"Volatiliteitscontrolefondsen", systematische beleggingsstrategieën die hun handelsmaatstaven ontlenen aan de marktvolatiliteitsniveaus, waren vaste kopers van aandelen sinds midden juni, toen Amerikaanse aandelen in een rally op de bearmarkt terechtkwamen en tot 16 augustus met 17,4% stegen.
Maar de scherpe terugval van de S&P 500 met 8% in de afgelopen twee weken, gedreven door de vrees dat de Fed de rente zal blijven verhogen in een poging de inflatie te temperen, duwt deze fondsen dichter bij de niveaus van marktturbulentie waarop zij aandelen versneld beginnen af te stoten.
Dat is een punt van zorg voor beleggers, omdat er aanwijzingen zijn dat volatiliteitscontrolefondsen een sterk procyclische kracht kunnen zijn in dalende markten, waardoor verkoopcijfers nog verder toenemen. En september is historisch gezien de zwaarste maand voor de Amerikaanse aandelenmarkt.
"Aangezien de volatiliteit de afgelopen maand tot anderhalve maand is gedaald, zijn deze strategieën weer met hun tenen in de markt gedoken en kopen ze volgens ons model ongeveer $ 3 miljard per dag", aldus Max Grinacoff, aandelenderivatenstrateeg bij BNP Paribas.
"Als de gerealiseerde volatiliteit weer begint aan te trekken, zou dat kopen kunnen stoppen."
De gerealiseerde volatiliteit op één maand voor de S&P 500, een maatstaf voor de feitelijke schommelingen van de aandelen in de afgelopen maand, daalde medio augustus tot een dieptepunt van vier maanden rond 16, maar is vanaf donderdag weer opgelopen tot 20.
Het precieze niveau van turbulentie waarbij volatiliteitscontrolefondsen grote verkopers worden, is moeilijk in te schatten, omdat het afhangt van verschillende factoren, waaronder de huidige aandelenblootstelling van de fondsen en de hoeveelheid risico die individuele fondsen nastreven.
Maar Grinacoff schat dat een stijging van de gerealiseerde volatiliteit van de S&P 500 over een maand tot 35 à 40 deze fondsen in de loop van een week ongeveer $10 miljard zou kunnen doen verkopen.
Barclays schat dat volatiliteitscontrolefondsen momenteel ongeveer 200 miljard dollar aan beheerd vermogen hebben, terwijl Deutsche Bank het op ongeveer 250 miljard dollar schat.
Hoewel dat bescheiden is in verhouding tot de waarde van de S&P 500 alleen al, moeten dergelijke fondsen in de gaten worden gehouden. Als kopers in stijgende markten en verkopers wanneer aandelen dalen, kunnen zij vaak de koersschommelingen in beide richtingen versnellen, aldus analisten.
"Dat maakt dat ze ver boven hun AUM gewicht uitsteken", aldus Parag Thatte, een strateeg bij Deutsche Bank.
Sommige marktdeelnemers kunnen anticiperen op de verkoop van deze fondsen en proberen ze voor te zijn, aldus Stef Pascale, strateeg voor aandelenderivaten bij Barclays.
"Er kan een psychologisch aspect aan zitten," zei Pascale.
NEERWAARTSE DRUK
De geschiedenis leert echter dat deze fondsen een sterkere kracht zijn in dalende markten dan wanneer aandelen stijgen.
Dat komt omdat de markten vaak snel volatiel worden maar vervolgens tijd nodig hebben om te kalmeren, wat betekent dat dergelijke fondsen meer geconcentreerde verkoopdruk kunnen uitoefenen als reactie op de toenemende volatiliteit dan de koopkracht die zij uitoefenen als de markten zich stabiliseren.
Tijdens het eerste kwartaal - de meest intense periode van verkopen dit jaar - verkochten volatiliteitsbeheersende fondsen volgens Pascale wel 25 miljard dollar per dag. Maar toen de volatiliteit vanaf midden juni begon af te nemen, voegden ze slechts ongeveer $ 0,5 miljard per dag toe, aldus Pascale.
"Wij denken dat als deze fondsen enige impact hebben, het waarschijnlijk meer zal zijn in een scenario waarin de volatiliteit blijft stijgen," zei hij. (Verslaggeving door Saqib Iqbal Ahmed; bewerking door Michelle Price en Jonathan Oatis)
