Uit documenten die Trans Mountain heeft ingediend als onderdeel van een regelgevingsgeschil over de tolheffingen, blijkt dat het wel acht jaar kan duren om geld te verdienen, tenzij de pijpleiding duizenden vaten per dag aan niet-vastgelegde scheepvaartruimte vult.
Trans Mountain zegt te verwachten dat de pijpleiding intensief gebruikt zal worden naarmate de Canadese productie groeit, maar sommige handelaren en analisten waarschuwen dat dit een uitdaging zal zijn gezien de hogere tolheffingen en logistieke beperkingen in de haven van Vancouver, waar de pijpleiding eindigt.
De pijplijn met een capaciteit van 890.000 vaten per dag (bpd) werd in mei in gebruik genomen en reserveert 20% van zijn ruimte voor niet-gecontracteerde klanten, of spotklanten, die hogere tolgelden betalen dan verladers met langetermijncontracten.
Documenten die in april bij Canadese regelgevende instanties zijn ingediend, tonen verschillende gebruiksscenario's voor die 178.000 bpd spotcapaciteit.
In een scenario met nul spotzendingen zou de pijpleiding pas in 2031 een positief vermogensrendement genereren - winst na aftrek van afschrijvingen, rente en belastingen. Als, zoals Trans Mountain voorspelt, de pijpleiding vanaf volgend jaar voor 96% gevuld is, wordt het rendement op eigen vermogen positief in 2026.
Deze maand vertelde een leidinggevende van Trans Mountain aan Reuters dat er een "klein beetje" spotcapaciteit wordt gebruikt. Mark Maki, financieel directeur van Trans Mountain, zei dat de spotcapaciteit belangrijk was voor de algemene economische situatie van het bedrijf en dat hij verwachtte dat de volumes laat in het jaar zouden stijgen.
Maar de vraag naar spotvervoer is moeilijk te voorspellen omdat deze afhankelijk is van de fluctuerende prijs van Canadese olie ten opzichte van andere zware ruwe olie op de Amerikaanse en Aziatische markten, zei Morningstar-analist Stephen Ellis.
Hij noemde de langetermijnprognose van Trans Mountain voor een bezettingsgraad van 96% agressief.
"Een van hun grootste achilleshielen is de afhankelijkheid van spotolie," zei Robyn Allan, een onafhankelijke econoom die de financiën van Trans Mountain heeft bestudeerd. "Alles is gebaseerd op zeer optimistische prognoses voor de komende 20 jaar.
De concurrerende Enbridge Mainline, die ruwe olie naar het Amerikaanse midwesten en het oosten van Canada transporteert, biedt 100% spotcapaciteit, maar de toltarieven zijn ongeveer de helft van die van Trans Mountain. De Keystone-pijpleiding van TC Energy naar de VS heeft ongeveer 10% spotcapaciteit.
Een Canadese ruwe handelaar zei dat de vraag naar Trans Mountain op de spotmarkt zou afhangen van hoe vol concurrerende pijpleidingen zijn.
Canada Development Investment Corporation (CDEV), het overheidsbedrijf dat eigenaar is van Trans Mountain, merkte in mei 2023 op dat hogere tolheffingen klanten kunnen afschrikken.
"De verwachte toltarieven voor pijpleidingtransport zijn hoger door de kostenescalatie (van de uitbreiding) en hebben de concurrentievoordelen verminderd," aldus CDEV.
De kosten stegen tijdens de bouw tot bijna vijf keer het budget van 2017 en lokten een reactie uit van toegewijde verladers, waaronder Suncor Energy en Canadian Natural Resources, die daardoor met hoger dan verwachte tolheffingen worden geconfronteerd.
Eén bergachtig segment steeg van een geschatte C$377 miljoen in 2017 naar C$4,6 miljard in 2023 nadat het technische problemen had gekregen. Andere segmenten die door Metro Vancouver lopen, stegen in dezelfde periode van C$ 310 miljoen naar C$ 1,7 miljard.
GEEN HAAST OM TE VERKOPEN
De regering van premier Justin Trudeau kocht Trans Mountain in 2018 om ervoor te zorgen dat de uitbreiding, die de transportcapaciteit van Alberta naar de kust van de Stille Oceaan bijna verdrievoudigde, doorging.
Ottawa was echter nooit van plan om de eigenaar op lange termijn te zijn en het Canadese ministerie van Financiën zei dat het een verkoopproces plant.
Woordvoerster Katherine Cuplinskas zei dat de uitbreiding een belangrijke economische investering was, die inkomsten en goedbetaalde banen creëert.
Maki drong er bij Ottawa op aan om de verkoop niet te overhaasten gezien de onzekerheden over de vraag op de spotmarkt, het geschil over de tolheffing en Ottawa's plan om een aandeel aan inheemse gemeenschappen te verkopen.
"Als je iets probeert te verkopen en je hebt onzekerheden, dan heeft dat invloed op de waarde die iemand ervoor wil betalen," zei Maki.
Trans Mountain heeft C$17 miljard geleend van de Canadese overheid en heeft een gesyndiceerde leningsfaciliteit van C$19 miljard van commerciële banken. Volgens de financiële projecties van april zou Trans Mountain tot 2032 jaarlijks meer dan C$ 1 miljard aan rente kunnen betalen, hoewel dat afhangt van de rentetarieven en de toekomstige kapitaalstructuur van het bedrijf.
Ellis van Morningstar zei dat zelfs de best-case prognoses van Trans Mountain laten zien dat de pijplijn tegen 2034 slechts een rendement op eigen vermogen van ongeveer 8% zal genereren, wat hij beschreef als het minimaal aanvaardbare niveau voor een Canadese midstream-activa van hoge kwaliteit.
De verhouding tussen schuld en EBITDA van Trans Mountain, een maatstaf voor hoe goed een bedrijf zijn schulden kan dekken, begint bij 11,6 in 2025 en blijft tot 2040 boven het typische niveau van 3,5 voor een midstreambedrijf, zei hij.
"Als dit geen overheidsbedrijf was, zou de markt het heel moeilijk hebben om het te steunen. Die hefboomratio's zijn net troep," zei Ellis.
Trans Mountain zei dat de rentebetalingen waarschijnlijk zullen worden verlaagd als het bedrijf wordt geherkapitaliseerd, en het werkt samen met de overheid aan het optimaliseren van het financieringsplan.
Veel analisten zeggen dat Ottawa een korting op zijn investering zal moeten nemen om Trans Mountain aantrekkelijk te maken.
Pembina Pipeline Corp, het enige beursgenoteerde bedrijf dat publiekelijk interesse toonde in de aankoop van Trans Mountain, zei onlangs dat er nog te veel onzekerheid was. Inheemse groepen wachten ook op meer duidelijkheid.
"Totdat de tolheffing is opgelost, zal het inderdaad een uitdaging zijn om verder te gaan met de verkoop van de pijpleiding," zei Stephen Mason, CEO van Project Reconciliation, een inheemse groep die een bod wil uitbrengen op een aandeel in Trans Mountain.
($1 = 1,3702 Canadese dollar)
