Majorel: een kleine Nederlandse Teleperformance

Majorel is in 2019 ontstaan uit de fusie van de activiteiten rond klantenrelaties van de Duitse Bertelsmann-groep en de Marokkaanse groep Saham. De nieuwe entiteit heeft 82.000 werknemers en levert wereldwijd diensten op het gebied van klantenrelaties, zeg maar de politiek correcte benaming van callcenters. Majorel ging in september 2021 naar de beurs en is de nummer zeven van de wereld op een markt die gedomineerd wordt door grote spelers. Het concern had zelfs de wereldtitel kunnen overnemen van het Franse Teleperformance als de geplande samengang met Sitel, de nummer drie van de sector wereldwijd, succesvol was geweest. De transactie werd in september echter afgezegd vanwege de mondiale macro-economische situatie. 

70 % van de interactie met klanten gebeurt nog steeds intern. Dat aandeel neemt echter geleidelijk af als gevolg van de digitalisering van de economie en de groeiende eisen inzake klanttevredenheid en getrouwheid. De markt voor uitbestede klantenrelaties is jaarlijks zo'n 90 miljard dollar waard. Binnen deze markt kent vooral de digitale klantrelatie (een markt van 8 miljard dollar) een dynamische evolutie, met een groei van 42 % per jaar (bron: Everest Group). Met een aanwezigheid in 31 landen is Majorel goed gepositioneerd om van deze dynamiek te profiteren. 

De wedloop om groter en groter te worden, wat essentieel is om deel uit te maken van de kopgroep op deze markten, omvat zowel geografische expansie als externe groei. Majorel opent regelmatig dochterbedrijven in nieuwe landen: in januari 2022 betrad het Noord-Macedonië en Ghana, in maart 2022 was Griekenland aan de beurt. Daarnaast zijn ook fusies en acquisities een middel om uit te breiden. Het afgelopen jaar realiseerde het bedrijf er vijf. 

Deze mooie groeidynamiek komt ook tot uiting in de financiële resultaten. Verwacht wordt dat de omzet in 2022 tussen 18 % en 24 % hoger zal liggen dan in 2021 en zo'n 2 miljard euro zal bedragen. Het bedrijf verwacht een ebitda-marge tussen 16,5 % en 17,5 %. Dat is iets lager dan de 18 % die in 2021 werd gehaald.  

Majorel, dat in Luxemburg is gevestigd, doet het echter niet zo goed als Téléperformance, dat vier keer zo groot is. De Franse concurrent en wereldleider verwacht een ebitda-marge van meer dan 21 %. Dit verschil in rendabiliteit verklaart het verschil in waardering tussen beide bedrijven. De k/w-verhouding van Teleperformance wordt geschat op 19,1 voor 2022, vergeleken met 11,7 voor de Nederlander. Majorel doet het echter wel beter dan zijn andere concurrenten: Concentrix, TTEC en Atento.

Bron: MarketScreener

Majorel is een winstgevend groeiaandeel. Zoals vele anderen leed ook dit aandeel onder de stijging van de rentevoeten. Het aandeel heeft sedert de beursintroductie 41 % moeten prijsgeven, wat erg streng lijkt gezien de vooruitzichten. Het bedrijf heeft geen schulden en zal zijn strategie van externe groei kunnen voortzetten. De koersdaling lijkt dan ook overdreven voor deze Nederlandse midcap van hoge kwaliteit. 

Sterke punten: 

  • De markt van de klantenrelaties kent een sterke ontwikkeling 
  • De groep is internationaal gediversifieerd 
  • Sterke stijging van de resultaten 

Zwakke punten: 

  • Hevige concurrentie op een markt in volle consolidatie 
  • Controverses ten aanzien van de ethiek en de werkwijze van callcentra
  • Beurskoers in vrije val 

 

TKH: gediversifieerde industriële technologiegroep

TKH is een gediversifieerde technologiegroep die actief is op drie specifieke domeinen:

  • Smart Connectivity of intelligente connectiviteitssystemen (45 % van de omzet), waaronder de fabricage van glasvezelkabels, onderzeese kabels, energiekabels voor windturbineparken op zee, en kabels voor uiteenlopende toepassingen bij de energietransitie, zoals energiebesparende grondverlichtingssystemen; 
  • Smart Vision of intelligente zichtsystemen (28 % van de omzet),  twee- en driedimensionele systemen (88 % van de omzet van de dochter), evenals cyberbeveiliging en systemen om kwaliteitscontrole en objectbewaking te verbeteren. Deze technologieën worden in veel sectoren gebruikt voor fabrieksautomatisering, logistiek, intelligente transportsystemen, consumentenelektronica, noem maar op;
  • Smart Manufacturing of intelligente productiesystemen, zoals machines voor de productie van banden (71 % van de omzet van de dochter), technologieën ter vermindering van afval en energieverbruik, en oplossingen voor geneesmiddeleninspectie.

Bron: MarketScreener

Het bedrijf profileert zich - zoals dat hoort - als een erg betrokken speler in de energietransitie, en legt de lat dan ook hoog, zowel financieel als niet-financieel. Het zag zijn omzet in de eerste helft van 2022 met 24 % stijgen naar 900 miljoen euro, tegen 725,8 miljoen euro een jaar eerder. Ondanks de moeilijkheden als gevolg van geopolitieke onzekerheid, de problemen in China en de schaarste van onderdelen, kijkt de groep vooruit en heeft zij een erg ambitieus strategisch plan tot 2025. Dat plan voorziet een omzet van meer dan 2 miljard euro tegen 2025. Die bedroeg in 2021 nog 1,5 miljard. De ebita-marge moet voorbij de grens van 17 %, tegenover 12,4 % nu. Daarvoor rekent TKH op een reeks overnames van 100 tot 150 miljoen euro, maar ook op een interne groei van meer dan 300 miljoen euro. Ten slotte moet innovatie een extra 200 miljoen aan omzet opleveren om te voldoen aan de nieuwe behoeften van de geïdentificeerde markten.

De omzet van TKH Group was in 2022 als volgt gespreid: Nederland 24 %, Europa (overige landen) 43 %, Azië 18 %, Noord-Amerika 12 %, rest van de wereld 3 %.

De groep heeft ook niet-financiële ambities. Zo wil zij koolstofneutraal zijn tegen 2030. Dat geldt wel alleen voor de toepassingsgebieden 1 en 2; toepassingsgebied 3 omvat de indirecte broeikasgasemissies die gedurende de hele levenscyclus van het product, d.w.z. tijdens het gebruik, worden veroorzaakt. De TKH-groep is een van de zeldzame bedrijven van die omvang (marktkapitalisatie van 1,5 miljard euro) die een duurzaamheidsverslag publiceren. Dat is een positief punt. 

De technologieën van TKH voorzien in behoeften van automatisering, digitalisering, energietransitie en de verbetering van de veiligheid. Dankzij een grote diversificatie, zowel in termen van activiteiten als geografisch, is de groep erin geslaagd een sterke knowhow en een grote autonomie inzake het ontwerp van haar producten te verwerven. Alle software wordt immers intern ontwikkeld. Rekening houdend met deze factoren lijkt de waardering aantrekkelijk, met een geschatte k/w-verhouding van 12,5 voor 2022. 

Sterke punten: 

  • Groeivooruitzichten dankzij het strategisch plan 2025, in lijn met de fundamenten
  • Technologisch dominante oplossingen op cyclische markten
  • Eerder bescheiden gewaardeerd

Zwakke punten: 

  • Het bedrijf is op geen enkele doelmarkt marktleider
  • Beperkte synergieën tussen de verschillende bedrijfsactiviteiten

 

Fugro: alles wat je moet weten over geodata 

Bodemonderzoek is cruciaal. Of het nu is voor een bouwproject, om de capaciteit van een nieuw boorgat te bepalen of om de haalbaarheid van een project op zee voor hernieuwbare energie te bestuderen. Fugro is wereldwijd het grootste bedrijf op het gebied van geodata. Het bedrijf verzamelt en analyseert data op basis waarvan klanten beslissingen kunnen nemen. Die klanten variëren van energiebedrijven tot overheden, en alles wat daartussen zit.

De inkomsten van Fugro zijn nog steeds voor 39 % afkomstig van olie en gas. Dat staat niet zo mooi in een wereld die afwil van de koolstofuitstoot. Dat aandeel is in de loop van de tijd echter kleiner geworden. In 2015 was het nog 74 %. Het bedrijf richt zich nu op de groei van de inkomsten uit hernieuwbare energie, die tussen 2017 en 2021 zijn gestegen van 7 % naar 25 % van de totale inkomsten. 

Naarmate de bevolking groeit (tegen 2050 komen er nog eens twee miljard mensen bij), zal de behoefte aan infrastructuur sterk toenemen, evenals de behoefte aan bodemonderzoek. Verwacht wordt dat de markt voor infrastructuur op het land infrastructuur tegen 2024 met 17 % zal groeien tot 780 miljard euro. Een groeipercentage dat ook de infrastructuur op zee naar verwachting zal halen, ook al is die markt wat kleiner (maar nog altijd 148 miljard euro waard). 

Fugro en zijn 9.000 werknemers zijn verspreid over de hele wereld. Het bedrijf profiteert optimaal van zijn positie als de mondiale nummer één en laat sterke groeicijfers optekenen. In de eerste helft van 2022 bedroeg de omzet 833 miljoen euro, tegen 673,3 miljoen euro een jaar eerder (+23,7 %). Ook de winstgevendheid neemt toe: de ebit steeg van 2,5 % in de eerste helft van 2021 naar 4,6 % in de eerste helft van 2022. 

De zichtbaarheid op het volgende boekjaar is goed te noemen: het orderboek voor de komende 12 maanden stijgt met 21,7 % naar 1,1 miljard euro. Het bedrijf heeft alle vertrouwen in zijn prognoses en bevestigde zijn doelstellingen op middellange termijn. Zo voorziet het een ebit-marge tussen 8 % en 12 % voor 2023-2024, wat bijna een verdubbeling van de huidige rendabiliteit zou betekenen. Om de sterke groei te ondersteunen, plant het bedrijf ook kapitaaluitgaven die alleen al voor 2022 op 110 miljoen euro worden geraamd. 

De ebit-marge is echter niet mooi verdeeld over alle regio's waar de groep actief is. De marge is erg goed in de regio Europa-Afrika en bedroeg 7,5 % in de eerste helft van 2022. In de regio Amerika is deze echter negatief (-0,4 %). De groep profiteerde in die regio echter van de sterke groei van contracten voor windturbineparken op zee, en zag haar inkomsten in de eerste helft van het jaar met 30 % stijgen naar 216,6 miljoen EUR. In de regio Midden-Oosten en India ten slotte komt de ebit-marge maar moeilijk van de grond en bedroeg 0,8 % in het eerste halfjaar. De groep heeft er wel vertrouwen in dat zij meer winst kan maken. De lage marge is te wijten aan uitzonderlijk slechte weersomstandigheden. 

De omzet van Fugro heeft de laatste jaren de neiging om te stagneren en wordt geschat op 1,79 miljard euro in 2022, hetzelfde niveau als in 2016. Het concern, dat geen omzetprognoses vrijgeeft, heeft echter hard gewerkt aan de verbetering van zijn operationele marge. In 2018 bedroeg deze 0,8 %, voor heel 2022 wordt een operationele marge van 6,3 % verwacht. 

Sterke punten: 

  • De mondiale nummer één op een markt die zijn dynamiek heeft teruggevonden.
  • Goede verbetering van de marge en interessante prognoses voor 2023-2024. 
  • Sedert 2017 een groeiend aandeel van hernieuwbare energie bij de nieuwe contracten. 

Zwakke punten: 

  • Negatieve marge voor de Amerikaanse zone, de tweede regio van de groep 
  • Zwakke groei van de inkomsten.
  • Olie en gas, hoewel sterk dalend, blijven het grootste segment van het bedrijf. 
  • Een zeer cyclische markt, die in het verleden grote dieptepunten heeft gekend.