De Bank of Japan heeft woensdag haar ultralage rentetarieven gehandhaafd, met inbegrip van een bovengrens voor het rendement op obligaties die zij met moeite kon verdedigen, en trotseerde daarmee de marktverwachtingen dat zij haar omvangrijke stimuleringsprogramma zou afbouwen in het kielzog van de stijgende inflatiedruk.

Analisten zeggen dat een beleidswijziging op een gegeven moment onvermijdelijk is, aangezien de Japanse inflatie 41 jaar hoog is en de kosten om de leenkosten laag te houden stijgen.

"Hoewel de timing onzeker is, veranderen wij onze mening niet, dit is iets wat op een gegeven moment moet gebeuren", aldus Cosimo Marasciulo, hoofd vastrentende absolute return bij Amundi, de grootste Europese fondsbeheerder.

Hij voegde eraan toe dat Amundi gepositioneerd blijft voor stijgende rendementen op Japanse staatsobligaties (JGB's) en voor een sterkere yen.

Het rendement op Japanse 10-jarige obligaties, dat 0,4% bedraagt, daalde woensdag, maar is niet ver verwijderd van het hoogste niveau sinds 2015.

De verwachting dat de rendementen zullen stijgen, lokt contant geld terug naar huis en beleggers moeten zich nu aanpassen aan een mogelijk aanhoudende daling van de Japanse vraag naar wereldwijde obligaties. Dat risico wordt volgens sommigen onderschat in een tijd waarin grote centrale banken zijn begonnen met het afstoten van obligaties die zij bezitten als onderdeel van hun monetaire verkrapping en de verkoop van staatsobligaties sterk toeneemt.

Het totale bezit aan buitenlandse obligaties van Japanse institutionele beleggers, exclusief de Japanse reserveportefeuille van $ 1 biljoen, bedroeg op het hoogtepunt $ 3 biljoen. Hoewel ze de laatste tijd een dalende trend vertonen, blijven ze naar schatting ruim boven de $ 2 biljoen.

GRAFIEK: Japans verdwijnend bod op wereldwijde obligaties - https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/JAPAN/xmvjklejlpr/chart.png

Met Japanse beleggers als de grootste buitenlandse houder van Amerikaanse Treasuries en als een van de grootste buitenlandse kopers van schuld in landen als Australië en Frankrijk, zijn deze stromen belangrijk voor de staatsobligatiemarkten met een waarde van bijna 70 biljoen dollar.

"Het enge van de Japanse (monetaire) beleidsdiscussies is dat de cijfers absoluut enorm zijn", aldus Simon Edelsten, global equity manager bij Artemis. "Elke richting is dus belangrijk en je moet er aandacht aan besteden."

NAAR HUIS

De implicaties van een hogere inflatie en een mogelijk einde van de ultralage rente zijn ook de Japanse beleggers niet ontgaan. Voor het eerst in jaren hoeven zij hun geld niet naar het buitenland te sturen op zoek naar rendement.

Een snelle verkoop van buitenlandse obligaties is onwaarschijnlijk omdat beleggers dan grote verliezen zouden lijden, aldus analisten.

Vooruitlopend op een verschuiving verkochten Japanse beleggers in december netto 2,1 biljoen yen ($15,94 miljard) aan buitenlandse obligaties, waarmee ze voor de vierde maand op rij verkochten.

Brad Setser, een senior fellow bij de Council on Foreign Relations, zei dat het niet overdreven was om te stellen dat de Japanse stromen minstens evenveel invloed hebben gehad op de wereldwijde obligatiemarkt als de Chinese stromen in de afgelopen tien jaar.

Amerikaanse Treasuries en Franse obligaties zijn kwetsbaar, aldus fondsbeheerder David Arnaud van Canada Life Asset Management.

GRAFIEK: Japan grootste buitenlandse houder van UST's - Japan is de grootste houder van UST's.

Japanse Amerikaanse Treasuries zijn goed voor meer dan $ 1 biljoen of iets meer dan 4% van de markt van $ 24 biljoen.

UBS schat dat Japanse beleggers minstens 10% van de Franse staatsobligatiemarkt van 2,3 biljoen euro ($ 2,45 biljoen) in handen hebben en ongeveer A$ 260 miljard ($ 181,14 miljard) of ongeveer 19% van de Australische schuld.

GRAFIEK: Japanse aankopen van OAT's, UST's - in de yen.

NAAR DE YEN EN AANDELEN

De yen daalde met meer dan 2% na het besluit van de BOJ, maar maakte al snel zijn verliezen goed. Er werd nog steeds verwacht dat Japan zijn ultraliberale beleid zou verlaten - wat sommigen verwachten nadat BOJ-chef Haruhiko Kuroda in april aftreedt.

Kuroda's laatste vergadering is in maart en wie hem zal opvolgen als gouverneur blijft onduidelijk.

"Wat ze doen met de beheersing van de rentecurve is op lange termijn niet houdbaar", aldus Christopher Jeffery, hoofd rente- en inflatiestrategie bij Legal & General Investment Management.

Volgens berekeningen van LGIM heeft de BoJ sinds 1 december het equivalent van $264 miljard uitgegeven aan haar aankopen om de rentecurve te beheersen.

Een verdere stijging van de yen - een van de meest favoriete transacties van 2023 - betekent dat de volatiliteit op de valutamarkten van $7,5 biljoen per dag waarschijnlijk niet snel zal verdwijnen, een andere tegenwind voor beleggers.

De yen is sinds oktober al bijna 18% in waarde gestegen.

"Er zijn veel mensen bereid te wedden dat de yen aanzienlijk verder gaat", aldus Kit Juckes, hoofd van de wereldwijde valutastrateeg bij Société Générale.

De toegenomen volatiliteit kan echter de safe-haven dollar ondersteunen, aldus analisten, waardoor het effect van een verschuiving van de BOJ op de belangrijkste valuta's wordt vertroebeld.

Ten slotte zouden ook wereldwijde aandelen het slachtoffer kunnen worden.

Volgens Nomura waren Japanse beleggers de afgelopen tien jaar veel actiever in het kopen van wereldwijde en overzeese aandelen dan in binnenlandse aandelen.

In Japan verkochte wereldwijde beleggingsfondsen voor aandelen ontvingen volgens Nomura van januari 2013 tot november 2022 een netto-instroom van meer dan 14 biljoen yen. Nomura verwacht echter veel minder Japanse belangstelling voor beleggingen in lokale valuta in overzeese fondsen.