Explainer - Wat gebeurt er met een Schatkist na wanbetaling? Zes belangrijke vragen

Het Amerikaanse ministerie van Financiën dreigt in gebreke te blijven als het Congres het schuldplafond niet opheft voordat het wordt bereikt, wat al op 1 juni zou kunnen gebeuren. Voor houders van schatkistpapier en -obligaties leidt dit tot onzekerheid over de vraag of de emissies die zij bezitten, zullen worden beïnvloed, en wat er gebeurt als de schuld niet wordt terugbetaald of een rentebetaling wordt overgeslagen.

Hier volgen zes belangrijke vragen:

BLIJVEN ALLE OBLIGATIES IN GEBREKE ALS EEN BETALING WORDT OVERGESLAGEN?

Nee. Treasuries hebben geen cross default bepalingen, dus een overgeslagen betaling op één emissie heeft niet noodzakelijk gevolgen voor andere.

Tot dusver weerspiegelen de bewegingen op de markt voor schatkistpapier de lokale bezorgdheid over bepaalde emissies die begin juni vervallen, wanneer de kans groot is dat het Amerikaanse ministerie van Financiën zonder middelen komt te zitten. De rente op deze biljetten is hoger dan vergelijkbare schuld die later in het jaar vervalt.

ZAL DE HANDEL IN IN GEBREKE GEBLEVEN EMISSIES STOPPEN?

Volgens analisten is het van cruciaal belang dat Treasuries kunnen blijven worden verhandeld via het verrekeningssysteem van de Federal Reserve, de Fedwire Securities Service. De Schatkist kan ervoor zorgen dat de effecten op Fedwire blijven door de dag ervoor aan te kondigen dat een betaling zal worden uitgesteld. Zij moet dit dagelijks doen tot zij de betaling kan uitvoeren.

WORDEN DE OBLIGATIEHOUDERS GECOMPENSEERD VOOR DE BETALINGSACHTERSTAND?

Analisten gaan ervan uit dat obligatiehouders zullen worden betaald voor de vertraging, maar het is niet duidelijk hoe dit precies in zijn werk zal gaan. JPMorgan schat dat dit waarschijnlijk de vorm zal aannemen van een variabele rente op gemiste coupon- of factuurbetalingen.

De Treasury Market Practices Group zei echter in een document van december 2021 dat "het expliciete wetgeving van het Congres zou vereisen om houders van effecten die onderworpen zijn aan een vertraagde betaling van schatkistpapier te compenseren voor de vertraging in deze betalingen."

In 1979 was de Schatkist door technische problemen te laat met de terugbetaling van sommige schatkistpapier. Beleggers die hun rente- of hoofdsomcheques misten, kregen een vergoeding voor de vertraging.

KAN DE SCHATKIST SCHULD DIE VERVALT DOORROLLEN?

Ja. Volgens JPMorgan kan de Schatkist op de vervaldag vervallen coupons doorrollen zonder de uitstaande schuld of het resterende kassaldo te beïnvloeden, zolang de couponbetaling op dezelfde dag plaatsvindt.

Schatkistpapier is ingewikkelder, omdat het met korting wordt verkocht en vervolgens a pari wordt terugbetaald. Sommige analisten merken echter op dat aangezien de Schatkist naast haar schuldbetalingen met meerdere rekeningen wordt geconfronteerd, de kans groter is dat zij de veilingen zal annuleren en de schuldbetalingen zal uitstellen zodra zij haar schuldlimiet bereikt.

De Schatkist kondigde donderdag plannen aan om op 30 mei biljetten voor vier en acht weken en 161 dagen cash management biljetten te verkopen. Zij heeft nog geen andere veilingen aangekondigd die naar verwachting begin juni ook andere looptijden zullen omvatten.

ZOUDEN RATINGVERLAGINGEN LEIDEN TOT GEDWONGEN VERKOPEN

Veel obligatiehouders, waaronder beleggers in geldmarktfondsen, kopen alleen obligaties met een zeer hoge rating. Maar er zijn voorbehouden die grootschalige gedwongen verkopen kunnen beperken.

De regels en voorschriften voor geldfondsen vereisen geen onmiddellijke liquidatie bij wanbetaling, merkt JPMorgan op, en voegt eraan toe dat de raden van bestuur van fondsen waarschijnlijk zelf kunnen beslissen of ze obligaties aanhouden of verkopen. Weinig van hen zullen waarschijnlijk kiezen voor de verkoop van in gebreke gebleven effecten op noodlijdende niveaus.

Geldmarktfondsen beleggen ook in repo-overeenkomsten die worden gedekt door schatkistpapier. Schuld met korte looptijden wordt echter doorgaans niet als onderpand gebruikt. Schuld met een langere looptijd en couponbetalingen die in de risicoperiode vervallen, moet wellicht worden vervangen, of krijgt te maken met hogere haircuts, dat zijn inhoudingen op de waarde van de activa.

ZOU EEN WANBETALING GEVOLGEN HEBBEN VOOR HET ONDERPAND VAN SCHATKISTPAPIER BIJ CLEARINGINSTELLINGEN?

Treasuries worden gebruikt als onderpand voor triljoenen derivaten bij clearinginstellingen. Net als bij repo's wordt schuld die op korte termijn vervalt, gewoonlijk niet aanvaard als onderpand voor deze transacties, maar alle Treasuries met coupons die mogelijk niet worden terugbetaald, kunnen te maken krijgen met hogere haircuts of moeten worden vervangen. De margevereisten kunnen ook toenemen als gevolg van de toegenomen marktvolatiliteit die voortvloeit uit een wanbetaling.