"Er wordt verwacht dat Amerikaanse Treasuries uitstekende safe-havens zullen bieden in een 'rush naar cash' vanwege de verwachte diepte en liquiditeit van de markt waarin ze worden verhandeld, zelfs tijdens een crisis wanneer veel grote investeerders tegelijkertijd hun Treasuries liquideren," schreef professor Darrell Duffie van de Stanford University business school in een paper dat gepresenteerd werd op het jaarlijkse economische symposium van de Kansas City Fed in Jackson Hole, Wyoming.
Maar dat gebeurde niet in maart 2020, voor een groot deel omdat dealers gewoonweg niet genoeg ruimte op hun balans hadden om de stortvloed aan verkopen van schatkistpapier te verwerken van beleggers die in paniek waren geraakt door de onbekende factoren van een wereldwijde pandemie.
De handel in schatkistpapier kwam bijna tot stilstand, waardoor de werking van de wereldwijde financiële markten in gevaar kwam, totdat de Fed honderden miljarden dollars aan obligaties opkocht en hielp om ruimte vrij te maken op de balansen van de dealers.
"De gevolgen van de capaciteitslimieten van dealers voor de veerkracht van de Treasury-markt kunnen in de komende jaren verergeren, omdat de hoeveelheid Treasury-effecten die investeerders in een crisis willen liquideren veel sneller groeit dan de omvang van de balansen van dealers," vertelde Duffie aan de bijeenkomst van centrale bankiers. "Het ondersteunen van de liquiditeit van deze markt met transparante aankoopprogramma's van de officiële sector zal de veerkracht van de markt verder versterken."
Toekomstige vlagen van illiquiditeit op de Treasury-markt kunnen ook minder waarschijnlijk worden door een breder gebruik van centrale clearing, schreef Duffie, en door de manier te veranderen waarop toezichthouders de kapitaalniveaus van banken beoordelen.
De financiële autoriteiten hebben na maart 2020 tijdelijk zo'n verandering doorgevoerd, maar stonden toe dat de vrijstelling van de zogenaamde aanvullende hefboomratio een jaar later afliep.
Andere veranderingen zouden technische wijzigingen in de marktwerking kunnen zijn om directe aan- en verkoop zonder tussenkomst van dealers aan te moedigen, schreef Duffie. (Verslaggeving door Ann Saphir; Redactie door Chizu Nomiyama)
