"Hoe ver kunnen wij qua tijd achter de feiten aangelopen zijn, als men, gebruik makend van de forward guidance, de renteverhogingen effectief ziet beginnen in september 2021?" zei Fed-gouverneur Christopher Waller, die opmerkte dat de rente op de tweejaars schatkistbiljetten afgelopen najaar steeg toen de Fed het einde van haar superzachte beleid begon aan te geven.
De beweging weerspiegelde het equivalent van twee renteverhogingen door de Fed tot december, zei hij.
Op dezelfde conferentie van Stanford University, getiteld "How monetary policy got behind the curve," betoogde James Bullard, voorzitter van de St. Louis Fed, dat de Fed "niet zo ver achter de curve is als u misschien had gedacht."
Eerder deze week heeft de Fed haar beleidsrente verhoogd tot een marge van 0,75% tot 1%. Critici zeggen dat dat veel te laag is om de inflatie te bestrijden die drie keer zo hoog is als het streefcijfer van 2% van de Fed.
Bullard zei dat hij het daarmee eens is, en noemde de inflatie "veel te hoog," en riep op tot een "snelle verhoging" van de rente, tot misschien 3,6%, om de inflatie onder controle te krijgen. Maar hij merkte op dat de markten een groot deel van die verhoging al hebben ingeprijsd.
Handelaren in rentefutures rekenen momenteel op een Fed funds rate van 3 tot 3,25% tegen het eind van het jaar.
"Het gaat de goede kant op ... hopelijk kunnen we snel van deze achter-de-curve-zetting afkomen," zei Bullard.
De twee behoorden vorig jaar tot de eerste beleidsmakers van de Fed die opriepen tot een snelle afschaffing van het gemakkelijke monetaire beleid en tot een snellere start van het verhogen van de rente.
Bullard was het er zelfs niet mee eens dat de renteverhoging van de Fed in maart met een kwart punt te weinig zou zijn.
Maar beiden sloten zich aan bij hun collega's door de renteverhoging met een half punt die deze week werd doorgevoerd, goed te keuren. Fed-voorzitter Jerome Powell, die na de bekendmaking van het rentebesluit het woord voerde, gaf aan dat er nog meer verhogingen in het verschiet liggen, waaronder een renteverhoging met halve punten in zowel juni als juli.
Waller gebruikte zijn toespraak vrijdag om na te gaan hoe de economische gegevens eerst zijn eigen mening van afgelopen lente leken te bevestigen en vervolgens te betwisten, namelijk dat de inflatie van voorbijgaande aard zou zijn naarmate de aanbodketens herstelden en de eenmalige fiscale stimulans afnam, en dat de arbeidsmarkt klaar was om weer te gaan brullen naarmate de COVID-19 afnam.
De meeste van zijn collega's deelden de eerste mening; over de tweede waren de meningen meer verdeeld. Uiteindelijk, zei Waller, bleek de inflatie veel hoger en hardnekkiger te zijn dan hij had gedacht.
Tegelijkertijd beschreef hij de "stomp in de maag" die hij voelde toen twee zwakker dan verwachte maandelijkse banenrapporten in augustus en september de thesis van het herstel van de arbeidsmarkt leken te ondermijnen.
Later bleek uit herzieningen van de gegevens dat de Amerikaanse arbeidsmarkt sterker was geweest dan de gegevens in real time deden vermoeden.
"Als we toen wisten wat we nu weten, denk ik dat de (Fed) de tapering zou hebben versneld en de rente eerder zou hebben verhoogd," zei Waller. "Maar niemand wist het, en dat is de aard van real time monetair beleid voeren."
Begin november waren de meeste beleidsmakers tot het inzicht gekomen dat de hoge en stijgende inflatie niet snel genoeg vanzelf zou dalen, en dat de vraag van het bedrijfsleven naar arbeidskrachten veel groter was dan het aanbod op de arbeidsmarkt, dat zich maar langzaam herstelde.
"Het was op dit punt (...) dat de FOMC een draai maakte," zei Waller. Het Federal Open Market Committee, bekend als het FOMC, is het beleidsbepalende orgaan van de Fed.
Op de conferentie waren verschillende voormalige beleidsmakers en economen van de Fed aanwezig, die betoogden dat de Fed zo ver achterop was geraakt dat zij vrijwel zeker een recessie zou veroorzaken, omdat zij haar achterstand probeerde in te lopen door de rente sneller te verhogen.
De voormalige vice-voorzitter van toezicht van de Fed, Randal Quarles, die naar eigen zeggen het meest havikistische lid van de Fed was totdat Waller er eind vorig jaar bij kwam, zei op de conferentie dat het achteraf duidelijk is "dat het beter zou zijn geweest om de rente vorig jaar september te gaan verhogen."
Het was geen gebrek aan durf, of politiek, of domheid, zei hij vrijdag. "Het was een ingewikkelde situatie met weinig precedenten, en mensen maken fouten."
