De yuan daalde vorige maand voorbij het nauwlettend in de gaten gehouden niveau van zeven per dollar en is nog niet gestopt, nu het post-pandemische economische herstel van China hapert door de zwakke vraag in binnen- en buitenland.
Deze week bereikte het een laagste punt in zes maanden ten opzichte van de dollar na verrassende verlagingen van de belangrijkste rentetarieven in China, waardoor het verschil tussen de 10-jaars rente op staatsobligaties in China en de VS het grootst is sinds november. De kloof met de Britse rente is de grootste in 16 jaar.
De situatie, waarbij de Chinese rente lager is dan die in de Verenigde Staten, is het tegenovergestelde van meer dan een decennium van hoge groei waarin China betere rendementen betaalde dan de markten in het westen.
Dat het niet lukt om af te wikkelen naarmate de pandemie wegebt, heeft velen verrast en - samen met de snelheid van de recente glijvlucht van de yuan - heeft ertoe geleid dat investeringsbanken hun valutaprognoses hebben verlaagd en dat analisten risico's in het vooruitzicht zien nu bedrijven dollars oppotten.
"(De yuan) zal onder druk blijven staan door structureel negatieve carry die ondersteunende stromen belemmert, waaronder instroom van obligaties in buitenlandse portfolio-investeringen en verkoop van bedrijfsdollars," aldus analisten van J.P. Morgan in een notitie.
"De tolerantie van de People's Bank of China ten opzichte van valutazwakte ... biedt ook ruimte voor verdere zwakte van de yuan." J.P. Morgan verlaagde onlangs haar prognose voor de yuan aan het einde van het jaar, van 6,85 per dollar naar 7,25 per dollar.
De yuan heeft dit jaar tot nu toe bijna 4% verloren tot 7,1674 per dollar op woensdag, waardoor het een van de slechtst presterende Aziatische valuta's is, omdat het alom geroemde post-COVID herstel van China snel aan kracht verloor.
Sommige investeringsbanken verwachten dat de yuan het jaar zo zwak als 7,3 zal eindigen - een niveau dat we in november zagen toen China's grenzen gesloten waren en een streng gezondheidsbeleid de economische activiteit verstoorde.
Dat zou een verdere depreciatie van 1,8% betekenen.
De People's Bank of China reageerde niet onmiddellijk op een verzoek van Reuters om commentaar op de verlaging van de prognoses voor de yuan door de banken of de risico's voor de valuta door de positionering van bedrijven.
RISICOFACTOR
Beleidsmaatregelen en -verwachtingen drijven de rentemarkten en valutamarkten in een tandembeweging, in de verwachting dat de westerse economieën moeite zullen blijven houden om de inflatie te beteugelen en hun beleidsinstellingen strak zullen houden, terwijl China moeite zal hebben om zijn pre-pandemische groei te evenaren.
Zelfs als de Federal Reserve, zoals verwacht, de rente later op woensdag stabiel houdt, zijn traders voorbereid op een langere periode van hoge Amerikaanse rentetarieven en, in toenemende mate, voor China om de rente laag te houden of zelfs nog lager te drukken.
Deze week verlaagde China zijn reverse repo rate en een andere kortetermijnrente voor commerciële banken, wat gezien wordt als een signaal dat verdere versoepeling van het beleid in het verschiet ligt. Analisten gepolst door Reuters verwachten dat de PBOC donderdag de kosten van middellange leningen zal verlagen en veel marktwatchers verwachten volgende week een verlaging van de benchmarkrente.
Volgens bronnen met directe kennis van zaken hebben de autoriteiten staatsbanken ook gestuurd om de rente op dollardeposito's te verlagen, in een poging om exporteurs ertoe aan te zetten hun enorme en groeiende voorraad dollars terug te sluizen naar yuan.
Volgens een schatting van J.P. Morgan hebben Chinese bedrijven het afgelopen jaar 24,2 miljard dollar aan "overtollige" spaartegoeden opgebouwd, waarmee het totaal aan valutadeposito's in China eind mei op 851,8 miljard dollar kwam.
Om zeker te zijn, zou het omzetten van zelfs een deel daarvan in yuan ondersteunend moeten zijn, en de termijnmarkt impliceert dat handelaren veel minder bearish zijn dan de bank voorspelt.
"Een lagere dollar depositorente zal werken als een anticyclische maatregel," zei Tommy Xie, hoofd van Greater China research bij OCBC Bank, en zal het lenen in yuan om dollars te kopen ontmoedigen.
Handelaren en analisten zeiden echter dat het onwaarschijnlijk is dat bedrijven het door de autoriteiten beoogde pad zullen volgen en hun kapitaal zelfs buiten China naar buitenlandse rekeningen zullen leiden.
De SOFR, een benchmarkrente op dollar die overnight geldt, werd woensdag verhandeld op 5,05%, 75 basispunten hoger dan het plafond van de depositorente op dollars bij grote banken in China, wat aantoont dat dollars in het buitenland een betere rente kunnen opleveren.
"Bedrijven worden mogelijk steeds meer aangetrokken om hun dollaropbrengsten op buitenlandse rekeningen te zetten," zei Kiyong Seong, hoofdstrateeg voor Azië bij Societe Generale.
"Kapitaaluitstroom was een duidelijke risicofactor om de yuan in de tweede helft van dit jaar verder te laten depreciëren," zei hij, waarbij de lagere rente op dollardeposito's zo'n risico vormt. (Verslaggeving door Winni Zhou en Brenda Goh in Shanghai, Tom Westbrook in Singapore; Bewerking door Kim Coghill)
