Buyoutbedrijven met directe kredietverlening, zoals Blue Owl Capital Inc, Blackstone Inc en Apollo Global Management Inc, hebben in 2022 in totaal $151,3 miljard uitgeleend voor zogenaamde middle-market deals -- middelgrote overnames door participatiemaatschappijen -- volgens financiële dataleverancier Refinitiv.

Dat was 23% minder dan de 195,7 miljard dollar die in 2021 werd uitgeleend, maar nog altijd 41% meer dan in 2020. Het bedrag aan leningen dat tot dusver in 2023 door directe kredietverstrekkers is uitbetaald, vertoont geen opleving, zo blijkt uit de gegevens van Refinitiv.

Zeven door Reuters geïnterviewde private kredietmanagers schrijven de daling toe aan het feit dat minder bedrijven aankloppen bij direct-lending participatiemaatschappijen, omdat de financiering duurder wordt en de kredietverstrekkers meer risico's gaan nemen door de bezorgdheid over een mogelijke economische vertraging.

De beperkte bankfinanciering voor leveraged buyouts weerhoudt veel potentiële kredietnemers ervan om überhaupt deals te sluiten en als gevolg daarvan kloppen minder van hen als kredietverstrekker aan bij participatiemaatschappijen, aldus de bestuurders.

"Er is minder fusie- en overnameactiviteit op de markt omdat de overheidsfinanciering beperkt is", aldus Marc Lipschultz, voorzitter en medeoprichter van Owl Rock, de directe kredietverstrekker van Blue Owl Capital Inc.

De totale waarde van leveraged buyouts in de Verenigde Staten daalde volgens Refinitiv met 32% j-o-j tot $345,6 miljard in 2022, tegen $507,6 miljard in het voorgaande jaar.

Ook de kosten om te lenen bij participatiemaatschappijen wegen op het aantal transacties. Een dergelijke lening is altijd duurder geweest dan een traditionele banklening, maar toch kozen dealmakers ervoor wanneer banken te maken kregen met wettelijke beperkingen om een bedrijf met veel schulden op te zadelen.

De kosten van deze lening zijn onlangs sterk gestegen door de hogere rentevoeten. Een lening van 1 miljard dollar van een participatiemaatschappij voor een bedrijf met een non-investment grade rating - of junk - heeft nu een gemiddelde rentevoet tot 12%, tegen gemiddeld 7,5% in 2021, aldus een van de door Reuters geïnterviewde leidinggevenden. Dit heeft de vraag naar leningen van participatiemaatschappijen getemperd.

Milwood Hobbs, hoofd North American Private Credit Sourcing bij Oaktree Capital, zei dat sommige kredietnemers ervoor kiezen de herfinanciering en terugbetaling van hun uitstaande leningen uit te stellen vanwege de hogere kosten van een nieuwe financiering. Dit heeft het vermogen van sommige directe kredietverstrekkers beperkt om hun kapitaal aan te vullen zodat zij nieuwe transacties kunnen financieren, voegde Hobbs eraan toe. "Het kost meer kredietverstrekkers en meer tijd om een deal te sluiten", zei hij.

Van hun kant zijn participatiemaatschappijen ook risicomijdender geworden bij het verstrekken van leningen, nu de economische vertraging en de aanhoudende prijsinflatie de kredietwaardigheid van sommige kredietnemers aantasten.

"De vertraging [in directe kredietverlening] is eerder te wijten aan de onzekerheid over de economische vooruitzichten en de rentetarieven, de aanhoudende verschillen in waarderingsverwachtingen en enkele seizoensgebonden factoren, dan aan een gebrek aan beschikbaar vreemd vermogen", aldus Kipp deVeer, hoofd krediet bij Ares Management Corp.

LANCERING SCHULDFONDSEN GERAAKT

De daling van de directe kredietverlening is overgeslagen naar de fondsenwerving voor vehikels die het kapitaal voor de leningen bijeenbrengen. Volgens gegevensverstrekker Preqin haalden Amerikaanse particuliere schuldfondsen in 2022 216,2 miljard dollar op, een daling van 6% ten opzichte van het jaar ervoor.

Grote transacties waarbij private equity-firma's als kredietverstrekkers worden gebruikt, worden echter nog steeds gesloten terwijl banken zich verder terugtrekken uit risicovolle schulden. In 2022 steunden directe geldschieters Vista Equity Partners bij de overname van Avalara Inc, een Amerikaans softwarebedrijf voor fiscale boekhouding, ter waarde van 8,4 miljard dollar, en bij de overname van het cyberbeveiligingsbedrijf Knowbe4 Inc voor 4,6 miljard dollar. Ook de deal van Thoma Bravo om Ping Identity, een cyberbeveiligingsbedrijf, over te nemen voor 2,8 miljard dollar werd uitsluitend gefinancierd door particuliere kredietinstellingen.

"Het absolute aantal rechtstreekse leningen is gedaald, maar ons marktaandeel in de financieringsmarkt is gestegen", aldus Lipschultz.