Ondanks haar geschiedenis van ongenadige beursbederf in tijden van wereldwijde economische stress, presteerde Indonesië tot augustus verrassend goed, grotendeels dankzij haar export van gas, palmolie en andere gewaardeerde grondstoffen.

Zijn aandelenmarkt is de best presterende van Azië dit jaar en de roepia daalde slechts 3% in de zes maanden tot eind augustus tegenover een krachtige Amerikaanse dollar, terwijl de Zuid-Koreaanse won en de Thaise baht beide meer dan 10% daalden.

Maar in september ging het slechter met de roepia die met 2,5% daalde, de grootste maandelijkse daling dit jaar en meer in lijn met zijn Aziatische collega's, waardoor analisten en beleggers de alarmbellen lieten rinkelen over oude, vertrouwde risico's: slinkende valutareserves, stijgende schuldverplichtingen en buitenlandse kapitaalvlucht.

"Het is een soort inhaal- of inhaaleffect", aldus Galvin Chia, strateeg voor de opkomende markten bij NatWest Markets. Hij wijt de val van de munt aan volatiele externe factoren, waaronder de onophoudelijke stijging van de dollar.

Maar deze keer zal het volgens marktdeskundigen anders zijn, omdat Indonesië dankzij zijn relatief solide economie en monetair beleid bestand is tegen het soort klappen dat het in eerdere crises kreeg.

"Je hebt nog steeds een redelijke carry, je hebt nog steeds een centrale bank die, nu althans, meer proactief is en veel geloofwaardigheid heeft, en je hebt nog steeds de rugwind van de grondstoffen", aldus Ihab Salib, senior portefeuillebeheerder en hoofd van de internationale vastrentende groep bij Federated Hermes.

"Ik denk dat al deze factoren samen erop wijzen dat Indonesië misschien beter presteert dan de rest op relatieve basis."

De historische kwetsbaarheid van de roepia is te danken aan haar status als risicovolle maar hoogrenderende "carry"-handel, die veel buitenlandse aandelen in Indonesische obligaties aantrok toen de rendementen in meer ontwikkelde markten relatief schamel waren.

Tijdens de vorige verkrappingscyclus van de Federal Reserve in 2018 daalde de roepia tot dieptepunten van meerdere decennia. Tijdens de "taper tantrum" in 2013 kelderde hij met 20%.

DALING VAN DE ROEPIA

Maar de stijgende grondstoffenprijzen boden dit jaar een buffer tegen de kapitaaluitstroom. Het buitenlandse bezit van Indonesische obligaties, dat tien jaar geleden nog de helft van de markt uitmaakte, is ook lager, rond de 14%.

Het rendementsvoordeel van Indonesië is echter aan het verdampen omdat de rente elders sneller stijgt. De uitstroom uit de obligatiemarkt, met rendementen tot 7%, bedroeg in de eerste drie kwartalen van 2022 11 miljard dollar, bijna het dubbele van de 5,7 miljard dollar in heel 2021.

"Ik vermoed dat het meer een vertraagde reactie is", zei Vishnu Varathan, hoofd economie en strategie bij Mizuho Bank, over de recente daling van de roepia.

"Er zijn enkele uitzonderlijke factoren, maar geen enkele daarvan biedt een wondermiddel voor de onderliggende risico's die blijven bestaan."

Aangezien er geen tekenen zijn dat de stijgende dollar op korte termijn zijn hoogtepunt zal bereiken, wijst Varathan op het risico dat Indonesië's externe schuldverplichtingen en dalende valutareserves zorgwekkend kunnen worden op hetzelfde moment dat de verstrakking van het binnenlands beleid de groei aantast.

"Als deze zaken beginnen samen te spannen ... kan er een vrij abrupte episode van kapitaaluitstroom ontstaan."

De Indonesische deviezenreserves daalden vorige maand met 1,4 miljard dollar tot 130,8 miljard dollar als gevolg van schuldbetalingen en de inspanningen van Bank Indonesia om de roepia te stabiliseren.

Gegevens voor september toonden ook een stijging van de Indonesische inflatie tot het hoogste niveau in zeven jaar, als gevolg van een stijging van de brandstofprijzen.

De aandelenmarkt blijft niettemin een lichtpuntje, omdat beleggers erop wedden dat de prijzen van de olie en andere grondstoffen die Indonesië exporteert hoog zullen blijven. De benchmarkindex van Jakarta, die bij sluiting op vrijdag meer dan 3% steeg op jaarbasis, is een van de weinige die dit jaar is gestegen, samen met de Braziliaanse Bovespa-index die met bijna 7% is gestegen.

Bank Indonesia, die tot voor kort een van de laatste dovish centrale banken ter wereld was en bezorgdheid wekte over zelfgenoegzaamheid ten aanzien van de inflatie, stelde de markten vorige maand ook gerust met een verrassend agressieve renteverhoging van 50 basispunten, die zij opvatte als een preventieve maatregel om de inflatieverwachtingen te beteugelen.

"Indonesië blijft een zeer goed verhaal in de Aziatische portefeuilles", aldus Rajat Agarwal, aandelenstrateeg voor Azië bij Société Générale SA.

"Als je kijkt naar de consumptie en de kredietgroei, is alles binnenlands, in tegenstelling tot de andere exportmarkten in Azië. Indonesië zou in het huidige klimaat een van de meer veerkrachtige markten zijn."