Uitleg - Vijf manieren waarop de Fed de nerveuze markten kan kalmeren

Beleidsmakers van de Federal Reserve hebben zich verzet tegen het idee dat de spanningen op de Amerikaanse financiële markten in de buurt komen van het punt waarop zij moeten ingrijpen, zoals in Groot-Brittannië gebeurt, maar de centrale bank heeft wel een aantal opties voor het geval de omstandigheden op de binnenlandse markt aanzienlijk verslechteren.

Hier volgt een blik op hoe de Fed marktdisfunctie zou kunnen voorkomen als die dreigt te ontstaan, ruwweg gerangschikt van meest naar minst waarschijnlijk.

DE MOND SNOEREN

De afgelopen dagen hebben de beleidsmakers van de Fed erkend dat de liquiditeit op de Amerikaanse financiële markten - met name de markt voor schatkistpapier - onder druk staat en dat het verhogen van de rente ter bestrijding van de inflatie de kwetsbaarheid in binnen- en buitenland kan vergroten. Tot dusver is het niet zo dat verkopers van Treasuries nauwelijks kopers kunnen vinden, wat het soort liquiditeitskrapte was dat de Fed ertoe aanzette in te grijpen tijdens de pandemie en de financiële crisis van 2007-2009. Beleidsmakers hebben gezegd dat ze de situatie in de gaten houden.

Een volgende stap kan gewoon meer gepraat zijn, legt Steven Kelly, senior onderzoeker bij het Yale Program on Financial Stability, uit, "naar buiten gaan en de markten vertellen dat de markten weliswaar kunnen verkopen als de Fed verkrapt, maar dat de Fed bereid is al haar instrumenten te gebruiken om een ordelijke verkrapping mogelijk te maken."

De belofte van actie kan op zichzelf de markten kalmeren. Toch zullen de beleidsmakers van de Fed waarschijnlijk voorzichtig zijn met het opvoeren van hun kaakslag, uit vrees dat ze misschien te veel rust zullen brengen en de verkrapping die ze nodig hebben om de inflatie onder controle te krijgen, ongedaan zullen maken.

KLAARSTAAN

De Fed beschikt over een aantal instrumenten die in geval van nood liquiditeit kunnen verschaffen en waarvan het bestaan zelf waarschijnlijk al werkt als een "stabiliserende kracht" voor anderszins onrustige markten, zei Fed-gouverneur Christopher Waller vorige week.

De valutaswaplijnen, die tijdens de financiële crisis zijn opgezet en sindsdien permanent zijn gemaakt, stellen zes grote centrale banken in staat om bij de Fed dollars af te tappen wanneer dat nodig is. In het begin van de pandemie werden ze intensief gebruikt, maar de laatste tijd is er weinig gebruik van gemaakt.

Voor kleinere centrale banken zonder permanente swaplijnen biedt de Fed een repo-faciliteit aan als een gemakkelijke manier om geld te lenen tegen hun bezit aan schatkistpapier. Daar is al anderhalf jaar geen gebruik van gemaakt.

Er is ook een permanente repofaciliteit, die vorig jaar is ingesteld en die fungeert als een soort automatische veiligheidsklep tegen opwaartse druk op de geldmarkten voor Amerikaanse banken. Net als de andere twee is het gebruik ervan minimaal.

Een toename van het gebruik van een van deze faciliteiten zou wijzen op toenemende problemen en de weg vrijmaken voor een actiever optreden van de Fed.

RENTE OP BANKRESERVES, REVERSE REPO'S

De Fed is vastbesloten haar beleidsrente te verhogen om de inflatie te bestrijden, maar zou kunnen sleutelen aan andere tarieven die zij controleert om meer liquiditeit in het financiële stelsel te injecteren. Zoals Roberto Perli van PSC Macro uitlegt, zou de Fed kunnen proberen de bankreserves - een belangrijke pool van marktliquiditeit - weer op te bouwen door de rente op die reserves te verhogen, of de rente te verlagen die zij geldmarktfondsen biedt om hun liquiditeit bij de Fed te parkeren, of beide. Ze zou ook het gebruik van reverse repo's door geldmarktfondsen kunnen beperken. "Aan elk van deze maatregelen kleven nadelen, maar uiteindelijk zal de Fed wellicht ten minste enkele ervan moeten gebruiken," schreef Perli.

BALANSAANPASSINGEN

Als onderdeel van haar inspanningen om jaren van stimuleringsmaatregelen terug te draaien en het beleid aan te scherpen, is de Fed haar balans van bijna 9 biljoen dollar aan het afbouwen. Dat proces is bedoeld om liquiditeit aan het financiële systeem te onttrekken. Als het te ver gaat, zoals de laatste keer gebeurde toen de Fed in 2019 de zogenaamde kwantitatieve verkrapping doorvoerde, kan het de markten te gronde richten. Het afremmen van die inspanning kan de spanningen verlichten, maar kan ook een verwarrend signaal afgeven aan de markten, die kunnen concluderen dat de Fed zich terugtrekt uit de inflatiestrijd.

Een andere optie is om gericht en tijdelijk effecten op te kopen, zoals de Bank of England onlangs heeft gedaan.

DE REGISTERS OPENTREKKEN

De markt speculeert erop dat het vertragen of pauzeren van renteverhogingen als reactie op zorgen over de financiële stabiliteit niet wordt overwogen of überhaupt waarschijnlijk is, zei Waller vorige week. De Fed zou dit waarschijnlijk pas doen als zij al haar andere instrumenten had uitgeput, schreef Perli; iets anders, zoals de herlancering van de tijdens de pandemie in het leven geroepen crisisleningsfaciliteiten, "lijkt zo goed als uitgesloten".