Explainer-De Fed is van plan haar balans in te krimpen. Dit is wat we weten

De Federal Reserve begint nu bijzonderheden te verschaffen over de wijze waarop zij de obligatiebezitjes die zij heeft opgebouwd om de Amerikaanse economie tijdens de pandemie te ondersteunen, wil inkrimpen, waarbij zij de verwachting wekt dat zij sneller en sneller dan tot dusver zal handelen om de aanhoudend hoge inflatie te helpen beteugelen.

In nieuwe beginselen die woensdag na de tweedaagse beleidsvergadering van de centrale bank werden vrijgegeven, zeiden de Fed-functionarissen dat zij bij het inkrimpen van hun balans vooral een passieve aanpak zouden hanteren, maar zij sloten agressievere tactieken niet uit.

"Als de situatie anders blijkt te zijn dan we hadden gedacht, gaan we niet vasthouden aan iets dat niet werkt," zei Fed-voorzitter Jerome Powell tegen verslaggevers na de vergadering.

De leiders van de centrale bank zullen voorzichtig moeten zijn bij het bepalen van de mate waarin zij hun portefeuille van ongeveer $9 biljoen, die in minder dan twee jaar ongeveer verdubbeld is doordat de Fed schatkistcertificaten en door hypotheken gedekte waardepapieren heeft opgekocht om de kosten van leningen te verlagen en de economie en de markten te beschermen tegen de pandemie van het coronavirus, realistisch kunnen inkrimpen.

Nu de werkloosheid weer in de buurt komt van het niveau van voor de pandemie en de inflatie zeer hoog oploopt, is dezelfde steun volgens Powell niet langer nodig.

Maar het is onduidelijk hoe klein de balans zal worden. Naarmate de ambtenaren hun weg terugvinden naar een kleinere balans, zullen zij de markten, en de economie, goed in de gaten moeten houden om te weten of zij te ver zijn gegaan.

Grafiek: Een terugtrekkende beweging op komst?,

KRIMPEN MET EEN "AANZIENLIJK BEDRAG

De laatste keer dat de ambtenaren probeerden hun obligatiebezit te verminderen, van eind 2017 tot de herfst van 2019, slaagden zij er slechts in de balans met ongeveer 15% te verkleinen voordat zij in de problemen kwamen. Dat kwam doordat het niveau van de reserves, of deposito's die banken bij de Fed aanhouden, te laag werd, wat in september 2019 leidde tot een piek in de kosten van kortlopende leningen.

Grafiek: Overnight borrowing rates,

Powell zei dat de Fed haar holdings met een "substantieel bedrag" wil inkrimpen en zei dat ambtenaren de kwestie waarschijnlijk op de volgende twee vergaderingen zullen moeten bespreken voordat zij definitieve beslissingen nemen over de timing en het tempo van het proces.

NIEUW INSTRUMENT KAN HELPEN

Een nieuw instrument dat vorig jaar in het leven is geroepen, de zogeheten standing repo facility (SRF), kan dienen als achtervang voor banken die liquide middelen nodig hebben en kan een nieuwe stijging van de korte rente helpen voorkomen. Financiële ondernemingen kunnen in plaats daarvan uit de faciliteit lenen als hun reserves bijna op zijn.

Maar analisten en economen zeggen dat het alleen zal werken als de banken het gevoel hebben dat zij niet zullen worden bekritiseerd omdat zij zich tot de Fed wenden voor de tijdelijke kasgeldleningen. Bill Nelson, hoofdeconoom van het Bank Policy Institute en een voormalig econoom van de Fed, vergeleek het nieuwe programma met het discontokader, het al lang bestaande noodkrediet dat veel banken niet graag gebruiken omdat zij niet als risicovol willen worden beschouwd.

Met de SRF zouden sommige bedrijven zich meer op hun gemak moeten voelen bij het aanhouden van schatkistcertificaten, met dien verstande dat "zij die zo nodig in contanten kunnen omzetten," zei Nelson. Maar dat hangt ervan af of de Fed duidelijk maakt dat het gebruik van de faciliteit een "normale gang van zaken" is, zei hij.

EXTRA GELD "KLOTST" ROND

Het afgelopen jaar hebben financiële bedrijven te maken gehad met te veel contant geld - een trend die duidelijk blijkt uit de grote populariteit van een ander instrument van de Fed, dat bedrijven in staat stelt contant geld 's nachts bij de centrale bank te parkeren. Het gebruik van het programma, dat bekend staat als de omgekeerde repofaciliteit, bedroeg de afgelopen drie maanden gemiddeld $1,5 biljoen per nacht.

Dat wijst erop dat de Fed het zich waarschijnlijk kan veroorloven haar balans met minstens zoveel te verkleinen voordat zij met schaarsteproblemen te maken krijgt, zegt Tiffany Wilding, econoom bij PIMCO en voormalig analist bij de New Yorkse Fed. "Er slingert nu meer geld rond in het systeem dan de banken willen," zei Wilding. Maar het gebruik van het omgekeerde repo-programma zal misschien niet direct dalen als de Fed haar holdings verkleint, zei Nelson, dus de ambtenaren zullen voorzichtig moeten zijn.

Grafiek: Een ontlastklep voor overtollig geld Een ontlastklep voor overtollig geld,

ZAL DE FED OBLIGATIES MOETEN VERKOPEN?

De Fed zei woensdag dat zij van plan is haar obligatiebezit "hoofdzakelijk" te verminderen door obligaties van de balans te laten rollen naarmate zij vervallen en door de hoeveelheid opbrengsten die herbelegd worden aan te passen.

"Wij willen dat dat proces ordelijk en voorspelbaar verloopt," zei Powell. Maar hij sloot niet uit dat zij actief een deel van hun activa kunnen verkopen, en zei dat de Fed haar aanpak zal aanpassen als dat nodig is.

De Fed zei ook dat zij op de langere termijn voornamelijk schatkistpapier op haar balans wil hebben. De centrale bank heeft momenteel ongeveer $5,7 biljoen aan schatkistpapier en $2,7 biljoen aan MBS.

Grafiek: Vervallende schatkistcertificaten bij de Fed,

HOE ZULLEN ZIJ WETEN DAT ZIJ TE LAAG ZIJN GEGAAN?

De balansniveaus van vóór de pandemie zijn misschien geen goede maatstaf voor hoe laag de holdings deze keer kunnen worden. Eén factor is dat "de vraag van banken naar reserves in de loop van de tijd varieert," zei Lorie Logan, een executive vice-president in de Markets Group van de New York Fed, eerder deze maand tijdens een interview met de Macro Musings podcast.

Om erachter te komen of de reserves te laag worden, zal de Fed de geldmarkten in de gaten houden, zei Logan. Zoals zij en andere functionarissen van de New York Fed in een recente blogpost hebben uitgelegd, is de verhouding tussen de effectieve federal funds rate (EFFR), of het belangrijkste streeftarief van de Fed, en de rente die de Fed betaalt op reservesaldi (IORB) van belang.

De twee tarieven liggen verder uit elkaar wanneer de reserves overvloedig zijn, zoals het geval was tussen 2013 en 2014. En de rentetarieven liggen dichter bij elkaar wanneer de reservesaldi afnemen, zoals het geval was tussen 2017 en 2019.