De rente op Amerikaanse en Duitse staatsobligaties zou september afsluiten met de grootste kwartaalstijgingen in een jaar, wat fondsbeheerders teleurstelde die hoopten op verlichting van de historische verliezen die obligaties leden in 2022, toen de Amerikaanse Federal Reserve en andere centrale banken de rente verhoogden om de stijgende inflatie te beteugelen.
Terwijl de obligatierente - die omgekeerd evenredig is met de prijsontwikkeling - eerder dit jaar een hoogtepunt leek te bereiken, heeft de hernieuwde voorzichtigheid van de centrale banken de rente de afgelopen weken weer doen stijgen.
In de VS bijvoorbeeld schommelt de benchmarkrente op 10-jaars schatkistpapier nu rond het hoogste punt in 16 jaar op 4,55%, waarbij sommige beleggers zeggen dat de rente kan oplopen tot 5% - een niveau dat sinds 2007 niet meer is voorgekomen. Treasuries zijn op weg om hun derde jaarlijkse verlies op rij te boeken, een gebeurtenis zonder precedent in de Amerikaanse geschiedenis, volgens Bank of America Global Research.
De stijging van de rente is nadelig voor aandelen, die in de VS en Europa op weg zijn naar hun eerste kwartaaldaling dit jaar. Terwijl de rente op Amerikaanse staatsobligaties de stijging aanvoert, zijn de wereldwijde valuta's aan het wankelen gebracht door een stijging van de Amerikaanse dollar.
De markt ziet nu eindelijk in dat de rente langer hoger zal blijven, aldus Greg Peters, co-chief investment officer bij PGIM Fixed Income.
De monetaire beleidsverwachtingen zijn een belangrijke drijfveer geweest: de Fed verraste beleggers vorige week met haar prognoses voor de rente, die laten zien dat de leenkosten tot het grootste deel van 2024 rond het huidige niveau blijven.
Beleggers hebben zich snel moeten aanpassen, waarbij handelaren nu wedden dat de beleidsrente van de Fed, die momenteel 5,25%-5,50% bedraagt, eind 2024 zal zijn gedaald naar 4,8%, veel hoger dan de 4,3% die ze eind augustus voorzagen.
Op dezelfde manier hebben beleggers de verwachtingen van renteverlagingen door de Europese Centrale Bank naar achteren geschoven, omdat de beleidsmakers bij hun boodschap zijn gebleven om de rente langer hoog te houden. De prijzen op de geldmarkten wijzen erop dat handelaren de depositorente van de ECB tegen eind 2024 op ongeveer 3,5% zien, tegen ongeveer 3,25% eind augustus.
NIEUWE DRIJVENDE KRACHTEN
Hawkish centrale banken hebben de aantrekkingskracht van obligaties met langere looptijden verminderd, die met omgekeerde rentecurves beleggers nog steeds lagere rendementen bieden dan obligaties met kortere looptijden, aldus Kit Juckes, wereldwijd hoofd valutastrategie bij Société Générale, die eraan toevoegde dat de obligatiemarkten onder druk stonden door de hoge financieringsbehoeften in de VS.
Het lijkt erop dat het vinden van voldoende kopers voor alle Treasuries een pijnlijk prijsvormingsproces vereist, zei hij.
De prijzen worden ook beïnvloed door andere katalysatoren die de afgelopen weken prominenter zijn geworden, aldus beleggers.
Daaronder zijn fiscale zorgen rond de VS, waar het begrotingstekort de pan uit is gerezen en een kredietverlaging door kredietbeoordelaar Fitch sommige beleggers ongerust heeft gemaakt. Tegelijkertijd gaat de Fed verder met kwantitatieve verkrapping" - een terugdraaiing van de massale obligatieaankopen door de centrale bank die in 2020 werd gedaan om de markten te ondersteunen.
Als gevolg hiervan zullen de rendementen stijgen totdat beleggers geloven dat obligaties met een langere looptijd hen compenseren voor het aanbod dat er aan zit te komen, aldus Mike Riddell, senior portefeuillemanager bij Allianz Global Investors.
De stijging van de olieprijzen, die de $100 per vat naderen en tot nu toe dit kwartaal met 28% zijn gestegen, is een ander belangrijk risico dat opwaartse druk op de inflatie en dus op de obligatierente kan blijven uitoefenen.
De rente op de benchmark 10-jaars Treasury is dit kwartaal tot nu toe met bijna 76 basispunten gestegen, op weg naar de grootste kwartaalstijging in een jaar.
De Duitse 10-jaarsrente, de benchmark voor de eurozone, is 52 basispunten gestegen tot 2,9%, de grootste kwartaalsprong in een jaar.
In Italië is de 10-jaarsrente deze maand met 75 basispunten gestegen, waarbij de schuld donderdag sterk bleef verkopen nadat de Italiaanse regering de doelstellingen voor het begrotingstekort verhoogde en de groeivoorspellingen verlaagde.
HOE HOOG?
De stijging van de rente heeft niet alleen obligatiebeleggers getroffen, maar heeft ook aandelen gekwetst, omdat aandelen hierdoor concurrentie ondervinden op het gebied van beleggingen, terwijl ook de kosten van lenen voor bedrijven en huishoudens zijn gestegen.
De S&P 500 index is dit kwartaal met 3,4% gedaald, op weg naar de ergste daling in een jaar, maar is 11,3% gestegen op jaarbasis. De Europese Stoxx 600 is dit jaar met 5,6% gestegen, maar verloor 2,9% in de afgelopen drie maanden.
Beleggers hebben hun mening herzien over hoe hoog de rente kan oplopen. Strategen bij BofA Global Research zeiden dat de aanhoudende inflatie de Amerikaanse 10-jaars rente naar 5% zou kunnen duwen, een oproep die werd herhaald door ING, die ook zei dat de Duitse 10-jaars rente naar 3% zou kunnen gaan.
De snelle stijging van de rente heeft de fundamentals voorbijgestreefd en brengt ons nu op zeer speculatief terrein, zei Ed Al-Hussainy, senior renteanalist bij Columbia Threadneedle Investments, die denkt dat de kans groot is dat de rente 5% zal bereiken.
Toch zien sommige beleggers kansen, ondanks de turbulentie.
Rick Rieder, BlackRock's chief investment officer van Global Fixed Income, zei donderdag op CNBC's Delivering Alpha conferentie dat hij houdt van obligaties met kortere looptijden en de buik van de rentecurve, en dat hij ook commercial paper heeft gekocht.
Noah Wise, een portefeuillebeheerder bij Allspring Investments, denkt dat de rente in december zal dalen, wanneer beleggers een duidelijker beeld hebben van het monetaire beleidstraject van de Feds.
Wanneer beleggers zien dat de Fed waarschijnlijk aan de zijlijn zal blijven staan, zal dat een minder beangstigende markt zijn om in te stappen, zei hij.
