Wilde schommelingen op de financiële markten in reactie op een "mini-begroting" van de regering op 23 september zorgden ervoor dat grote delen van het Britse pensioenstelsel in gevaar kwamen, waardoor wijdverspreide bezorgdheid ontstond over de financiële stabiliteit van het land.

De verklaring van de Britse minister van Financiën Kwasi Kwarteng bevatte dramatische plannen om de belastingen te verlagen en te betalen met leningen, waardoor de rente op staatsobligaties omhoogschoot.

In de daaropvolgende dagen stegen de leenkosten van Groot-Brittannië het meest in decennia, terwijl het pond naar een laagterecord dook.

Maar terwijl deze reacties voor iedereen duidelijk zichtbaar waren, was er achter de schermen van de financiële markten een verborgen effect.

Het risico bestond dat obscure financiële instrumenten die bedoeld waren om pensioenverplichtingen op lange termijn en activa met elkaar in overeenstemming te brengen, opgeblazen zouden worden.

Onder degenen die de BoE dringend belden, waren fondsen die zogenaamde Liability Driven Investments (LDI) beheren, een ogenschijnlijk eenvoudige hedgingstrategie die de kern van de klap vormde.

De LDI-markt heeft de afgelopen tien jaar een hoge vlucht genomen en de activa bedragen in totaal bijna 1,6 biljoen pond ($ 1,79 biljoen) - meer dan twee derde van de omvang van de Britse economie.

Pensioenfondsen werden gedwongen om staatsobligaties, bekend als gilts, te verkopen nadat ze het moeilijk vonden om te voldoen aan dringende eisen van de LDI-fondsen voor onderpand op derivatenposities "onder water", waar de waarde lager is dan in de boeken van een fonds.

De LDI-fondsen vroegen om het dringende geld om verliesgevende posities te ondersteunen. De fondsen werden zelf geconfronteerd met margin calls van hun relatiebanken en andere belangrijke financiële spelers.

"We hebben onze kaarten op tafel gelegd. Je verwacht niet dat ze (de BoE) je veel teruggeven omdat ze je hun hand niet laten zien, toch?", zei James Brundrett van pensioenadviseur en fiduciair manager Mercer, die op 26 september een vergadering had met de BoE. "Godzijdank luisterden ze, want vanochtend (28 september) werkte de giltmarkt niet," voegde hij eraan toe.

Geconfronteerd met een ineenstorting van de markt, stapte de BoE in met een pakket van 65 miljard pond ($72,3 miljard) om langlopende gilts op te kopen.

En in navolging van de voormalige baas van de Europese Centrale Bank Mario Draghi op het hoogtepunt van de schuldencrisis in de eurozone, beloofde de centrale bank alles te doen wat nodig was om financiële stabiliteit te brengen.

Hoewel dit de onmiddellijke druk op pensioenfondsen kan hebben verlicht, is het verre van duidelijk hoeveel tijd de BoE heeft gekocht nu er schokgolven door de wereldwijde markten galmden van het plan van premier Liz Truss, dat onlangs werd aangenomen en dat beleggers niet alleen angst aanjoeg, maar ook een zeldzame berisping van het IMF kreeg.

Chris Philp, hoofdsecretaris van de Britse Schatkist, zei op donderdag dat hij het niet eens was met de zorgen van het IMF over de belastingverlagende begroting van de regering, omdat deze volgens hem zou leiden tot economische groei op de lange termijn.

GRAPHIC: Gilts, Sterling en FTSE250 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnvweqwzlvw/One.PNG

Aan het einde van een turbulente week waren veel pensioenfondsen nog steeds posities aan het liquideren om aan onderpandverzoeken te voldoen en sommige vroegen de bedrijven waarvoor zij geld beheren om hen met contant geld te redden, zo vertelden bronnen vrijdag aan Reuters.

"De vraag is wat er gebeurt als de Bank of England zich uit deze markt terugtrekt", zei Brundrett van Mercer, en hij voegde eraan toe dat er een kans is voor pensioenfondsen om genoeg geld bij elkaar te krijgen om hun onderpandposities te versterken.

"Tegen het einde van de dag (maandag) zeiden we dat als dit zo doorgaat, we in grote problemen zitten," vertelde een fondsmanager van een groot Brits bedrijfspensioenfonds aan Reuters.

"Tegen woensdagochtend zeiden we dat dit een systemisch probleem is. We stonden aan de rand van de afgrond. Het was net 2008, maar dan op steroïden omdat het zo snel ging," voegde de fondsbeheerder eraan toe.

BlackRock, een andere grote LDI-beheerder, vertelde klanten woensdag dat het hen niet zou toestaan om het onderpand aan te vullen dat nodig is om een positie open te houden, zo blijkt uit een notitie van BlackRock die Reuters heeft ingezien.

BlackRock zei vrijdag in een e-mailbericht dat het de leverage in de fondsen verminderde en dat het de handel erin niet stopzette.

NIET UIT DE PROBLEMEN

De kans was reëel dat de stress verder zou reiken dan de pensioenfondsen en in de hele financiële sector van Groot-Brittannië zou overslaan. Als de LDI-fondsen hun posities niet zouden kunnen inlossen, zouden banken die de derivaten hadden geregeld, ook meegezogen worden.

De enorme stress op het financiële systeem van een grote economie veroorzaakte wereldwijde opschudding, waarbij zelfs safe-haven Amerikaanse Treasuries en Duitse obligaties met de hoogste rating getroffen werden. Raphael Bostic, voorzitter van de Atlanta Fed, waarschuwde maandag dat de gebeurtenissen in Groot-Brittannië zouden kunnen leiden tot grotere economische stress in Europa en de Verenigde Staten.

GRAPHIC: De dollar versus andere valuta https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjpqkxwxopx/pound%20dollar.PNG

Hoewel de interventie van de BoE de rendementen deed kelderen, waardoor de 30-jaars obligatierente terugviel naar het niveau van 23 september en de angst voor een onmiddellijke crisis afnam, zeggen fondsbeheerders, pensioendeskundigen en analisten dat Groot-Brittannië nog lang niet uit de problemen is.

Niemand weet hoeveel de fondsen zullen moeten verkopen en wat er zal gebeuren als de BoE op 14 oktober stopt met het opkopen van obligaties.

De centrale bank van Groot-Brittannië bevindt zich nu in de weinig benijdenswaardige positie dat ze haar plan om obligaties te verkopen heeft uitgesteld, wat resulteert in monetaire versoepeling, en tegelijkertijd de rentetarieven heeft aangescherpt.

Verwacht wordt dat ze de rente in november verder zal verhogen en ze heeft gezegd dat ze zal vasthouden aan een plan om haar obligaties te verkopen.

"De zorg zou zijn dat de markt dit ziet als iets dat getest moet worden en ik denk niet dat de Bank dit precedent wil scheppen. Dit blijft long gilts kwetsbaar maken," zei Orla Garvey, een vastrentende manager bij Federated Hermes.

GRAFIEK: spread van Britse staatsobligaties https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/xmpjozrzqvr/gilt%20spread.PNG

Het vertrouwen van beleggers is geschokt, en niet alleen in Groot-Brittannië.

"De situatie in Engeland is vrij ernstig omdat 30% van de hypotheken richting variabele rente gaat," zei miljardair investeerder Stanley Druckenmiller.

"Wat je niet doet, is belastinggeld nemen en obligaties kopen tegen 4%," zei Druckenmiller. "Dit creëert problemen op de lange termijn."

Standard & Poor's verlaagde vrijdag de vooruitzichten voor haar AA kredietrating voor Britse staatsobligaties van "stabiel" naar "negatief", en zei dat de belastingverlagingsplannen van Truss ervoor zouden zorgen dat de schuld zou blijven stijgen.

Ondertussen steeg de vraag naar Amerikaanse dollars op valutaderivatenmarkten vrijdag naar het hoogste niveau sinds het hoogtepunt van de COVID-19 crisis in maart 2020, toen de onrust op de markt beleggers op zoek stuurde naar contant geld.

Ken Griffin, miljardair en oprichter van Citadel Securities, een van 's werelds grootste marketmakers, is bezorgd.

"Het is de eerste keer in lange tijd dat we zien dat een grote ontwikkelde markt het vertrouwen van beleggers verliest," vertelde Griffin woensdag op een beleggersconferentie in New York.

($1 = 0,8994 pond)