De aandelenmarkten in Hongkong en op het vasteland kelderden maandag en verlengden daarmee een lange periode van zwakte die werd aangewakkerd door het vertrek van buitenlandse beleggers die zich zorgen maakten over de wankele Chinese economie.
De aandelenkoersen stabiliseerden dinsdag enigszins nadat de autoriteiten plannen hadden aangekondigd om de markt te ondersteunen, maar analisten waren terughoudend om te juichen.
De small-cap CSI1000 index is deze week tot onder het niveau van 5.000 gedaald, na een duikeling van 6% op maandag tot het laagste niveau in bijna vier jaar.
Volgens marktdeelnemers veroorzaakte de daling "knock-in" niveaus op "sneeuwbal"-producten, op sommige markten ook bekend als "auto-callables", wat leidde tot gedwongen verkopen van aandelenfuturescontracten die de markt verder onder druk zetten.
"De futuresvolumes waren hoog, gisteren bijvoorbeeld ongeveer 50% hoger dan gemiddeld," zei Jon Withaar, die een Aziatisch special situations hedgefonds beheert bij Pictet Asset Management. Daaruit bleek dat deze producten waren afgedekt via aandelenfutures, zei hij.
"Snowballs" zijn derivaten waarbij beleggers een obligatie-achtige coupon ontvangen als de onderliggende activa, zoals de CSI500 en CSI1000 indexen, een vooraf bepaald "knock-in" niveau niet bereiken.
Ze waren populair onder beleggers tot voor kort, toen dergelijke knock-ins vaker begonnen voor te komen naarmate de indexen daalden.
Analisten van UBS schatten het uitstaande nominale bedrag in dergelijke producten op ongeveer $50 miljard en dat ongeveer 40% van de knock-ins waarschijnlijk zijn bereikt.
Brokerage China International Capital Corp (CICC) schatte dat de gemiddelde knock-in niveaus voor veel sneeuwbalproducten die gekoppeld zijn aan de CSI500 en CSI1000 op 4.865 en 4.997 liggen, dicht bij de indexen.
Analisten van Bank of America zeiden dat Snowball een van de redenen was voor de beursdaling en een rem was op de toch al zwakke aandelenmarkt. De bank schat dat een verdere daling van 6% tot 7% in de CSI500 of CSI1000 indexen een nieuwe ronde van knock-ins zal veroorzaken.
Een particuliere belegger, de heer Shi, die alleen met zijn achternaam geïdentificeerd wilde worden, zei dat hij een miljoen yuan ($139.466) had belegd in sneeuwballen die gekoppeld waren aan de CSI1000 index en ontdekte dat zijn producten maandag het knock-in niveau hadden bereikt.
Toen hij de tweejarige producten begin 2023 kocht, verwachtte hij een rendement van minstens 8%. Maar nu, tenzij de index binnen een jaar boven het niveau van 7.000 stijgt - wat een stijging van 40% ten opzichte van het huidige niveau impliceert - zal hij geen coupon verdienen en ook een deel van zijn hoofdsom verliezen.
Ondertussen verkopen effectenmakelaars aandelenindexfutures om hun risico's af te dekken.
Futurescontracten op de CSI1000 die in september 2024 vervallen, daalden maandag met de dagelijkse maximumlimiet van 10% naar niveaus die 8% lager waren dan waar de index op dat moment werd verhandeld.
Futures op CSI1000 die in februari vervallen, zagen de omzet maandag stijgen tot 93 miljard yuan. Dat is vergelijkbaar met een gemiddelde dagelijkse omzet van 13 miljard yuan in de afgelopen maand.
Zhou Zhiyang, een fondsbeheerder bij Jiahe Private Fund Management, zei dat het verschil tussen de termijnprijzen en de spotprijzen arbitrage-aanhangers aantrekt, die winst willen maken door de spotmarkten te verkopen en termijncontracten te kopen.
Snowball-producten zijn vergelijkbaar met de geïndexeerde producten die tijdens de financiële crisis van 2008 werden verkocht, waarbij beleggers erop gokten dat Amerikaanse aandelen niet meer dan 25% of 30% zouden dalen, zei David Huang, senior beleggingsstrateeg bij AllianceBernstein, tijdens een persbriefing afgelopen vrijdag.
"En het bleek dat wat je dacht dat niet zou gebeuren, uiteindelijk toch gebeurde. Dit toont ook aan dat A-aandelen inderdaad aan hun laatste dalingsronde bezig kunnen zijn," zei Huang, wat suggereert dat het vertrek van enkele van de meest conservatieve beleggers van de markt zou kunnen betekenen dat de aandelenkoersen een bodem naderen. ($1 = 7,1702 Chinese yuan renminbi)
