De algemene inflatie is afgenomen, maar de onderliggende druk blijft hoog, waardoor de centrale banken havikistisch blijven. Canada heeft de verkrapping hervat en Groot-Brittannië en Noorwegen hebben in juni grote stappen gezet, terwijl functionarissen van de Amerikaanse Federal Reserve en de Europese Centrale Bank op het forum van Sintra vorige week meer renteverhogingen aankondigden.
De markten gaan nu uit van een Fed-verhoging met 25 basispunten, waarschijnlijk in juli, en zien 30% kans op nog een verhoging in november.
Ze houden rekening met nog eens twee verhogingen van de ECB naar 4%, een verandering ten opzichte van de enkele verhoging naar 3,75% die ze eerder in juni verwachtten, terwijl de Bank of England haar belangrijkste rentetarief naar verwachting bijna zal verhogen naar 6,25%, veel meer dan de 5,5% die eerder werd verwacht.
Samen met deze weddenschappen is de inversie van de rentecurve - waarbij obligaties met een kortere looptijd een hogere rente bieden dan obligaties met een langere looptijd, wat wordt gezien als een goed teken dat beleggers een recessie verwachten - versterkt nu de rente op kortere looptijden stijgt.
Amerikaanse 10-jaars Treasuries brengen 104 basispunten minder op dan tweejaars collega's, het meeste sinds de chaos in de bankensector in maart en bijna de diepste inversie sinds de jaren tachtig.
Soortgelijke patronen zijn te zien bij Duitse en Britse staatsobligaties.
"Wat de rentecurve je vertelt, is dat dit een extreem krap monetair beleid is," zegt Mike Riddell, senior portefeuillebeheerder vastrentende waarden bij Allianz Global Investors, dat 514 miljard euro ($558,31 miljard) aan activa beheert.
"Wij zijn gepositioneerd voor een zeer grote obligatierally, en wij denken dat risicovolle activa het risico op een recessie of iets onaangenaams volledig onderschatten," voegde hij eraan toe.
"Ik ben er in wezen op ingesteld dat dit een beleidsfout is."
BETER JAAR
Een beleidsfout die centrale bankiers moesten terugdraaien, zou goed nieuws zijn voor beleggers in wereldwijde staatsobligaties, die volgens CFTC-gegevens weddenschappen hebben opgestapeld dat de Amerikaanse obligatiekoersen zullen dalen.
Dat betekent dat elke omslag in het sentiment zou kunnen leiden tot een grote rally, waardoor het rendement, dat tot nu toe minder dan 2% bedroeg na een verlies van 13% vorig jaar, een boost krijgt.
Een vroeg teken dat de obligatievooruitzichten verbeteren, kwam vorige week met gegevens die aantoonden dat de groei van de bedrijven in de eurozone in juni stagneerde. Als reactie daarop noteerde de Duitse obligatierente, die omgekeerd evenredig beweegt met de koersen, de op één na grootste dagelijkse daling sinds maart.
Maar om aan te geven hoe moeilijk het is geworden om economische gegevens te lezen, deden de hoger dan verwachte groei in het eerste kwartaal van de VS en de Duitse inflatie de rendementen donderdag stijgen.
Beleggers die alert zijn op een beleidsfout, vrezen dat centrale bankiers hun beslissingen baseren op inflatie en andere retrospectieve gegevens die nog niet het volledige effect van eerdere verhogingen laten zien, en tekenen van dreigende desinflatie over het hoofd zien.
Eén indicator die in het oog springt, is de producentenprijsinflatie, die wordt gezien als een voorbode van bredere inflatie. Deze daalde in mei naar 1% op jaarbasis in Duitsland en 2,9% in Groot-Brittannië, het laagste niveau in meer dan twee jaar, en is in de Verenigde Staten op vergelijkbare wijze gedaald.
"Vorig jaar rond deze tijd maakten we er allemaal een punt van dat de (producentenprijsinflatie) aan het stijgen was. Maar het lijkt erop dat het wordt genegeerd op weg naar beneden," zei Vanda Research global macro strategist Viraj Patel.
Deutsche Bank zegt dat de Fed mogelijk "overcompenseert" omdat ze te laat is begonnen met renteverhogingen, en wijst daarbij op verbeteringen op de arbeidsmarkt, tekenen van een aanstaande daling van de huurinflatie en strengere normen voor bankleningen.
Dergelijke toekomstgerichte cijfers suggereren dat de economische cijfers vrij sterk zouden kunnen omslaan, zei Vanda's Patel, en hij voegde eraan toe dat in alle grote economieën elke renteverhoging nu de kans op een beleidsfout verhoogt.
Grote centrale banken die vechten tegen een opflakkering van de inflatie hebben sinds september 2021 gezamenlijk de leenkosten met meer dan 3.750 basispunten verhoogd.
TRICKY
Josefine Urban, portefeuillemanager bij de grootste Britse belegger, Legal and General Investment Management, zei dat ze de voorkeur gaf aan weddenschappen dat Britse staatsobligaties het beter zouden doen dan Amerikaanse en Duitse staatsobligaties.
Het 10-jaars rendement op Britse Gilts is dit jaar met 75 basispunten gestegen naar 4,43%, terwijl het rendement op Amerikaanse en Duitse equivalenten nauwelijks bewoog.
"Wij denken dat gezien het feit dat (de BoE) zich ... vooral richt op achterblijvende gegevens, dus ze kijken naar inflatiegegevens, loongegevens, de arbeidsmarkt, er een vrij groot risico is dat ze te streng zijn en dat we dan een recessie krijgen," zei Urban.
Voorspellingen zijn niet altijd juist: eind 2022 verwachtte 60% van de door Reuters ondervraagde economen dit jaar een Amerikaanse recessie, maar die is er nog niet geweest en de risicovolle activa die erdoor getroffen zouden worden, hebben nauwelijks met hun ogen geknipperd.
Maar zelfs degenen die niet op een krimp inzetten, zijn voorzichtig.
"Ons basisscenario is niet dat we een recessie gaan krijgen, maar de risico's nemen zeker toe," zei Jill Hirzel, senior beleggingsspecialist bij Insight Investment.
De "prioriteiten van centrale bankiers zijn heel duidelijk gemaakt dat als het risico een recessie is, ze dat prima vinden om de inflatie omlaag te brengen," zei Hirzel, en ze voegde eraan toe dat ze de voorkeur gaf aan beleggen in defensieve sectoren en bedrijfsobligaties met een hogere rating.
($1 = 0,9206 euro)
