Het is u vergeven als u denkt dat de slechtste twee-kwartaal-periode voor de aandelenmarkten sinds 2009 beleggers op de vlucht heeft doen slaan - maar u zou het mis hebben.

Een van de meest opzienbarende statistieken van de stormachtige eerste helft van 2022 is dat beleggers netto voor $195 miljard aan aandelen kochten, zelfs toen de belangrijkste Amerikaanse en wereldwijde aandelenindexen bijna een vijfde van hun waarde verloren door de stijgende inflatie, rentevoeten en recessieangst.

Volgens de gegevens van de beleggingsfondsen die door de Bank of America worden bijgehouden, kwam de grote "capitulatie" tot nu toe van de obligaties, aangezien de vastrentende fondsen in het jaar tot 22 juni een nettobedrag van $193 miljard naar de uitgangen zagen gaan.

Op het eerste gezicht lijkt het erop dat beleggers de aanzienlijke dip gekocht hebben - verstandig of niet. Bij nadere beschouwing blijkt dat de vraag in de loop van het jaar sterk naar voren kwam en in de afgelopen drie maanden is afgenomen.

Maar de aanhoudende vraag naar aandelen te midden van opeenvolgende politieke en economische schokken heeft velen toch verrast.

Voor velen was het gewoon bij gebrek aan een alternatief, toen de inflatie en de renteverhogingen de rendementen op cash en obligaties hard pakten.

De overtuiging dat aandelen beter presteren in periodes van hoge inflatie speelde misschien ook een rol. En gecorreleerde verliezen in zowel aandelen als obligaties ondermijnden de traditionele hedge van obligaties in gebalanceerde portefeuilles en hebben waarschijnlijk geleid tot een zware overweging in aandelen.

Uit dezelfde fondsenstatistieken blijkt duidelijk dat de netto aankopen allemaal in passieve Exchange Traded Funds zijn gedaan, die een bedrag van $ 320 miljard hebben aangetrokken - terwijl de zogenaamde "long-only" fondsen een netto-uitstroom van $ 126 miljard hebben gekend.

De grote vraag is nu of in de tweede helft van het jaar de verdeling van de activa zal omslaan, als de recessie de inflatie vervangt als het dominante verhaal en het zoeken naar de hoogste rente de spaarmix weer in evenwicht brengt met obligaties.

Als dat zo is, kan de "capitulatie" in obligaties en contanten in de eerste helft van het jaar overgaan in aandelen, naarmate de winstverwachtingen eindelijk de komende vertraging weerspiegelen.

Volgens de gegevens van Refinitiv Lipper liggen de Amerikaanse staatsobligatie-ETF's nu al op koers voor de grootste kwartaalinstroom in acht jaar.

Hogere obligatierendementen maken de verwachte rendementen op traditionele 60/40 aandelen/obligatie portefeuilles zeker aantrekkelijker voor langetermijnbeleggers en zullen druk uitoefenen om extreme aandelenscheefheden te verminderen.

Bovendien wijzen de strategen van Schroders erop dat de risicovermindering die de 60/40 fondsen bieden, vooral te danken is aan de lagere volatiliteit van de obligaties en niet zozeer aan hun negatieve correlatie op zich - met aandelenportefeuilles die historisch gezien tweemaal zo volatiel zijn.

"De volatiliteit van obligaties en/of de correlaties zouden aanzienlijk moeten stijgen om de risico-rendementsverhouding van de 60/40 uit te hollen ten opzichte van het aanhouden van alleen aandelen," concludeerden zij.

HUISHOUDINGEN

GRAFIEK: Aandelen en obligaties dalen in tandem in H1 2022 (https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjvqklmqrvx/Two.PNG)

GRAFIEK: Grafiek van Bank of America over YTD fondsstromen (https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkrmygwvm/One.PNG)

Zullen de beleggers die overladen zijn met aandelen en zwaar onder water staan, uiteindelijk hun biezen pakken?

Wat de Amerikaanse aandelenmarkt betreft, wijst Goldman Sachs op de "verrassend sterke" vraag dit jaar van de huishoudens - die zowel direct als indirect via fondsen zo'n 75% of bijna $ 60 biljoen van de Amerikaanse markt bezitten.

Hoewel de vraag de afgelopen drie maanden afnam, toonden de strategen van Goldman aan dat deze beleggers aan het begin van het tweede kwartaal 47% van hun financiële activa in aandelen aanhielden - dicht bij de piek van wat zij aanhielden op het hoogtepunt van de dot.com zeepbel in 2000 en 95e percentiel sinds 1990.

Dit niveau van blootstelling kan rijp lijken voor een herschikking, aangezien dalende reële inkomens, economische zenuwen en betere rendementen in obligaties de voorkeur geven aan minder volatiele holdings.

Maar hoewel de totale aandelenblootstelling van de huishoudens sinds april is teruggelopen tot ongeveer 44% van de activa, waarschuwt Goldman ervoor om een sterke versnelling van de verkoop te verwachten.

De belangrijkste reden die zij daarvoor aanvoert is dat de top 10% van de rijkste huishoudens in de VS een "verbazingwekkende" 89% van die gecombineerde aandelenpositie van de huishoudens bezit - en een hoge inflatie maakt weinig of geen verschil voor hun inkomen of vermogen.

Bovendien schat Goldman dat die 10% ook zo'n $12 biljoen bezit van de $18 biljoen aan contanten die de huishoudens momenteel bezitten, en uit het gedrag in het verleden blijkt dat zij de komende kwartalen zelfs een deel daarvan kunnen omzetten in aandelen.

Tijd is natuurlijk ook iets wat rijkere beleggers zich kunnen veroorloven. En nu kopen na een terugval van 20% kan zinvol zijn, nu de markten een piek in de rentevoeten aan de horizon trachten te bespeuren.

Dat gezegd hebbende, nu kopen is geen garantie voor een opleving tegen het einde van het jaar - zoals de eerste helft van het jaar heeft laten zien.

Unigestion portefeuillebeheerder Salman Baig meent dat bearmarkten historisch gezien gemiddeld slechts zo'n 35% onder de toppen bodemen en dat er nog een lange weg te gaan is - naast een zeer nerveus wachten op haviksgezinde centrale banken die hun klauwen zullen uittrekken.

"Als de centrale banken, met name de Fed, tot hun knieën in hun strijd tegen de inflatie blijven zitten, zal de omgeving giftig worden voor aandelen," aldus Baig.

GRAFIEK: Lipper grafiek over instroom in ETF's van Amerikaanse staatsobligaties (https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/xmvjowygzpr/Three.PNG)

De auteur is editor-at-large voor financiën en markten bij Reuters News. Alle hier geuite meningen zijn de zijne.