Een markt van $275 miljard voor bankschulden met een hoog risico heeft zich hersteld van een schok voor de obligatiehouders tijdens de redding van Credit Suisse dit jaar, maar een groter dan verwachte vertraging in sommige grote economieën kan de opleving van de markt op de proef stellen.

Additionele Tier One obligaties -- AT1's -- werden in maart in chaos gebracht nadat $17 miljard aan Credit Suisse AT1's werd weggevaagd als onderdeel van een gedwongen fusie met UBS.

Dit riep vragen op over de toekomst van deze obligaties, die na de financiële crisis van 2008 werden geïntroduceerd om als schokdemper voor banken te dienen, waarbij ze in aandelen worden omgezet als het kapitaalniveau te laag wordt.

Maar het vertrouwen is teruggekeerd toen regelgevers van Europa tot Azië beleggers geruststelden, die doorgaans tot deze obligaties worden aangetrokken vanwege hun hogere rendementen.

Banken, van Barclays tot Societe Generale, hebben zich gehaast om AT1's te verkopen. De kers op de taart was een verkoop van AT1's van UBS ter waarde van $3,5 miljard begin vorige maand, wat orders opleverde ter waarde van zo'n $36 miljard.

In de twee weken daarna hebben Europese banken volgens M&G Investments meer AT1's uitgegeven dan in de ruwweg voorgaande negen maanden samen.

November was de sterkste maand voor AT1's sinds januari, met een stijging van 4,6% voor Invesco's $1,1 miljard exchange-traded fund voor dergelijke schuld. In maart daalde het met 12%.

Dat trok een streep door de Credit Suisse-vernietiging van maart, waarbij de Zwitserse toezichthouder de lang gevestigde voorrang van obligatiehouders boven aandeelhouders had omgegooid, wat betekende dat aandeelhouders wat geld terugkregen terwijl AT1-obligatiehouders niets kregen.

Dit leidde tot honderden claims tegen de Zwitserse toezichthouder en volgens M&G tot een daling van 50% in de hoeveelheid en het aantal verkopen van AT1-obligaties in de volgende negen maanden ten opzichte van dezelfde periode in 2022.

De vraag naar deze obligaties is teruggekeerd, maar kan weer afnemen nu de aandacht verschuift naar de onzekere vooruitzichten voor de wereldeconomie en de mogelijke gevolgen voor de bankensector.

Kredietbeoordelaar Moody's gaat ervan uit dat een trage wereldwijde groei, een hoger risico op wanbetaling op leningen en druk op de winstgevendheid betekenen dat banken in 2024 een negatieve outlook tegemoet kunnen zien.

"We verwachten een hoog risico op recessie in de VS en ook de Europese groei zal waarschijnlijk matig zijn", zegt Puneet Sharma, hoofd marktstrategieën bij Zurich Insurance Group, over de vooruitzichten voor AT1. "In een dergelijke omgeving is het moeilijk om te zeggen dat banken volledig uit de problemen zijn," zei hij.

Joost Beaumont, hoofd bankonderzoek bij ABN AMRO, zei: "AT1's staan (qua performance) het dichtst bij aandelen en voor volgend jaar verwachten we hogere financieringskosten voor banken."

"De voorzieningen voor verliezen op leningen van banken zullen waarschijnlijk toenemen omdat de economische achtergrond erg zwak is en de markten ook prijsverlagingen op rentetarieven toepassen.

KANSEN, TWIJFELS

Voorlopig blijven de omstandigheden voor de verkoop van AT1 gunstig, zeiden beleggers, gezien de risicovolle omgeving en de hoop op renteverlagingen.

Analisten schatten dat volgend jaar voor ongeveer $30 miljard aan AT1's een "calldatum" gepland staat -- wanneer een bank een obligatie kan maar niet hoeft terug te betalen. De mogelijkheid om meer obligaties uit te geven wordt meestal gezien als een teken van een robuuste financiële gezondheid.

Mark Geller, global head of banks debt capital markets bij Barclays, zei dat het tijd kostte voordat AT1's zich herstelden, maar dat de beleggersbasis de traditionele samenstelling van hedgefondsen, private banken en "real money" beleggers - vermogensbeheerders die beleggen voor de langere termijn - heeft zien terugkeren.

"Waar we nu staan ten opzichte van waar we stonden vóór de marktvolatiliteit in maart, en eigenlijk voor het AT1-product over meerdere jaren, is de beleggersbasis opmerkelijk consistent geweest," zei hij.

Een functionaris van het Japan Financial Services Agency zei dat de Credit Suisse-episode de verkoop van AT1 door Japanse banken eerder tijdelijk had vertraagd, maar dat de toezichthouder nu geen "grote zorgen" zag voor de banken.

Maar er blijven uitdagingen.

De Australische toezichthouder publiceerde in september een document over de uitdagingen van het gebruik van AT1's en is van plan om volgend jaar overleg te plegen over voorgestelde wijzigingen in de richtlijnen.

Meer dan de helft van de AT1-obligaties in Australië zijn in handen van particuliere beleggers, wat betekent dat het gedwongen omzetten van de effecten in aandelen of het afschrijven ervan "het vertrouwen in het financiële systeem zou kunnen ondermijnen", zei de toezichthouder toen.

"Het is het meest risicovolle deel in de wereld van bedrijfsobligaties, en na de gebeurtenissen in maart zie ik sommige klanten die hun vingers hebben gebrand deze effecten mogelijk uitsluiten van hun beleggingsuniversum," zei portefeuillebeheerder Christian Hantel van Vontobel Fixed Income Boutique.

De recente schuldverkoop van UBS bevatte een clausule die zal helpen voorkomen dat AT1-obligatiehouders een Credit Suisse-achtig veeg teken te verduren krijgen.

Het kan enige tijd duren voordat de reputatie van Zwitserland is hersteld.

"We zien meer toewijzingen naar AT1's in Europa," zegt Jerome Legras, hoofd onderzoek bij Axiom Alternative Investments, en voegt eraan toe: "Mijn indruk is dat de risicoperceptie van de Zwitserse autoriteiten nog steeds aanzienlijk is veranderd."