Het belastingseizoen, dat zijn hoogtepunt bereikt op 15 april wanneer de inkomstenbelastingaangiften bij de Amerikaanse federale overheid moeten worden ingediend, gaat meestal gepaard met een daling van de liquiditeit in de financiële sector omdat particulieren geld opnemen van bankdeposito's en geldmarktfondsen om hun belastingen te betalen.
Liquiditeit, gemeten aan de hand van bankreserves bij de Federal Reserve en de overnight reverse repo facility (RRP) van de Fed - een favoriete plaats voor geldmarktfondsen om hun geld te parkeren - wordt nog steeds als overvloedig beschouwd, maar hoge kapitaalwinsten uit de bloeiende aandelenmarkten van vorig jaar zouden de uitstroom dit jaar bijzonder groot kunnen maken, aldus analisten, een scenario dat zou kunnen leiden tot een stijging van de korte rente.
"Het zou wel eens een hobbelige periode kunnen worden," zegt Joseph D'Angelo, hoofd van het PGIM Fixed Incomes money markets team. "Om defensief te zijn ... zou u uw looptijden zo moeten beheren dat u er zeker van bent dat u voldoende liquiditeit hebt voor die datum," zei hij.
Door meer liquiditeiten beschikbaar te hebben in de aanloop naar de belastingdag, zouden fondsbeheerders ook kunnen profiteren van potentiële volatiliteit, zeiden sommigen van hen, mochten de leenkosten stijgen door een grotere vraag naar liquiditeiten.
Spencer Hakimian, CEO van Tolou Capital Management, een in New York gevestigd macro hedgefonds, zei dat hij bereid zou zijn om kortlopende vastrentende instrumenten zoals schatkistpapier te kopen in het geval van een belastinggerelateerde liquiditeitsgebeurtenis die de kortetermijnrente zou opdrijven.
Wij zullen een koper zijn omdat wij denken dat de Fed in de markt zal ingrijpen, zei hij.
De Fed reageerde niet onmiddellijk op een verzoek om commentaar over mogelijke marktinterventies.
DISTRIBUTIE
Elk teken van stress zal door beleggers en de Federal Reserve nauwlettend in de gaten worden gehouden, omdat het een gevoel zou kunnen geven van de beschikbaarheid van contant geld in de financiële sector na bijna twee jaar van kwantitatieve verkrapping (QT) - een terugdraaiing van de massale obligatieaankopen door de centrale banken die werden gedaan om de markten te ondersteunen toen het coronavirus in 2020 toesloeg.
Het zou ook aanwijzingen kunnen geven over hoe snel de Federal Reserve de inkrimping van haar balans zal vertragen, een taperingproces waarvan Fed-voorzitter Jerome Powell vorige maand zei dat het snel zou kunnen beginnen.
In een vorige ronde van QT in 2019 leidden dalende bankreserves tot een stijging van de kosten die banken en andere marktspelers betalen om overnight leningen aan te trekken om hun transacties te financieren, waardoor de Fed gedwongen werd om in te grijpen door liquiditeit te injecteren in de repomarkten.
"Er was een liquiditeitskrapte en de Fed moest in feite alle QT die ze voor die gebeurtenis al jaren deed, volledig ongedaan maken. Nu willen ze dat voorkomen," zegt John Velis, hoofd FX en macrostrategie bij BNY Mellon Markets. "Ik denk dat ze erg getekend zijn door die ervaring," zei hij.
De geldstroom van privérekeningen naar de schatkist zou aanzienlijk kunnen zijn vanwege de sterkere prestaties van de aandelenmarkt in 2023 vergeleken met 2022 en de opname van Californië na een verlenging van de indiening vorig jaar, zei Velis. Vorig jaar bedroegen de belastinginkomsten in april ongeveer $380 miljard, terwijl ze dit jaar zouden kunnen oplopen tot $600 miljard of meer, schatte hij.
Het belastingseizoen zou dit jaar ook verstorend kunnen zijn, omdat de liquiditeit overvloedig blijft, maar niet goed verdeeld is over de banken, voegde Velis eraan toe.
Powell benadrukte dezelfde zorg vorige maand: "Er kunnen momenten zijn waarop de reserves over het geheel genomen ruim voldoende of zelfs overvloedig zijn. Maar niet in elk deel, en die delen waar ze niet ruim zijn, kunnen stress veroorzaken," zei hij.
RESERVESALDI
Het beoordelen van het adequate niveau van de totale reserves is ook lastig.
In opmerkingen aan het einde van de rentevaststellingsvergadering van de centrale bank vorige maand, zei Powell dat de balansverkleining moet stoppen wanneer de liquiditeit van de banksector groot genoeg is om perioden van stress te doorstaan, maar hij voegde eraan toe dat er geen regel is voor wat dat niveau zou zijn.
De grootste banken van Wall Street gaven in een recente enquête van de primary dealer New York Fed aan dat ze verwachtten dat het niveau van de reserves die nodig zijn om het financiële systeem soepel te laten draaien, zonder een herhaling van de liquiditeitskrapte van 2019, rond de $3,1 biljoen zou liggen. De reserves zijn nu ongeveer $3,5 biljoen.
Omdat particulieren hun geld waarschijnlijk eerder bij banken halen dan bij geldmarktfondsen, zouden de bankreserves kunnen dalen tot $3,1-3,3 biljoen na de belastinggerelateerde uitstroom van 15 april, schatten vastrentende strategen van JPMorgan onder leiding van Teresa Ho in een recente notitie.
Dit zou de reservesaldi binnen het bereik brengen dat primary dealers aangeven als het laagste comfortabele niveau van reserves.
"Hoewel we niet noodzakelijkerwijs denken dat dit zal leiden tot een financieringscrisis ... zou het licht kunnen werpen op hoe ver QT kan blijven lopen," aldus de strategen van JPMorgan. (Verslaggeving door Davide Barbuscia; bewerking door Megan Davies en Nick Zieminski)
