Immers, als centrale banken de rente langer dan verwacht verhogen, verhoogt dat het risico van een scherpe economische neergang, een scenario dat de markten terzijde schuiven gezien de robuuste economische cijfers.
Dat betekent dat de pijn in obligaties binnenkort kan wegen op aandelen en kredieten, markten die tot nu toe goed stand hebben gehouden.
De sterker dan verwachte inflatiecijfers van februari uit Frankrijk, Spanje en Duitsland van deze week hebben ertoe geleid dat handelaren de rente van de Europese Centrale Bank opvoeren tot bijna 4%.
Dat heeft de rente op 10-jarige obligaties in de hele eurozone opgedreven tot niveaus die voor het laatst werden gezien tijdens de schuldencrisis van het blok in 2011-2012. Toch staan de Europese aandelen niet ver van hun hoogste peil in een jaar.
En terwijl de Amerikaanse 10-jaarsrente in februari bijna 40 basispunten steeg - de grootste maandelijkse stijging sinds september - sloot de S&P 500 de maand af met een daling van slechts 2,6%.
"We beginnen een prijsniveau voor de rente te bereiken dat elke stijging van de rente problematischer wordt", aldus Mark Dowding, chief investment officer van BlueBay Asset Management.
"Er komt een landing voor de economie en als we robuustere gegevens zien en de inflatie hoog blijft, komt het idee van een harde landing weer in beeld", aldus Dowding, die opmerkte dat hij een positie die inzette op verdere zwakte in langer lopende obligaties heeft beëindigd en negatiever is geworden over risicovolle activa.
Het BlackRock Investment Institute zei in zijn wekelijkse toelichting dat het de voorkeur geeft aan kortlopende staatsobligaties en investment-grade credit boven langlopende staatsobligaties en dat het onderwogen is in aandelen uit de ontwikkelde markten omdat "zij de recessie die wij in het verschiet zien liggen niet inprijzen".
WARME INFLATIE
De verwachting dat de inflatie zou afnemen en dat de centrale banken de agressieve verstrakking spoedig zouden kunnen staken, was in februari al omgeslagen door veerkrachtige gegevens.
Maar de renteverhogingen zijn deze week opnieuw gestegen, onder aanvoering van Europa. Gegevens van woensdag toonden aan dat de hardnekkige prijsdruk in Duitsland niet afnam. Spanje en Frankrijk boekten dinsdag onverwachte inflatiestijgingen.
Een belangrijke graadmeter voor de langetermijninflatieverwachtingen van de markt in de eurozone is gestegen tot 2,51%, het hoogste niveau in meer dan tien jaar.
Inflatieverwachtingen euro vs Amerikaanse markt 
Volgens Jim Reid, strateeg bij Deutsche Bank, is de renteherziening in Europa "behoorlijk verbazingwekkend", aangezien er een jaar geleden nog twijfel bestond of de ECB überhaupt wel in staat zou zijn om de rente te verhogen en de rente op Duitse Bunds kortstondig negatief werd toen de oorlog in Oekraïne uitbrak.
De rendementscurves van Amerikaanse en Duitse obligaties blijven intussen sterk omgekeerd, met leenkosten op korte termijn ruim boven die op langere termijn, een klassiek teken van een dreigende recessie.
"De grote economieën hebben nog een lange weg te gaan om een comfortabel inflatieniveau te bereiken. Daardoor bestaat het risico dat de beleidsrente langer hoger blijft, en de vastrentende markten hebben zich daaraan aangepast", aldus Bruno Schneller, managing director bij INVICO Asset Management. "Aandelenmarkten lijken duur als we rekening houden met de mogelijkheid van langdurig hogere rentes."
Patrick Saner, hoofd macrostrategie bij Swiss Re, voegde eraan toe dat de stijgende rente op staatsobligaties risicovolle activa ook relatief minder aantrekkelijk maakt.
Een klassieke 60/40 portefeuille van aandelen en obligaties levert nu voor het eerst in ongeveer 20 jaar minder op dan zes maanden Amerikaans schatkistpapier, merkte hij op.
De Amerikaanse rentecurve is diep omgekeerd https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnvwyalekvw/USYC.PNG
OBLIGATIES KOPEN?
En hoewel staatsobligaties kwetsbaar werden geacht voor verdere verkoop, worden hogere rendementen nog steeds gezien als een koopkans.
Snigdha Singh, co-head van fixed income, currencies and commodities trading voor EMEA bij BofA, verwachtte dat beleggers weer in obligaties zullen beleggen, vooral in Europa waar de negatieve rendementen zijn verdwenen.
"Op de overheidsmarkten ligt de rente op 10-jarige Duitse obligaties nu boven de 2,70%. Ik verwacht dus zeker dat dit soort allocaties zullen plaatsvinden", aldus Singh.
Rohan Khanna, strateeg bij UBS, zei dat hij vermoedt dat beleggers nog steeds een positie willen in schuldpapier met langere looptijden en dat hij "zeer betwijfelt of het thema 'obligaties zijn terug' zal verdwijnen".
