Italiaanse, Spaanse en Portugese obligaties, die gewoonlijk omvallen bij elk teken dat de Europese Centrale Bank haar stimuleringsprogramma intrekt, hielden in maart stand, zelfs toen Duitse obligaties, de benchmarkschuld van de eurozone, de ergste selloff sinds 2009 beleefden.

Titel: Maartspreads,

Dat kwam deels door de verwachting dat de oorlog meer integratie binnen het blok zou bevorderen en een nieuwe ronde van gezamenlijke obligatieverkopen van de Europese Unie zou stimuleren.

Zo'n schulddeling zou landen met schulden zoals Italië in staat stellen om hun energietransitie weg van Rusland te financieren en hun defensie-uitgaven te verhogen zonder hun financiën te verslechteren.

Maar omdat er geen tekenen zijn dat een dergelijke uitgifte snel zal plaatsvinden, worden de obligatiemarkten van de eurozone met lagere ratings blootgesteld aan risico's zoals onzekerheid als gevolg van de Franse presidentsverkiezingen en de mogelijkheid dat de ECB haar resterende programma voor de aankoop van activa eerder dan verwacht beëindigt.

De rente op Italiaanse 10-jaarsobligaties is deze maand met 45 basispunten gestegen naar 2,48%, op weg naar de grootste maandelijkse stijging sinds 2018. De Spaanse en Portugese rente zijn in april met respectievelijk 32 en 48 basispunten gestegen.

Dit alles betekent dat de obligatiespreads, een nauwlettend in de gaten gehouden maatstaf voor het risico in het valutablok, weer onder druk staan.

Het verschil tussen de rente op Italiaanse en Duitse 10-jaarsobligaties - een maatstaf voor de premie die beleggers vragen voor Italiaans schuldpapier - bedraagt nu ongeveer 163 basispunten.

Velen denken dat dit verschil weer zal toenemen tot het niveau van tijdens de turbulentie van begin 2020.

"Wij zien het risico dat de premie tegen het einde van het jaar zal oplopen tot 190-200 basispunten, omdat de markt te optimistisch was over de begrotingssteun van de EU," aldus Erjon Satko, vastrentend strateeg bij BofA.

Rohan Khanna, macrostrateeg bij UBS, ziet de spread tussen 150 en 175 basispunten, terwijl Société Générale mikt op een spread van 185 basispunten in het tweede kwartaal.

Perifere obligaties hebben het meest geprofiteerd van de aankoop van obligaties door de ECB, die de leenkosten heeft gedrukt en de spreads krap heeft gehouden. Het is de bedoeling dat de aankopen in het derde kwartaal aflopen, maar met een inflatie van een recordhoogte van 7,5% neemt de druk toe om een einddatum vast te stellen.

Titel: spreadrepricing,

Volgens Fabio Castaldi, senior investment manager bij Pictet Asset Management, weerspiegelen de huidige spreadniveaus zelfgenoegzaamheid over de beleidsvooruitzichten van de ECB.

"Een Duits-Italiaanse spread van ongeveer 160 basispunten geeft blijk van optimisme over de stimulans van het EU-begrotingsbeleid, in combinatie met een monetair beleid van de ECB dat meer ondersteunend is dan wat de markten momenteel prijzen," aldus Castaldi.

Tot slot maakt de tweede ronde van de Franse verkiezingen op 24 april beleggers op hun hoede, aangezien de extreemrechtse kandidaat Marine Le Pen kans maakt om zittend president Emmanuel Macron te verslaan.

Titel: DEFRspread,

Le Pen pleit niet langer voor het dumpen van de euro, maar haar agenda van protectionisme en nationalisme zal de Europese integratie vrijwel zeker belemmeren.

Als de opiniepeilingen wijzen op een krappe race, zouden de Italiaanse spreads kunnen oplopen tot 170/175 bps, voorspelt Castaldi.