Maar men kan niet ontkennen dat de context gunstig is. Overheden investeren actief of moedigen investeringen in hun verouderende spoorwegnetwerken aan, waarvan Alstom direct profiteert. De constructeur schat zijn projectpijplijn op 190 miljard EUR voor de komende drie jaar.

De overname van Bombardier vier jaar geleden heeft tot nu toe niet de verwachte resultaten opgeleverd. De Franse groep erfde slecht opgezette contracten van de Canadezen, terwijl de onaangename verrassingen zich bleven opstapelen. Een hogere kapitaalintensiteit dan verwacht — de groep verbrandde 1,3 miljard EUR in drie jaar tijd — dwong bovendien tot noodmaatregelen, waaronder een nieuwe kapitaalverhoging.

Maar als we het glas halfvol willen zien, kunnen we ook benadrukken dat het orderboek is verdubbeld en de productiecapaciteit met een kwart is toegenomen sinds de overname van Bombardier. In een geconsolideerde sector maakt Alstom nu een goede indruk tegenover zijn twee grote concurrenten, te weten Siemens en Hitachi. Een ander belangrijk voordeel — gerelateerd aan de steun van de overheid — is de buitengewoon lage kapitaalkosten.

Het aandeel heeft zich, zoals we hebben gezien, aanzienlijk hersteld sinds de dieptepunten eerder dit jaar. Het beweegt zich nu ruim boven de 13 EUR — de waardering tijdens de laatste kapitaalverhoging — en tegen een veelvoud van 0,7 keer het eigen vermogen. Nog ver verwijderd, natuurlijk, van het tienjaarsgemiddelde van 1,8 keer het eigen vermogen...

De constructeur verwacht nu een vrije kasstroom — of "free cash-flow" — van 1,5 miljard EUR te genereren over de komende drie jaar. Analisten van Causeway Capital — de derde grootste aandeelhouder van de groep na CDPQ en Bpifrance — verwachten dat tweederde van dit bedrag in 2026 zal worden gegenereerd. Met andere woorden, het vooruitzicht blijft onzeker.

We moeten dit cijfer echter in verband brengen met een marktkapitalisatie van 7 miljard EUR en een ondernemingswaarde — marktkapitalisatie plus netto schuld — van 11 miljard EUR, waarbij we natuurlijk niet mogen vergeten dat Alstom meerdere keren onder zijn eigen verwachtingen heeft gepresteerd. Zie in dit verband Alstom: geen verrassing.

De recente opleving van het marktoptimisme is deels te verklaren door de verwachte besparingen nu de overname van Bombardier is verteerd. Alstom schat deze op bijna 200 miljoen EUR per jaar vergeleken met het laatste boekjaar. De terugkeer van een dividend is echter voorlopig niet aan de orde aangezien de constructeur heeft aangegeven dat volledige schuldaflossing een voorwaarde is voor een herziening van het uitkeringsbeleid.