Met nog maar een handvol handelsdagen te gaan in 2022 is de benchmark S&P 500 index op jaarbasis 19,8% gedaald en op weg naar de grootste jaarlijkse daling sinds 2008, nu de Federal Reserve haar meest agressieve monetaire verstrakkingscyclus in decennia inzet om de stijgende inflatie te bestrijden.
Terwijl de inflatie nog moet worden beteugeld, verschuift de aandacht van Wall Street naar het mogelijke gevolg van de renteverhogingen door de Fed: een economische vertraging in 2023.
Onder meer BlackRock, 's werelds grootste vermogensbeheerder, Barclays en Oxford Economics voorspellen op zijn minst een milde recessie. Fondsbeheerders in een enquête van BofA Global Research noemden een diepe wereldwijde recessie en aanhoudend hoge inflatie als de grootste risico's voor de markt, waarbij netto 68% een neergang in het komende jaar waarschijnlijk achtte.
De bezorgdheid over een recessie werkt ook door in de activaprijzen, terwijl de rentecurve van de schatkist sinds begin 2022 omgekeerd is, een signaal dat voorafging aan eerdere recessies.
"De consensus is vrij duidelijk dat er in 2023 een recessie komt", aldus Chuck Carlson, chief executive officer van Horizon Investment Services. "De vraag is in hoeverre de markt al rekening heeft gehouden met een recessie, en dat is waar het wat moeilijker wordt."
De bezorgdheid dat de Fed haar havikistische houding zal handhaven, heeft de S&P 500 donderdag 1,45% lager doen uitkomen.
Het National Bureau of Economic Research, de officiële arbiter van recessies, verklaart ze meestal achteraf, en een consistente banengroei dit jaar maakt het minder waarschijnlijk dat een recessie al is begonnen.
Als er volgend jaar een recessie uitbreekt, kunnen aandelen een nieuwe zindering tegemoet zien: Volgens historische gegevens is de bodem van een bearmarkt nog nooit bereikt vóór het begin van een recessie.
"Als we nu niet in een recessie zitten, maar er een tegemoet gaan, zou dat betekenen dat een hertest van de dieptepunten van oktober en een doorbraak daarvan heel goed mogelijk is in de eerste helft van het jaar", aldus Ed Clissold, hoofdstrateeg voor de VS bij Ned Davis Research.
De S&P 500 noteerde in oktober een dieptepunt in 2022 op 3.577,03, iets meer dan 6% onder het huidige niveau.
Aandelen presteren slecht tijdens economische recessies: volgens Truist Advisory Services daalde de S&P 500 gemiddeld 29% tijdens recessies sinds de Tweede Wereldoorlog. De index daalde in oktober met iets meer dan 25% vanaf de recordhoogte van 3 januari.
Aandelen zouden volgend jaar ook een grotere beweging dan normaal kunnen meemaken. Volgens Bespoke Investment Group heeft de S&P 500 dit jaar na een daling van 15% of meer ten minste 10% in beide richtingen bewogen.
GRAFIEK: rendement S&P 500 rond recessies (https://www.reuters.com/graphics/USA-STOCKS/YEAREND/klvygglnzvg/chart.png)
WINST OVERSCHAT?
Beleggers peilen ook in hoeverre de vertragende groei is verdisconteerd in de bedrijfswinsten.
Volgens consensusramingen van analisten zullen de winsten van de S&P 500 in 2023 met ongeveer 5% stijgen en volgend jaar in elk kwartaal ten minste een kleine jaarwinst boeken, aldus Refinitiv IBES.
Volgens Clissold dalen de winsten tijdens recessies echter met gemiddeld 24% per jaar, zodat er nog veel ruimte is voor winstdaling bij een vertraging.
"Aandelen volgen doorgaans de winsten", aldus Matt Peron, onderzoeksdirecteur bij Janus Henderson Investors. "Als renteverhogingen ongeveer een jaar nodig hebben om door het systeem te stromen, zijn we nog zes maanden verwijderd van de echte tanden ervan."
Een wild card kan zijn of de consumentenprijzen, die in november voor de tweede achtereenvolgende maand minder stegen dan verwacht, snel genoeg dalen om de Fed in staat te stellen de renteverhogingen zo snel stop te zetten als Wall Street verwacht.
Hoewel veel beleggers denken dat de rente ergens halverwege 2023 zijn hoogtepunt zal bereiken, zeiden beleidsmakers eerder deze maand dat de referentierente volgend jaar tot een hoger niveau zal moeten stijgen dan eerder werd verwacht om de consumentenprijzen af te koelen.
"De focus van de markt verschuift van zorgen over inflatie naar zorgen over groei", aldus Mona Mahajan, senior beleggingsstrateeg bij Edward Jones. "Als er onvoorziene inflatieschokken komen, zal dat het verhaal doen ontsporen."
Toch verwachten strategen die vorige maand door Reuters werden ondervraagd dat de S&P 500 eind 2023 op 4.200 zal eindigen, zo'n 10% boven het huidige niveau.
Dat zou onder meer kunnen gebeuren als een recessie begin 2023 toeslaat en snel eindigt. Volgens Clissold van Ned Davis hebben berenmarkten gemiddeld vier maanden voor het einde van een recessie hun bodem bereikt.
Als een recessie tegen het einde van 2023 eindigt, "zouden we tegen de tijd dat we in de tweede helft van het jaar komen, naar een nieuwe bullmarkt kunnen kijken", zei hij.
