Het overheersende thema van de afgelopen week was hoe de bizarre budgettaire uitspatting en ommekeer van Groot-Brittannië in slechts één maand tijd de grens aangeeft van de hoeveelheid leningen die regeringen kunnen oplopen in een inflatoire omgeving. Op het eerste gezicht lijkt het nu duidelijk dat dit alleen maar leidt tot een hardere monetaire druk en dat schuldeisers van obligaties bang worden.

Als dit waarschuwingsverhaal door andere economieën wordt overgenomen, kunnen sommige van de meer extreme zorgen over hoe hoog de rente in deze cyclus zou moeten worden, nu worden afgezwakt - vooral als een sterk verminderde begrotingsruimte komende recessies verdiept.

Bij zijn terugkeer van de jaarlijkse bijeenkomsten van het Internationaal Monetair Fonds vorige week zei Kamakshya Trivedi, strateeg bij Goldman Sachs, dat de schok van Groot-Brittannië "veel lucht heeft gezogen" uit de bijeenkomst.

Volgens Albert Edwards, tegendraads strateeg bij Société Générale, zal de heroprichting door Groot-Brittannië van de legendarische 'obligatiewachten' "nog jaren nagalmen op de financiële markten".

Voor anderen die hyper gefocust waren op de afnemende liquiditeit van de centrale banken als belangrijkste reden voor de duikeling van de wereldwijde activaprijzen dit jaar, waren de tekenen van extreme stress op de obligatiemarkt en disfunctioneren in een G4-economie een waarschuwingsschot voor de plannen van de centrale banken om de met COVID-19 pandemie overladen balansen serieus af te bouwen.

Berichten deze week, die later werden weerlegd, dat de Bank of England haar 'quantitative tightening' (QT) van actieve obligatieverkopen, die volgende maand moet plaatsvinden, opnieuw zal uitstellen, hebben de speculatie alleen maar aangewakkerd over hoe ver die liquiditeitsafbouw kan gaan voordat er iets breekt - net als de laatste QT-periode van de Federal Reserve in 2018.

En velen kijken ook deze keer naar de afnemende liquiditeit op de Amerikaanse schatkistmarkten om de Fed-parameters te beoordelen.

Liquiditeitsspecialisten van CrossBorder Capital denken dat beleidsmakers de potentiële 'doemlus' tussen schuldopbouw, stijgende rente en fiscale druk op lange termijn zullen willen vermijden. "Dit betekent dat kwantitatieve versoepeling zal terugkeren, zij het hoogstwaarschijnlijk in de gewijzigde gedaante van (Japan-achtige) beheersing van de rentecurve."

Natuurlijk is eindejaarsstress op brekende, door inflatie geteisterde obligatie- en valutamarkten geen ideale achtergrond voor langdurige marktrally's - niet in het minst wanneer er weinig tekenen zijn dat centrale banken klaar zijn met jumbo-renteverhogingen, laat staan dat ze dicht bij de piekrente zitten.

En lossere financiële voorwaarden in dit stadium kunnen beleidsmakers er zelfs toe aanzetten harder te stampen om de inflatie af te remmen - zoals ze deze zomer hebben gedaan.

Hoewel het verdampen van de jaar-op-jaar stijging van de olieprijzen en de toenemende wereldwijde recessieverwachtingen kunnen worden gezien als positieve wendingen aan die inflatiehorizon, zijn de geopolitieke krachten die nog steeds veel van dat resultaat dicteren nauwelijks duidelijker.

(Bank of America grafiek over fondsenonderzoek van cash holdings https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/egvbkzrzbpq/One.PNG)


S&P 500's mislukte rally's

PIEKANGST?

Dus, zijn deze oplevingen slimme second-guessing of gewoon wishful thinking?

Er zijn nog andere vonken dan het beleid dat de buffers raakt en er zijn meerdere kortetermijnfactoren aan te wijzen voor de opleving van 6-7% in de afgelopen week - de derde dergelijke rally in slechts zes weken.

Grafiekpatronen en gunstige seizoensgebonden stromen in het midden van oktober zijn enkele van de genoemde redenen.

Maar extreme positionering van de portefeuille is het meest overtuigend.

Andere beleggers die terugkeerden van de IMF-vergadering van vorige week waren enigszins overdonderd door de pure somberheid in Washington en waren geneigd verder te kijken.

"De contrarian in mij kwam na de vergaderingen tot de conclusie dat de consensus nu misschien te bearish is geworden en dat we misschien op of dicht bij de 'peak fear' in de markten zijn", aldus economisch adviseur Joachim Fels van Pimco.

Het dinsdag gepubliceerde onderzoek van Bank of America naar wereldwijde fondsbeheerders in oktober bevestigt dit zeker.

Uit de enquête bleek dat de fondsen hun liquiditeitsniveau deze maand verder verhoogden tot het hoogste in 21 jaar - en "schreeuwt om macro-capitulatie, capitulatie van beleggers, (en het) begin van beleidscapitulatie", aldus de analisten van BofA die de enquête samenstelden.

Bij de gedetailleerde bevindingen vielen vier zaken op.

Ten eerste was de totale onderweging van de wereldwijde fondsen in aandelen nu drie standaarddeviaties onder het gemiddelde van de afgelopen 10 jaar.

Ten tweede verwacht bijna 72% van de fondsen een zwakkere economie in de komende 12 maanden - opvallend, ook al blijven de hoogfrequente economische verrassingsindices positief.

Ten derde was er een verschuiving in de visie op rente en rendement: meer dan een halvering in de loop van de maand tot netto 30% die voor de komende 12 maanden een hogere kortetermijnrente verwacht, terwijl de 38% die een lagere langetermijnrente verwacht, bijna gelijk is aan de 41% die een hogere rente verwacht.

En tot slot verwachtten de respondenten dat de risico's voor de financiële stabiliteit het grootst waren in de geschiedenis van de enquête - zelfs groter dan op het hoogtepunt van de pandemie of tijdens de crash van 2007/2008.

Dat is veel angst, maar ook veel angst in de portefeuilles.

Aan de andere kant kunnen overspannen posities in onzekere omgevingen langer standhouden dan u denkt. De BoA-enquête heeft 'long US dollar' deze maand voor de vierde maand op rij als de 'meest drukke handel' - en elke maand wordt het drukker.

(VIX en bearmarkten )

(S&P 500's forward PE dipt onder 10-jarig gemiddelde )

De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.