Beleggers zijn de laatste dagen ongerust geworden over de mogelijkheid van een meer havikistische Fed dan eerder verwacht. Sommigen vrezen dat een agressieve renteverhogingscyclus, gecombineerd met een terugdraaiing van het obligatie-inkoopprogramma van de Amerikaanse centrale bank, een te scherpe vertraging zou kunnen veroorzaken.

Een havikistische houding van de Fed, die woensdag haar laatste tweedaagse beleidsvergadering afsluit, heeft de korte rente opgedreven, waardoor de nauwlettend gevolgde rentecurve op Amerikaanse Treasuries is afgevlakt.

"Ik ben sterk gefocust op de rentecurve," zei Matthew Nest, wereldwijd hoofd van actieve vastrentende waarden bij State Street Global Advisors. "De enige manier waarop de Fed de inflatie kan terugdringen is door de vraag af te remmen, ... en daarmee loopt zij het risico een recessie of een sterke groeivertraging te veroorzaken. Deze dynamiek zorgt voor een afvlakking van de rentecurve en voor een grotere spanning op de risicomarkten in het algemeen."

De rentecurve tussen 2-jaars en 10-jaars obligaties is dinsdag afgevlakt tot minder dan 75 basispunten, het kleinste verschil sinds 28 december.

De rente op de Amerikaanse 10-jaars benchmark is deze week teruggelopen toen de aandelen kelderden, wat gedeeltelijk werd gezien als een vlucht naar veiligheid, maar ook een maatstaf was voor de broze koorddanserij waar de Fed voor staat, nu zij van plan is om pandemische stimuleringsliquiditeit uit de markten te gaan putten om de stijgende inflatie te bestrijden.

"De markten lijken de bezorgdheid in te prijzen over een plaatselijk, betrekkelijk kortdurend inflatieprobleem dat resulteert in Fed-actie die uiteindelijk schadelijk is voor de economie," zei Michael de Pass, wereldwijd hoofd van de handel in Amerikaanse staatsobligaties bij Citadel Securities.

David Kelly, chef global strategist bij J.P. Morgan Asset Management, zei vorige week in een research note dat een verkrapping door de Fed tot een correctie op de financiële markten zou kunnen leiden, hoewel hij zei dat als dit tot een Amerikaanse recessie zou leiden, deze "oppervlakkig en van korte duur" zou zijn.

De vrees lijkt misschien ver weg, want de economie is weer op gang gekomen. Volgens een onderzoek van economen door Reuters zou de groei in 2021 5,6% kunnen bedragen, wat de snelste groei zou zijn sinds 1984. In 2020 kromp de economie met 3,4%.

Gary Black, beheerder van de Future Fund Active ETF, zei dat, terwijl men zich vier tot zes weken geleden nog "zorgen maakte over te veel groei," men zich nu "zorgen maakt dat men het R-woord nadert," wijzend op de beweging in de small-cap Russell 2000 index, die meer dan 20% daalde vanaf zijn record slothoogte op 8 november, voordat hij omkeerde om hoger te gaan.

"Dat is het schizofrene karakter van deze markt," zei Black.

Tobias Adrian, directeur van de afdeling Monetaire en Kapitaalmarkten van het Internationaal Monetair Fonds, zei dat er in de markt weliswaar gesproken werd over een recessie als gevolg van de afvlakking van de rentecurve, maar dat die niet verwacht werd.

"Wij verwachten dat de groei blijft aanhouden, de komende jaren vertragend, maar positief," zei Adrian. Het IMF heeft dinsdag zijn economische prognoses voor de Verenigde Staten, China en de wereldeconomie naar beneden bijgesteld.

NORMALISATIE?

Larry Fink, chief executive van BlackRock, 's werelds grootste geldbeheerder, waarschuwde vorige week voor het risico van een mogelijke omkering van de curve in geval van een snel tempo van aanpassing van het monetaire beleid door de Fed om de inflatie te beteugelen.

De laatste keer dat de rentecurve negatief werd, wat historisch gezien een indicator is dat er binnen een tot twee jaar een recessie zal volgen, was in 2019. De door het coronavirus veroorzaakte recessie in de V.S. duurde slechts twee maanden en eindigde met een dieptepunt in april 2020.

Toch zeiden sommige beleggers dat de rally in Amerikaanse Treasuries de afgelopen dagen een normalisatie was nadat de rendementen sinds het begin van het jaar te snel omhoog sprongen, en dat de economische gegevens niet wijzen op een naderend risico van een recessie.

"De markt liep op zichzelf vooruit en begon een zeer agressieve Fed in te calculeren, en de curve vervlakte veel eerder dan in eerdere cycli," zei Subadra Rajappa, hoofd van de Amerikaanse rentestrategie bij Societe Generale.

Voor Guneet Dhingra, hoofd van de Amerikaanse rentestrategie bij Morgan Stanley, is de afvlakking van de curve nog verergerd door de vraag van pensioenfondsen aan de achterkant van de curve.

"Ik maak me geen zorgen over de recessie-angst, op basis van de recente afvlakking van de curve. Ik denk wel dat het meer een functie is van de techniek dan van de fundamentals," zei hij.