Het Singaporese staatsinvesteringsfonds Temasek investeerde tijdens het laatste boekjaar het kleinste bedrag sinds 2019, omdat het afwachtte wanneer de prijzen meer naar zijn zin zouden worden. Nu begint het te zien wat het leuk vindt.

Het fonds van S$382 miljard ($287 miljard) ziet meer investeringsmogelijkheden. Het investeerde in maart in betalingsverwerker Stripe nadat het eerdere fondsenwervingsrondes had overgeslagen vanwege de hoge waardering, zei Jane Atherton, Temaseks gezamenlijke hoofd voor Noord-Amerika.

Temasek ziet ook transacties tegen redelijke waarderingen, gecorrigeerd voor risico's, om naast participatiemaatschappijen te investeren in buyouts en om activa van hen te kopen, zei ze.

"We zijn enigszins voorzichtig geweest wat betreft het tempo van onze investeringen," zei Atherton. "Ik zou zeggen dat we minder voorzichtig worden naarmate het jaar vordert.

De veranderende kijk van Temasek weerspiegelt een verandering die de laatste weken duidelijker wordt in sommige delen van de Amerikaanse dealmarkt: de kloof tussen de prijsverwachtingen van kopers en verkopers - een belangrijke reden achter wat een triest jaar van deals is geweest - wordt kleiner, volgens een half dozijn private equity investeerders en dealadviseurs.

Gestimuleerd door een recente marktrally, gedreven door technologie en andere groeiaandelen en de verrassende veerkracht van de Amerikaanse economie ondanks de renteverhogingen, krijgen kopers meer vertrouwen dan een paar weken geleden. Sommigen beginnen te denken dat ze het zich kunnen veroorloven om meer te betalen omdat ze verwachten dat de winsten van de bedrijven die ze kopen zullen stijgen.

Tegelijkertijd zijn sommige verkopers, vooral beursgenoteerde bedrijven, zich gaan realiseren dat als hun waarde tijdens de beursrally van dit jaar niet veel is gestegen, de prijzen die ze in 2021 op hun hoogtepunten hadden gezien, misschien niet meer terugkomen.

Peter Orszag, de nieuwe CEO van Lazard, zei dat verkopers het standpunt beginnen in te nemen dat de impact van de hogere rente op waarderingen "een nieuw normaal gegeven kan zijn, in plaats van een zeer tijdelijke bliep" die ze kunnen afwachten.

"Naarmate de tijd verstrijkt, wordt het besef dat dit de redelijke basislijn is steeds sterker, en dat is wat de kloof kleiner maakt," zei Orszag.

Sectoren zoals gezondheidszorg, energietransitie en technologie zouden meer activiteit kunnen vertonen. Private equity verkopen van de beste portefeuillebedrijven en gestructureerde beleggingen worden ook actiever, aldus de beleggers.

Een op technologie gerichte belegger, wiens pijplijn van dealkansen slechts ongeveer 20% is van wat het twee jaar geleden was, zei dat de waarderingsconvergentie tot meer gesprekken leidt. Ze voegden eraan toe dat ze een meer uitgesproken opleving verwachtten na Labor Day, wanneer mensen terugkeren van de zomervakantie.

ONTLUIKEND HERSTEL

Voor banken, beleggers en bedrijven is de verandering in het sentiment goed nieuws, mocht die blijven. Lagere inkomsten uit investment banking zorgden voor lagere winsten bij banken als Goldman Sachs en Morgan Stanley. Eerder deze maand klampten beleggers zich vast aan tekenen van hoop, waarbij commentaren van bankdirecteuren suggereerden dat er een herstel op komst was.

Elk herstel is echter aarzelend en het verkleinen van de kloof in de verwachtingen is niet overal in de markt gelijk. Er blijft veel onzekerheid bestaan, zoals de vraag of de markt nu te optimistisch is.

"We bevinden ons nog in de beginfase," zegt Jason Thomas, hoofd wereldwijd onderzoek en beleggingsstrategie bij Carlyle. "Misschien zal dit uitdoven."

Op dit moment zorgt de marktdynamiek ervoor dat sommige waarderingen weer binnen de historische normen vallen na de wilde gyrillaties in het pandemie-tijdperk, waardoor kopers en verkopers elkaar kunnen ontmoeten.

In de softwaresector bijvoorbeeld, werden bedrijven historisch gezien rond 6 keer de verwachte inkomsten verhandeld. Tijdens de pandemische rally stegen de multiples tot wel 17 keer, voordat ze vorig jaar daalden tot 5 keer, aldus de technologiegerichte investeerder.

Deze multiples zijn nu weer boven de 6 keer uitgekomen, waardoor deals mogelijk zijn die eind vorig jaar niet mogelijk waren geweest, aldus twee van de investeerders.

Eind juni kocht IBM bijvoorbeeld softwaremaker Apptio voor $4,6 miljard van Vista Equity Partners, waarbij meer dan 10 keer de verwachte omzet werd betaald.

HOGERE RENTES

Het idee dat de economie een periode van hogere inflatie en rentetarieven tegemoet kan zien, speelt ook een rol in de calculus.

Een deal die eind 2021 6,5% per jaar kostte om te financieren, kost nu 11% tot 12%, volgens Thomas van Carlyle. Dat betekent dat voor een koper om een jaarlijks rendement van 20% op de deal te krijgen, de winst van het bedrijf nu met 16% zou moeten groeien tegenover 9% in 2021.

Volgens Refinitiv zullen de inkomsten van de S&P 500, exclusief de energiesector, in het derde kwartaal naar schatting met 7% groeien. Nu de economie er beter uitziet, denken meer kopers dat ze hogere groeidoelstellingen kunnen halen, aldus Thomas.

Als ze het niet eens kunnen worden over de prijs, zoeken de twee partijen naar creatievere manieren om tot een overeenkomst te komen.

Een bedrijf dat met hogere rentekosten wordt geconfronteerd, zou bijvoorbeeld een deel van zijn schuld kunnen vervangen door andere instrumenten die geen rentebetalingen vereisen, zoals warrants en payment-in-kind notes, aldus Thomas.

Temasek ziet meer vraag naar dergelijke gestructureerde beleggingen, zei Atherton, met haar Credit and Hybrid Solutions unit die inzet wanneer "mensen nog niet bereid zijn om over te stappen naar wat wij zien als reële waarde op prijs, maar wij houden van het actief." ($1 = 1,3306 Singaporese dollar)