Bij groepen die voorstander zijn van externe groeistrategieën zijn er drie elementen die de potentiële aandeelhouder – en de aandeelhouder die wil nagaan hoe goed zijn of haar bedrijf het doet - moet begrijpen.

Het eerste fundamentele element is het rendement op investering van overnames: dit wordt berekend door de bedragen die in externe groei zijn geïnvesteerd, te delen door de bijkomende winst die ze genereren.

Er is hier onvermijdelijk sprake van een zekere mate van artistieke vaagheid als het gaat om het onderscheid te maken tussen organische groei en groei die is geërfd van overnames, maar het doel is om een algemene indruk te krijgen. Beter een goede algemene indruk dan een precieze foute inschatting, als je begrijpt wat ik bedoel.

Het tweede fundamentele element is de manier waarop de overnames zijn gefinancierd: we geven er doorgaans de voorkeur aan dat ze grotendeels zelfgefinancierd zijn, omdat financiering door schuld of kapitaalverhogingen de moeilijkheid om ze rendabel te maken vergroot.

Bij bedrijven die vaak kapitaalverhogingen doorvoeren, moet altijd goed gekeken worden naar de groei van de winst per aandeel. Als de geconsolideerde winst met honderd wordt vermenigvuldigd, maar het aantal uitstaande aandelen evenredig groeit, is er geen waardecreatie.

Het derde fundamentele element is de evolutie van de marges en de langetermijnrendabiliteit: uiteraard is er een rode vlag wanneer een overnemer de ene na de andere speler overneemt maar aan efficiëntie verliest...

Het vierde fundamentele element is de houding van het management: wees op je hoede voor managementteams die worden beloond op basis van alleen groei of op basis van pseudowinsten "gecorrigeerd" op basis van twijfelachtige gronden... Vooral als je dan moet vaststellen dat de bedrijfsleiders onmiddellijk de aandelen verkopen die ze via aandelenopties verwierven.

Enkele voorbeelden van zeer goede overnemers die onlangs in onze kolommen zijn besproken: LDC, Descartes Systems en natuurlijk Constellation Software. Minder goed voorbeeld: Park Lawn.