De deal is een broodnodige overwinning voor het zogenaamde Common Framework. De president van de Afrikaanse natie, Hakainde Hichilema, liet op X weten dat "er geschiedenis is geschreven", terwijl Kristalina Georgieva, voorzitter van het Internationaal Monetair Fonds (IMF), de "belangrijke prestatie" prees.

Wereldleiders hopen dat Ghana snel zijn eigen deal met kredietverstrekkers zal sluiten, waardoor het raamwerk een impuls krijgt voor de voorjaarsbijeenkomsten van het IMF en de Wereldbank in Washington, D.C. medio april.

Maar de littekens van de slepende gevechten van Zambia met de kredietverstrekkers - en de jarenlange stop-start vooruitgang - hebben investeerders, waarnemers en veel beleidsmakers zelf huiverig gemaakt voor de doeltreffendheid van het multilaterale mechanisme.

Het was bedoeld om de besprekingen tussen een groot aantal geldschieters te versnellen, van Chinese staatsinstellingen tot in Londen gevestigde vermogensbeheerders en banken in New York.

"Ik denk niet dat iemand vervuld is van een enorm gevoel van vertrouwen dat het Common Framework het schuldonderhandelingsproces zal versnellen," zei Kevin Daly, hoofd schuldpapier van opkomende markten bij Abrdn, die een deel van de $3 miljard aan internationale obligaties van Zambia in portefeuille heeft.

Ricardo Klinger, ambtenaar van het Braziliaanse ministerie van Financiën in de G20 International Financial Architecture Working Group, zei dat degenen die betrokken waren bij de herstructurering van Zambia de geleerde lessen zouden bespreken. Brazilië is momenteel voorzitter van de G20.

"De fases worden sneller doorlopen omdat het een leerproces is," zei Klinger.

Hij zei dat het de bedoeling is om in juli een document te publiceren met feedback van alle kanten over de herstructurering van Zambia om knelpunten en mogelijke verbeteringen te identificeren om tijd te winnen.

"Het doel van het document is om het geleerde in deze recente gevallen samen te vatten om een verfijnder proces op te bouwen," zei hij.

ALS EERSTE TEN VAL

Zambia was het eerste Afrikaanse land dat in gebreke bleef tijdens de economisch zware COVID-19 pandemie, eind 2020.

De G20 voorzag meer ineenstortingen en lanceerde het Gemeenschappelijk Kader om alle schuldeisers van lage-inkomenslanden onder één dak te brengen -- met name China, wiens leningen aan ontwikkelingslanden in het decennium voor de pandemie explosief stegen.

Voor velen is Zambia echter een waarschuwend verhaal geweest -- het heeft de meningsverschillen over gelijke lastenverdeling en transparantie scherp in beeld gebracht.

De vertragingen hebben de broodnodige investeringen in het land belemmerd, de economische groei beperkt en de lokale financiële markten onder druk gezet. Een verwoestende droogte heeft de pijn verergerd en de waterkracht- en voedselproductie aangetast.

In november schokten de leiders van Zambia - en obligatiehouders zoals Daly - door een onverwachte afwijzing van Zambia's oorspronkelijke obligatieovereenkomst door officiële crediteuren.

Leden van het Official Creditor Committee (OCC), dat mede wordt voorgezeten door China en Frankrijk, zeiden dat er geen sprake was van een vergelijkbare behandeling, wat betekende dat de obligatiehouders geen vergelijkbare klap kregen als de schuldverlichting die officiële kredietverstrekkers boden.

Zambia heeft beloofd dat de nieuwe overeenkomst door officiële crediteuren is ondertekend, maar Daly en anderen zeiden dat er communicatie- en transparantieproblemen opdoemen bij andere herstructureringen.

"Er is een grote fout," zei Daly.

Obligatiehouders hebben bijvoorbeeld geen toegang tot de voorwaarden die officiële crediteuren aan landen geven, waardoor ze in feite in het duister tasten. Details worden soms later gepubliceerd, maar niet altijd, waardoor het publiek mogelijk ook in het duister tast.

"Er zouden ... verbeteringen kunnen worden aangebracht aan de transparantie en het delen van informatie tussen officiële en particuliere crediteuren, evenals duidelijk gedefinieerde regels voor de vergelijkbaarheid van de behandeling om ervoor te zorgen dat overeenkomsten in het kader van het gemeenschappelijk kader tijdig en billijk zijn," aldus Christian Libralato, EM Portfolio Manager bij BlueBay Asset Management.

STREVEN NAAR HERZIENING

Anderen zijn het met Klinger eens dat de pijn van Zambia kan helpen bij het smeden van een succesvol Raamwerk.

"Sommige van deze lessen zullen in Ghana worden toegepast, en andere in Ethiopië," zegt Giulia Pellegrini, portefeuillemanager voor schuldpapier van opkomende markten bij Allianz Global Investors. "Er zullen een aantal overdraagbare vaardigheden en lessen zijn."

"Er wordt zeker aangedrongen op meer succesvolle gevallen," voegde ze eraan toe.

Ghana voert momenteel formele gesprekken met houders van meer dan $13 miljard aan internationale obligaties en wil de resterende onderhandelingen versnellen. Ethiopië raakte in december in gebreke op zijn enige euro-obligatie van $1 miljard, maar de gesprekken met obligatiehouders verlopen traag.

Het IMF werkt ook aan belangrijke oplossingen; het zit midden in een jarenlange herziening van zijn schuldhoudbaarheidsanalyses (DSA's) en heeft beloofd deze eerder met de crediteuren te delen. DSA's geven in detail aan hoe houdbaar de schuldenlast van een land is en vormen de basis voor herstructureringen.

Zij lanceerde ook de Global Sovereign Debt Roundtable, waarin vertegenwoordigers van de landen, particuliere kredietverstrekkers, de Wereldbank en de G20 samenkomen om de belangrijkste problemen met het Raamwerk te identificeren en op te lossen. Dergelijke problemen zijn onder andere hoe de vergelijkbaarheid van de behandeling moet worden berekend, hoe schuld aan staatsbedrijven moet worden behandeld en afsluitingsdata voor schuld die wordt opgenomen in herwerkingen.

"Ze zijn zich bewust van deze problemen en ze zijn begonnen met een proces om deze aan te pakken, maar het zal geen gemakkelijke aankondiging zijn tijdens de voorjaarsbijeenkomsten," zei Pellegrini.

Dat is misschien niet echt een geruststelling voor andere landen in een vergelijkbare situatie.

"Ik ben er niet zeker van dat de drie jaar die het heeft gekost om Zambia voor elkaar te krijgen, het Common Framework zal aanprijzen bij andere landen die technisch gezien in aanmerking komen voor een Common Framework-behandeling," vertelde advocaat en staatsschuldenexpert Lee Buchheit aan Reuters.