Franse obligaties kregen klappen nadat een verrassende verkiezing en forse uitgavenplannen voor onrust zorgden. De schulddynamiek van de VS staat in de belangstelling in de aanloop naar de presidentsverkiezingen in november.
Een schuldencrisis is niet het basisscenario, maar beleggers zijn alert op het risico dat lossere portemonneehendels de markt onder druk zetten.
"Tekorten staan weer in de belangstelling," zei Guy Miller, hoofd marktstrateeg bij Zurich Insurance Group.
"Er moet niet alleen meer aandacht worden besteed aan de schulden, maar ook aan het genereren van een groeidynamiek, vooral in Europa," voegde hij eraan toe.
Hier ziet u vijf grote ontwikkelde economieën op de lijst met zorgen:
1/ FRANKRIJK
Een verrassende verkiezing was een ruw ontwaken voor beleggers die eerder voorbij hadden gekeken aan de krakende Franse overheidsfinanciën. Met een begrotingstekort van 5,5% van de productie vorig jaar staat Frankrijk voor disciplinaire maatregelen van de Europese Unie.
De risicopremie van Franse obligaties ten opzichte van Duitsland steeg vorige maand kortstondig tot het hoogste niveau sinds de schuldencrisis van 2012, toen extreemrechts een voorsprong nam in de verkiezingsrace.
Uiteindelijk won een linkse alliantie en een parlement dat niet op één lijn staat, kan de bestedingsplannen beperken, maar kan ook elke actie om de Franse financiën te versterken belemmeren.
Het hoofd van de Franse nationale rekenkamer zei maandag dat er geen manoeuvreerruimte was voor de begroting en dat de schuld moet worden teruggedrongen.
Zelfs vóór een nieuwe regering verwachtte de EU dat de schuld in 2034 ongeveer 139% van de productie zou bedragen, tegen 111% nu. De risicopremie van Frankrijk is afgenomen, maar blijft relatief hoog.
"Er zal een permanente fiscale premie in de prijs verankerd zijn," zei David Arnaud, fondsbeheerder bij Canada Life Asset Management.
2/ VERENIGDE STATEN
De VS liggen niet ver achter. Het Congressional Budget Office verwacht dat de staatsschuld tegen 2034 zal stijgen van 97% naar 122% van de productie - meer dan twee keer het gemiddelde sinds 1994.
Toenemende verwachtingen dat Donald Trump de presidentsverkiezingen van november zal winnen, hebben de rente op staatsobligaties de laatste tijd doen stijgen, omdat beleggers het risico van grotere begrotingstekorten en hogere inflatie hebben ingeprijsd. Sommige beleggers denken dat de slechtste uitkomst voor de obligatiemarkten een presidentschap van Trump met een Republikeins Huis van Afgevaardigden en Senaat zou zijn.
Dat zou betekenen dat "we nog een ronde van fiscale stimulans kunnen krijgen... vanuit een startpunt waarin het tekort 6% van het BBP is," aldus Chris Jeffery, hoofd macrostrategie van Legal & General Asset Management.
Hoewel Amerikaanse Treasuries worden beschermd door hun status als veilige haven, is de rentecurve bijna het breedst sinds januari, wat de druk weerspiegelt waarmee de financieringskosten op de langere termijn te maken hebben.
3/ ITALIË
Beleggers hebben de nationalistische premier Giorgia Meloni geprezen als marktvriendelijk. Toch was het begrotingstekort van 7,4% vorig jaar het hoogste in de EU. Italië krijgt dus ook te maken met EU-tuchtmaatregelen die het marktoptimisme op de proef zullen stellen.
Italiaanse obligaties hebben beter gepresteerd dan vergelijkbare obligaties. Maar de risicopremie op Italiaanse obligaties bereikte in juni kortstondig een hoogtepunt in vier maanden, toen Franse obligaties van de hand gingen.
Rome wil het tekort dit jaar terugdringen tot 4,3%, maar heeft de laatste tijd een slechte staat van dienst als het gaat om het halen van begrotingsdoelstellingen.
Stimuleringsmaatregelen voor woningrenovatie die sinds 2020 meer dan 200 miljard euro kosten, zullen de Italiaanse schuld jarenlang onder opwaartse druk zetten. De EU verwacht dat de schuld zal stijgen van 137% nu tot 168% van de productie in 2034.
"U wordt niet beloond voor het risico dat u loopt in Italië," zei Christian Kopf, hoofd vastrentende waarden en FX bij Union Investment.
4/ VK
Groot-Brittannië staat sinds 2022 niet meer op de lijst van zorgwekkende landen, toen ongefinancierde belastingverlagingen door de toenmalige conservatieve regering staatsobligaties en het Britse pond op hol brachten, waardoor interventie van de centrale bank om de markten te stabiliseren en een ommekeer in het beleid nodig waren.
Een nieuwe Labourregering, die heeft beloofd de economie te laten groeien en tegelijkertijd de uitgaven laag te houden, staat voor uitdagingen, met een staatsschuld die bijna 100% van het BBP bedraagt.
Deze zou kunnen oplopen tot meer dan 300% van de economische productie in de jaren 2070, aldus Britse begrotingsvoorspellers vorig jaar, met een vergrijzende samenleving, klimaatverandering en geopolitieke spanningen die grote fiscale risico's met zich meebrengen.
Een sterkere economische groei is de sleutel tot het stabiliseren van de schuld, aldus S&P Global.
5/ JAPAN
De staatsschuld van Japan is meer dan twee keer zo hoog als de economie, verreweg de grootste van alle geïndustrialiseerde economieën.
Dat is niet meteen een punt van zorg, want het grootste deel van de Japanse schuld is in binnenlandse handen, wat betekent dat beleggers minder snel zullen vluchten bij de eerste tekenen van stress. Buitenlandse beleggers bezitten slechts ongeveer 6,5% van de staatsobligaties van het land.
Fitch Ratings gaat ervan uit dat prijsstijgingen en hogere rentetarieven het kredietprofiel van Japan ten goede kunnen komen door de schuld op te blazen.
Er zijn nog steeds redenen tot bezorgdheid.
Japan staat voor een meer dan tweevoudige toename van de jaarlijkse rentebetalingen op de staatsschuld tot 24,8 biljoen yen (169 miljard dollar) in de komende tien jaar, volgens schattingen van de overheid.
Elke plotselinge stijging van de Japanse obligatierente naarmate het monetaire beleid normaliseert, is dus het bekijken waard. Met iets meer dan 1% is de 10-jaarsrente bijna de hoogste sinds 2011.
