Uit de meest recente officiële Amerikaanse gegevens over kapitaalstromen blijkt dat China's voorraad Amerikaanse schatkistcertificaten en obligaties van agentschappen in het eerste kwartaal van dit jaar is gedaald met respectievelijk iets minder dan $40 miljard en $10 miljard, op een voor waardering gecorrigeerde basis.
China is 's werelds grootste houder van deviezenreserves met een voorraad van $3,2 biljoen bij de laatste telling in april. De uitsplitsing naar valuta is niet publiekelijk bekend, maar experts schatten dat niet meer dan 60% daarvan in dollars is.
China mag dan wel de grootste berg FX-reserves ter wereld hebben, maar de grootste buitenlandse houder van Amerikaanse Treasuries is Japan, met bijna $1,1 biljoen. Uit stroomgegevens blijkt dat het Japanse bezit aan Amerikaanse Treasuries in het eerste kwartaal met $51,4 miljard is gestegen.
Dit duidt niet noodzakelijkerwijs op kopen of verkopen, en de afname van China zou heel goed het gevolg kunnen zijn van het feit dat Peking ervoor kiest om niet te herinvesteren in vervallende obligaties. Maar de vergelijking tussen Japan en China is leerzaam vanwege hun plaats in het wereldwijde geopolitieke spectrum.
Hoewel het onwaarschijnlijk is dat de dollar binnenkort zal worden verdrongen als de dominante FX-reservemunt, kunnen de toenemende geopolitieke spanningen en het veranderen van de globalisering in een wereld van gepolariseerde handelsblokken zijn overwicht aan de randen afbrokkelen.
Sterker nog, dit gebeurt waarschijnlijk al.
De totale mondiale FX-reserves bedroegen eind maart $12,33 biljoen, volgens de COFER-gegevens van het Internationaal Monetair Fonds, waarvan de valutasamenstelling van $11,45 biljoen vertrouwelijk wordt gerapporteerd aan het IMF. Het aandeel van de dollar was 58,41%, het laagste ooit.
De wens van veel landen om zich politiek te distantiëren van de Verenigde Staten komt naar voren als een van de belangrijkste drijfveren.
In een toespraak eerder deze maand zei Gita Gopinath, eerste adjunct-directeur van het IMF, dat de toename van goudaankopen door centrale banken in de afgelopen twee jaar - de "meest opvallende ontwikkeling" in de wereldwijde FX-reserves in die periode - hierop wijst.
Zoals Gopinath opmerkt, wordt goud, ondanks het beperkte gebruik ervan in transacties, over het algemeen gezien als een "politiek neutraal veilig activum" dat op eigen bodem kan worden opgeslagen en kan worden beschermd tegen sancties of inbeslagname.
CHIPPEN, CHIPPEN, CHIPPEN
Bij het meten van de FX-reservestromen in een wereld die verdeeld is in drie blokken - een Amerikaans blok, een Chinees blok en een blok van niet-gebonden landen - is het duidelijk dat het aandeel van goud in de totale FX-reserves van het Chinese blok al jaren toeneemt.
Maar dat is niet een trend die alleen door China en Rusland wordt gedreven, zoals men zou verwachten, hoewel China zijn blootstelling aan de dollar duidelijk heeft verminderd.
Zoals Gopinath benadrukt, is het aandeel van goud in de Chinese FX-reserves meer dan verdubbeld van minder dan 2% in 2015 naar 4,3% vorig jaar. In dezelfde periode daalde China's voor waardering gecorrigeerde bezit aan Amerikaanse staatsobligaties en obligaties van Amerikaanse agentschappen ten opzichte van de totale FX-reserves van 44% naar ongeveer 30%.
Het aandeel van goud in de FX-reserves van landen in het Amerikaanse blok is ondertussen over het algemeen stabiel gebleven, wat erop wijst dat "FX-reservebeheerders de neiging hebben om hun goudreserves te vergroten om zich in te dekken tegen economische onzekerheid en geopolitieke risico's, waaronder sancties.
Het is de dollar, als 's werelds dominante valuta en symbool van de Amerikaanse harde en zachte macht, die er waarschijnlijk onder zal lijden als geopolitieke spanningen landen aanmoedigen om hun goudreserves en die van andere valuta's te vergroten.
Maar dat is genuanceerd, volgens een recent artikel, "Drivers of Dollar Share in Foreign Exchange Reserves," van Linda Goldberg en Oliver Hannaoui, economen bij de New York Federal Reserve Bank.
Zij analyseren de geopolitieke afstemming van landen op de Verenigde Staten door het prisma van het stemmen met de Verenigde Staten bij de Verenigde Naties.
Over het algemeen is de directe correlatie tussen stemgedrag en het aandeel van de Amerikaanse dollar in de FX-reserves zwak - veel landen die stemmingsmatig weinig op één lijn liggen met de Verenigde Staten, of die onderworpen zijn aan door de VS opgelegde financiële sancties, hebben eerder een hoger dan een lager dollaraandeel in de reserveportefeuilles.
Meer specifiek vinden de auteurs echter dat de landen met een lage stemverhouding tot de Verenigde Staten die het risico lopen hun dollarreserves te verminderen, landen zijn met meer dan voldoende reserves om aan de liquiditeits- en schuldverplichtingen op korte termijn te voldoen.
"Een paar landen met een lage geopolitieke afstemming op de VS zijn verantwoordelijk voor een groot deel van de daling in dollaraandelen," vinden de auteurs. "Geopolitieke overwegingen kunnen vooral bindend zijn voor landen die al over voldoende reserves beschikken om hun liquiditeitsbehoeften uit voorzorg te dekken."
Hun onderzoek is een aanvulling op een IMF-werkdocument uit 2022 van Barry Eichengreen, Serkan Arslanalp en Chima Simpson-Bell, waaruit bleek dat reservebeheerders ook hun bezit aan kleinere en niet-traditionele reservemunten vergroten op zoek naar rendement.
De rol van de dollar in de wereldwijde handel, financiering, facturering en grensoverschrijdende transacties is te groot om op korte termijn te worden verdrongen als belangrijkste FX-reservemunt. Maar geopolitieke spanningen kunnen de dollar blijven aantasten.
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters)
