Fed probeert economische risico's af te wegen tegen de haast van de markt om te verkrappen

De Federal Reserve zal de rente misschien pas in maart verhogen, maar de hardere taal van de ambtenaren over de inflatie slaat nu al aan, met stijgende kosten van leningen voor iedereen, van huizenkopers tot de federale overheid, en aandelenmarkten die het jaar diep in het rood beginnen.

Het tempo van die aanpassing werpt nu een onverwacht dringende vraag op voor de functionarissen van de Amerikaanse centrale bank op hun laatste tweedaagse beleidsvergadering deze week: Zijn de financiële markten te snel aan het verkrappen voor wat de Fed beoogt met haar inflatiestrijd, of is de Fed degene die ondergaat
imiteert wat uiteindelijk nodig zal zijn om het tempo van de prijsstijgingen af te remmen https://graphics.reuters.com/USA-FED/INFLATION/zdpxoqkrkvx/index.html?

In hun meest recente prognoses, die in december werden bekendgemaakt, zeiden de beleidsmakers dat zij dit jaar maar liefst drie renteverhogingen van een kwart procentpunt verwachtten, met nog meer in het verschiet in 2023 en 2024. Maar in die prognoses wordt de referentierentevoet van de Fed nooit boven het "neutrale" niveau gebracht dat de economie daadwerkelijk zou beperken.

Toch daalt de inflatie nog steeds, een best-of-all-worlds uitkomst die sommige analisten als onrealistisch beschouwen.

"De V.S. hebben te maken met de hoogste inflatie sinds 1982 en er zijn overtuigende aanwijzingen dat een flink deel daarvan zal aanhouden. De Fed heeft nog nooit zo traag gereageerd ... en signaleert zelfs vandaag een goedaardige wandelcyclus," schreef Ethan Harris, hoofd global research bij Bank of America. "Het grootste risico op korte termijn ligt recht voor ons: dat de Fed ernstig achter de feiten aanloopt en serieus moet worden."

Dat zou dit jaar wel zes renteverhogingen van een kwart procentpunt kunnen betekenen, zei hij, en een snelle duw naar een federal funds rate van 3% vanaf het huidige niveau dicht bij nul. Dat zou de hoogste beleidsrente zijn sinds de Fed aan het begin van de financiële crisis van 2007-2009 begon te snijden in de kosten van leningen, en volgens de huidige ramingen genoeg om de economische groei, de werkgelegenheid en de inflatie daadwerkelijk af te remmen.

In de huidige prognoses van de Fed doen ze alleen maar minder om de economie overeind te houden.

De Fed-functionarissen zullen hun formele vooruitzichten niet bijwerken tijdens de beleidsvergadering van 25-26 januari. Maar Fed-voorzitter Jerome Powell zal woensdag na de bekendmaking van de beleidsverklaring een nieuwsconferentie houden om meer in detail te praten over de plannen van de Fed, de huidige kijk op de economie, en de recente resetten van de rente en de aandelenwaarden. Daaronder valt een daling van meer dan 7% van de S&P 500 index sinds 31 dec.

"SCHADUW" RENTEVERHOGINGEN

Voor een centrale bank die nog maar enkele maanden geleden openlijke steun beloofde tot de economie volledig genezen was van de coronavirus pandemie, heeft de stijging van de inflatie in de V.S. tot een hoogtepunt in 40 jaar het startschot gegeven voor een beleidsverschuiving met hoge inzet, weg van de pandemische steun.

De COVID-inflatiegolf De COVID-inflatiegolf

Er is een

"liftoff" van de rentevoeten gepland voor maart, jaren eerder dan wat waarschijnlijk werd geacht op het s
tart van de gezondheidscrisis. Tegelijkertijd is de Fed van plan haar bezit van Amerikaanse schatkistobligaties en door hypotheken gedekte waardepapieren (https://graphics.reuters.com/USA-FED/BALANCESHEET/byprjmwezpe/index.html) te verminderen, waarmee zij een tweede hefboom gebruikt om de kosten van krediet op te drijven.

De wisselwerking tussen de twee beleidsinstrumenten blijft onderwerp van analyse en debat - evenals de uiteindelijke invloed op de inflatie, de variabele die de Fed uiteindelijk probeert te beheersen.

Zelfs met drie renteverhogingen en een kleinere balans in het verschiet gaan beleggers er tot dusver van uit dat de Fed meer zal moeten doen om de prijsstijgingen weer in overeenstemming te brengen met haar inflatiedoelstelling van 2%. De handel in termijncontracten die aan de federal funds rate gekoppeld zijn, laat bijvoorbeeld zien dat er dit jaar vier renteverhogingen verwacht worden, en dat die richting vijf gaan.

Stijgende rentetarieven

Op grond van de commentaren van de Fed-functionarissen en de scherpe toon van de notulen van de vergadering van de centrale bank van 14-15 dec. stijgen de rentetarieven voor woninghypotheken, bedrijfskredieten en schatkistpapier van de V.S. daardoor nu al.

Indicatoren van de algemene financiële voorwaarden - die aangeven hoe gemakkelijk of moeilijk het voor huishoudens en bedrijven is om te lenen - zijn iets strenger geworden sinds de Fed afgelopen najaar begon met het afbouwen van haar maandelijkse obligatieaankopen en naarmate er dringender over inflatie werd gesproken. Uit een raming van de "schaduw" federal funds rate die door de Atlanta Fed wordt aangehouden, blijkt dat vanaf eind 2021 veranderingen in de marktrente reeds het equivalent van een renteverhoging met 0,6 procentpunt hadden opgeleverd.

OMICRON DRAG

Toch blijven de algemene financiële voorwaarden naar historische maatstaven ruim. Ook al lijkt dat niet in de pas te lopen met de inflatie, toch zijn er redenen voor de Fed om terughoudend te zijn met te snel komende veranderingen.

De pandemie duurt voort. Hoewel sommige gezondheidsfunctionarissen verwachten dat de huidige uitbraak, die door de Omicron-variant wordt aangedreven, spoedig zal afnemen, heeft zij vooralsnog de aanwervingen vertraagd en het economisch herstel getemperd.

Sommige economen voorspellen nu dat de Amerikaanse economie uiteindelijk zowel in januari als in februari banen zal hebben verloren. Dat zou de Fed voor de moeilijke keuze stellen om in maart de rente te verhogen in het licht van de dalende werkgelegenheid.

Zelfs een tijdelijke "dip" in verband met Omicron houdt de vrees levend dat de Fed dit jaar niet met het beste, maar met het slechtste van beide werelden te maken zal krijgen in de vorm van een vertragende economie en een inflatie die een nog harder medicijn nodig heeft dan de ambtenaren tot nu toe bereid zijn te leveren.

In een interview deze maand in de aanloop naar de verduisteringsperiode van de Fed zei Raphael Bostic, voorzitter van de Atlanta Fed, dat de diepte van het dilemma gedeeltelijk afhangt van de mate waarin de inflatie uit zichzelf daalt, zonder dat een restrictief Fed-beleid nodig is om haar te doen dalen door een tragere groei en een vertraagde werkgelegenheid.

Dat zou kunnen gebeuren als, zoals sommige economen verwachten, het virus afneemt en meer werknemers weer aan het werk gaan - waardoor het aanbod van goederen en diensten toeneemt en de lonen minder snel stijgen - of als de verstoringen van het mondiale aanbod afnemen.

Garanties zijn er echter niet.

Vóór de uitbraak van het coronavirus had de Fed te kampen met een dynamiek die de inflatie voortdurend onder haar streefcijfer van 2% hield, en "er is een verhaal dat zegt dat zodra we de pandemie achter de rug hebben, die krachten het overnemen, zodat je niet zo'n agressieve beleidshouding hoeft aan te nemen," zei Bostic. Maar "niemand van ons had bij het begin van de pandemie voorzien dat de inflatie zo hoog zou zijn als nu het geval is. De vraag is dus eigenlijk hoe krachtig of uitbundig wij moeten reageren?"