bredere prijsdaling. LME tin, dat verhandeld wordt rond $33.250 per ton, is met 31% gestegen ten opzichte van het begin van het jaar en presteert daarmee veel beter dan de andere metalen.
Terwijl fondsen zich hebben gericht op toekomstige aanbodbeperkingen voor metalen zoals koper, wordt de tinaanvoer in het hier en nu verstoord.
FONDSEN EN OPTIEK
Tin heeft een impuls gekregen door de bredere rotatie van speculatief geld naar de basismetaalsector.
Longposities van fondsen liepen op tot 3.781 contracten in april, de meest positieve lezing sinds de LME haar Commitments of Traders Report in 2018 lanceerde.
Terwijl fondsen vorige maand bezig waren met het afbouwen van long posities in andere metalen, hielden ze die in tin vast. De longposities van beleggers bedroegen vorige week 3.726 contracten.
Fondsbeheerders hebben geen reden om te verkopen. De prijs is stabiel en de LME-voorraden van het metaal zijn gedaald.
De totale LME voorraad steeg in de eerste helft van het jaar van 1,16 miljoen naar 1,79 miljoen ton. Een groot deel van die stijging was te wijten aan een dumping van aluminium in het systeem in mei, maar de beursvoorraden stegen over de hele linie.
De LME tinvoorraden daarentegen daalden met 38% tot 4.750 ton in de eerste zes maanden van 2024.
De voorraden geregistreerd bij de ShFE zijn weliswaar hoger op 15.127 ton, maar ook zij zijn aan het dalen en zijn 15% van hun piek in mei.
Voorraden op de beurs zijn niet altijd een betrouwbare leidraad voor fundamentals, maar een stijgend beeld kan geen kwaad voor een stijgend marktverhaal.
Vraag het maar aan Dokter Koper!
Koperstieren zijn op het verkeerde been gezet door een recente gestage instroom van metaal in LME-opslagplaatsen en hoge voorraden op de Shanghai Futures Exchange (ShFE). De voorraden in Shanghai hebben opvallend genoeg niet het seizoenspatroon van een snelle daling na de Nieuw-Maanjaar vakantie gevolgd.
De optiek is dubbel negatief, wat wijst op een zwakke vraag en een overvloedige beschikbaarheid van metaal, wat het verhaal van een beperkt aanbod en een tekort op de markt ondermijnt.
AANBODBEPERKINGEN
Een gebrek aan aanbodgroei op lange termijn is de kern van de bull case voor metalen zoals koper, zink en in toenemende mate aluminium.
Zowel koper als zink vertonen tekenen van krapte in het grondstoffensegment van de toeleveringsketen, wat helpt verklaren waarom ze in de eerste helft van het jaar op de tweede en derde plaats van best presterende metalen stonden.
De verwerkingslonen voor smelterijen zijn in beide markten ingestort omdat het aanbod van mijnen moeite heeft om de vraag bij te benen.
Een tekort aan mijnconcentraten betekent echter niet noodzakelijk dat er onmiddellijk krapte ontstaat in het geraffineerde metaalsegment van de markt, vooral niet als dit het gevolg is van een grotere vraag vanuit de smelterijen.
Nieuwe smelterijcapaciteit op de kopermarkt en gereactiveerde capaciteit op de zinkmarkt hebben een even belangrijke rol gespeeld in de ingestorte verwerkingslonen als de haperende mijnproductie.
Tegen een dergelijke achtergrond kunnen lage verwerkingslonen zich eerder vertalen in een tragere productiegroei dan in een daling van de productie van geraffineerd metaal.
Tin, daarentegen, heeft dit jaar te maken gehad met zowel grondstof- als geraffineerde metaalkrapte.
De verzending van geraffineerd tin vanuit Indonesië, 's werelds grootste exporteur, is ernstig verstoord door een achterstand bij de uitgifte van nieuwe vergunningen. De uitgaande volumes daalden van 23.887 ton in het jaar daarvoor tot 10.292 ton in januari-mei.
De stromen van grondstoffen van de tinmijnen in de staat Wa in Myanmar naar Chinese smelterijen zijn aanzienlijk vertraagd sinds de autoriteiten in augustus vorig jaar met een uitgebreide audit begonnen.
China's import uit Myanmar is tot nu toe in 2024 met 27% j-o-j gedaald, waarbij de vertraging vooral in april en mei uitgesproken was,
De combinatie van verminderde concentraatstromen uit Myanmar en geraffineerde metaalstromen uit Indonesië heeft kopers gedwongen om zowel op de LME als in China uit de beursvoorraden te putten.
OP DE PAUZEKNOP DRUKKEN
De rally in basismetalen in het tweede kwartaal lijkt een valse start.
Beleggers hebben gewacht tot de realiteit hun stijgende verwachtingen zou inlossen.
Hoewel een deel van het speculatieschuim in juni is weggeblazen, zijn veel beleggers bij het bredere bull-verhaal gebleven. Koper blijft het belangrijkste metaal, te oordelen naar de stemming op het LME Asia-seminar van vorige week.
De boodschap voor stieren is dat hun argumenten sterker zijn wanneer er tastbare tekenen zijn van een tekort aan metaal in de vorm van dalende zichtbare voorraden.
Tin is de enige markt waar de voorraden dalen als reactie op een verstoring van het aanbod, en daarom heeft het zo duidelijk beter gepresteerd dan de rest van het LME-pakket in het eerste deel van 2024.
De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.
