QUEST FOR GROWTH NV Interview met Yves Vaneerdewegh en Jan Avonts van de holding Quest for Growth
'Ondanks de toegenomen economische onzekerheid door hogere rentes en de geo politieke spanningen, blijven we onver wijld in kleinere Europese groeibedrijven beleggen. Hun intrinsieke kwaliteiten tel len voor ons, niet het economische sen timent.' Dat zeggen Yves Vaneerdewegh en Jan Avonts van Quest for Growth, de kleinste, maar daarom zeker niet de minst renderende holding op de Brusselse beurs.
Vraag aan beleggers om een lijstje op te stellen van Belgische holdings waarmee ze vertrouwd zijn, en steevast zullen dezelfde namen opduiken: Sofina, GBL, Gimv, Bre derode en Bois Sauvage.
Quest for Growth zal niet, of veel min der frequent in die lijstjes prijken. Noch tans zet de holding, goed voor een beheerd vermogen van 170 miljoen euro, indruk wekkende beleggingsresultaten neer. De afgelopen tien jaar boekte het aandeel, met als thuisbasis Leuven, een jaarlijkse gemiddelde return, inclusief dividenden, van 13,54 procent.
Die resultaten boekt het bovendien in een markt waar bedrijven blootstaan aan groeipijnen. Met zijn focus op kleinere Eu ropese bedrijven onderscheidt Quest for Growth zich niet enkel met zijn beleggings
'Wat telt, is de kwaliteit van een bedrijf'
28
strategie van de andere Belgische holdings. Het is ook de enige publieke privak op het Brusselse koersbord.
Privak staat voor private alternatieve instellingen voor collectieve belegging. Het is een investeringsmaatschappij die minstens 25 procent van haar vermogen moet beleggen in niet-genoteerde onder nemingen of private equity. Daarnaast moeten die niet-genoteerde bedrijven, beursgenoteerde smallcaps en alternatieve investeringsfondsen met een gelijkaardig investeringsbeleid als de privak minstens 70 procent uitmaken van de portefeuille. Smallcaps zijn bedrijven met een beurs waarde van minder dan 1,5 miljard euro.
"We waken over een
evenwichtige verdeling van de
portefeuille."
'Vandaag beleggen we ongeveer 65 pro cent in genoteerde aandelen. Die investe ringen zijn gespreid over ongeveer 25 aan delen. De focus ligt op kleinere Europese bedrijven. Daarnaast beleggen we voor een kleine 30 procent in niet-genoteerde be drijven. Dat doen we enerzijds door recht streeks een belang te nemen in de beleg gingsfondsen van de beheervennootschap Capricorn Partners, anderzijds door mee te beleggen in de individuele aandelen uit die fondsen,' vertellen Yves Vaneerdewegh en Jan Avonts, twee van de drie investment managers van de genoteerde aandelenpor tefeuille van Quest for Growth.
Jan Avonts kwam in april vorig jaar bij het team. Hij kan terugvallen op een jaren
'Economisch sentiment is geen leidraad voor onze investerings beslissingen'
lange ervaring als analist en portefeuille beheerder bij onder meer ING Investment Management en Leo Stevens & Cie. Yves Vaneerdewegh staat al sinds 2005 mee aan het roer bij Capricorn Partners en Quest for Growth. De derde persoon in het team ge noteerde aandelen van Capricorn Partners is Olaf Cörper. Hij werkt sinds 2012 bij Ca pricorn Partners en Quest for Growth.
VFB Als de rente stijgt, vertonen de aan- delenkoersen van kleinere en middelgrote bedrijven doorgaans stevigere schommelin- gen dan de koersen van grotere, gevestigde bedrijven. Zorgt de huidige rentestijging bij u voor een grotere zenuwachtigheid en leidt dat tot snellere winstnemingen?
Jan AvontsWe passen het cashniveau in de portefeuille niet aan de rente-omge ving aan en verhogen dus momenteel de cash niet wegens de stijgende rente. Als zogenaamde bottom-up-analisten kijken we naar de intrinsieke kwaliteiten van het
bedrijf. We analyseren de kwaliteit van de producten en diensten die het bedrijf aan biedt, de kwaliteit van het management, de positionering in zijn sector, en andere kwalitatieve parameters. Zo analyseren we het trackrecord van het management, de managementstijl en de bedrijfscultuur.
Voor ons is het ook belangrijk dat de belangen van het management en de aandeelhouders goed op elkaar zijn afge stemd. Wat de winstgevendheid van de bedrijven betreft, kijken we bijvoorbeeld naar het rendement op het eigen vermogen (ROE) en de free cash flow-generatie. Ook aan het duurzaamheidsaspect schenken we grote aandacht. Om te kijken of een be drijf inzet op vergroening, de belangen van zijn werknemers ter harte neemt en deug delijk bestuur hoog in het vaandel draagt, analyseren we een 15-talESG-criteria (En vironmental, Social en Governance).
De macro-economische omgeving en de
rentecyclus waarin het bedrijf opereert zijn geen doorslaggevende elementen om een bedrijf al dan niet in onze portefeuille op te nemen. Het is trouwens onmogelijk om op basis van economische en rentefactoren de evolutie van de beurzen telkens correct te voorspellen.
We waken wel over een evenwichtige verdeling van de portefeuille. Mocht er toch iets mislopen met een groeibedrijf dat we opnemen, dan mag dat geen zware repercussies hebben voor de hele porte feuille. Daarom heeft elk aandeel in Quest for Growth een maximaal gewicht van 5 procent.
"We kiezen resoluut voor
kwaliteitsvolle bedrijven die niet te afhankelijk zijn van externe financiering."
Gids voor de Beste Belegger | Maart 2022 | 29 |
Interview
VFB U kunt niet ontkennen dat een hogere rente een gevoelige impact kan hebben op de financiering die kleinere bedrijven nodig hebben om te kunnen doorgroeien. Schenkt u in een klimaat van stijgende rentes extra aandacht aan de financiële gezondheid van bedrijven?
AvontsDe financiële gezondheid en sta biliteit van bedrijven is zeker een belang rijk element in onze analyses. We kiezen resoluut voor kwaliteitsvolle bedrijven die zich grotendeels op eigen kracht kunnen financieren en niet te afhankelijk zijn van externe financiering. Voor ons is het be langrijk dat de nettoschuldgraad van een bedrijf (nettoschulden gedeeld door de ebitda of operationele kasstroom) niet bo ven 3 uitkomt.
"We houden een bedrijf minstens vijf jaar in de portefeuille."
In onze portefeuille zijn er momenteel zelfs maar twee bedrijven met een net toschuldgraad die boven 2 uitkomt. Het gaat om het Duitse Fresenius, actief in de gezondheidssector, en het Oostenrijkse kartonbedrijf Mayr-Melnhof. Belangrijk is ook om te analyseren waarom een bedrijf schulden aangaat. Als de insteek is met die schulden kwaliteitsvolle overnames te doen die een verdere duurzame groei waarborgen, dan kan die schuldfinancie ring zinvol zijn, zolang ze binnen de per ken blijft.
VFB Er liggen vandaag geen winstnemingen op tafel. Nochtans hebt u in uw portefeuille een paar bedrijven die de afgelopen jaren enorm goed gepresteerd hebben, zoals het Duitse Steico, de marktleider in de fabrica- tie en de verkoop van isolatiematerialen uit houtvezel. Als zo'n bedrijf schitterend pres- teert, komt u dan niet in de verleiding om toch wat winst af te romen?
Yves VaneerdeweghHet is niet omdat
er vandaag geen winstnemingen op tafel liggen, dat we nooit winst nemen. Steico is een goed voorbeeld. De koers van het aan deel steeg in 2020 met 118 procent en vorig jaar nog eens met 90 procent. Het aandeel zit sinds 2018 in de portefeuille en vorig jaar hebben we de enorme koersstijging toch aangegrepen om wat winst te nemen. Tevens verkochten we vorig jaar de volledi ge positie LPKF, een Duits lasertechbedrijf. De koers staat sinds onze verkoop de helft lager, dus die timing zat perfect.
We volgen Steico al sinds 2010 op. We hadden toen onze eerste meeting met het management. Het was toen nog een erg klein bedrijf, voor ons op dat moment nog te klein om het al op te nemen in de portefeuille. Maar we zijn het nauwgezet blijven opvolgen. Omdat de omzet en de winst daarna jaar na jaar bleven toene men, zijn we in 2018 ingestapt.
Om de bedrijven die we opvolgen zo goed mogelijk te screenen hebben we per jaar circa 300 contacten met het manage ment, dus 100 per investmentmanager. Zo houden we heel sterk de vinger aan de pols van de bedrijven in de portefeuille en van potentiële investeringskandidaten. Zodra we de beslissing hebben genomen om te in vesteren, mag je ervan uitgaan dat we een bedrijf minstens vijf jaar in de portefeuille houden, tenzij er onvoorziene zaken op duiken die een vervroegde verkoop toch rechtvaardigen.
"We gaan onze positie in Accell niet direct verkopen. Komt er nog een hoger bod, des te beter."
VFB Een aandeel dat wel uit de portefeuil- le dreigt te verdwijnen na een lucratief bod door de Amerikaanse durfkapitalist KKR is de Nederlandse fietsenproducent Accell. Houdt u rekening met een nog hoger bod zo- als sommige analisten?
AvontsWe vinden het bod van KKR van 1,56 miljard euro of 58 euro per aandeel niet verkeerd. Het ligt alleszins een stuk hoger dan het bod dat sectorgenoot Pon in april 2017 op Accell uitbracht. Pon had toen 846 miljoen euro of 32,72 euro per aandeel veil voor Accell. We kijken de kat uit de boom en gaan onze positie niet direct verkopen. Komt er nog een hoger bod, des te beter.
VFB Mag de portefeuille niet wat meer va- derlandsliefde vertonen? U neemt het Duitse CeWe op, een bedrijf dat afdruk- en verwer- kingsdiensten voor foto's levert, terwijl het Belgische beursgenoteerde Smartphoto net hetzelfde doet en volgens verschillende ana- listen met heel veel brio.
VaneerdeweghSmartphoto is inder daad een heel mooi bedrijf, maar onze keuze voor CeWe in plaats van Smartp hoto heeft minder te maken met kwali tatieve verschillen. CeWe is veel liquider en dus vlotter verhandelbaar. Het bedrijf heeft een marktkapitalisatie van 800 mil joen euro tegenover 120 miljoen euro voor Smartphoto.
Het is trouwens niet zo dat we geen Belgische aandelen opnemen in onze por tefeuille. Tubize, de monoholding boven UCB, Melexis en Umicore zijn enkele van de Belgische namen waarin we investeren.
VFB Umicore blijkt geen voltreffer. Het aan- deel ging de afgelopen maanden zwaar on- deruit, omdat de nieuwe
Company | Country | Segment |
CEWE STIFTUNG & CO KGAA | DE | Software & Services |
TKH GROUP NV-DUTCH CERT | NL | Technology Hardware |
STEICO SE | DE | Materials |
ACCELL GROUP | NL | Electrical & Engineering |
PHARMAGEST INTERACTIVE | FR | Health Care Equipment & Services |
NEDAP N.V. | NL | Software & Services |
ROCHE HOLDING AG-GENUSSCHEIN CH | Pharma & Biotech | |
FINANCIERE DE TUBIZE | BE | Pharma & Biotech |
WOLTERS KLUWER | NL | Software & Services |
KERRY GROUP PLC-A | IE | Materials |
CEO totaal onverwachts aankondigde dat de onder-
"Tubize, Melexis en Umicore zijn enkele van de Belgische namen waarin we investeren."
30
neming haar strategie voor kathodemateri- alen voor herlaadbare batterijen herziet. AvontsDie communicatie kwam voor ons ook als een verrassing en we vonden de ne gatieve koersreactie niet prettig omdat we in het najaar van 2021 nog aandelen Umico re hadden bijgekocht.
"Wij zijn niet meegegaan met de doemdenkers en hebben Umicore niet verkocht."
Maar er zijn twee zaken die ons positief blijven stemmen. Ten eerste, volgens ons verliezen beleggers uit het oog dat Umico re veel meer doet dan kathodematerialen produceren voor herlaadbare batterijen. Het bedrijf heeft ook een heel belangrijke afdeling die edelmetalen recycleert. Die afdeling draait door de hogere prijzen voor edelmetalen zeer goed. Voorts produceert Umicore ook katalysatoren om de vervui ling door wagens tegen te gaan, een activi teit die nog verder aan belang zal winnen in het duurzaamheidsdebat. Bij de correctie werd enkel de focus gelegd op de activiteit van de kathodematerialen.
Ten tweede, ook voor die laatste activi teit voorzien we nog groei op lange termijn. Ook dat maakte de nieuwe topman Mathias Miedreich onlangs duidelijk. Hij verwees naar de nakende samenwerking die Umico re voor herlaadbare batterijen zal afsluiten met Volkswagen. Ook de eigen productie zal de komende jaren verder toenemen.
"Onze jaarlijkse kosten zijn
marktconform."
Wij zijn niet meegegaan met de doem denkers en hebben onze positie niet ver kocht. Bijkopen deden we ook niet omdat we comfortabel zijn met onze positie.
VFB Naar aanleiding van uw recente resul- taten kondigde u een nettodividend van 1 euro aan, goed voor een dividendrendement van circa 12 procent. Beleggers krijgen de keuze tussen een dividend in cash of een dividend in aandelen. Mocht het gros van de beleggers, in deze woeligere tijden, voor ze- kerheid gaan en een uitkering in cash kiezen, hebt u dan voldoende liquiditeiten om dat te financieren?
VaneerdeweghAls dat scenario zich voordoet, wat we weinig waarschijnlijk achten, dan zal ons dat een kleine 20 mil joen euro kosten. De cashpositie in onze portefeuille bedraagt iets meer dan 10 mil joen euro, maar we ontvangen nog additio
nele middelen door de overname van twee posities. Bij de overname van Accell zal er ongeveer 8 miljoen euro aan liquiditeiten vrijkomen. Daarnaast is er een recent bod van het Ierse bedrijf Kerry Group, een we reldwijde leverancier van smaak- en voe dingsoplossingen, op C-LEcta, een bedrijf dat we eveneens in de portefeuille heb ben. C-LEcta is een toonaangevend bio technologisch bedrijf dat in Leipzig geves tigd is. Die overname levert ons nog eens meer dan 5 miljoen euro op.
Je mag ook niet vergeten dat we enke le grotere bedrijven aanhouden, zoals het Duitse SAP en het Zwitserse Roche. Het gaat om zeer liquide bedrijven waarvan we snel een stukje kunnen verkopen om extra cash te genereren, mocht dat nodig zijn. Maar dat is dus niet het geval. We vinden Roche en SAP zeer aantrekkelijke bedrijven, die we voor de langere termijn willen aanhouden. VFB Volgens uw website bedragen de jaar- lijkse beheerskosten voor Quest for Growth 1,70 procent. Dat lijkt nogal aan de hoge kant. Hoe positioneert u zich op kostenni- veau ten opzichte van beheerders met een gelijkaardige strategie?
VaneerdeweghDit zijn niet de jaarlijk se beheerskosten, maar de totale lopende jaarlijkse kosten. De jaarlijkse beheers kosten, die ten goede komen aan de be heervennootschap Capricorn Partners, bedragen maar 1 procent van het kapitaal. Daarnaast zijn er nog extra jaarlijkse kos ten, zoals kosten voor de administratie en de bewaring van effecten, die eigen zijn aan elke holding. Omdat we ook een deel van onze middelen beleggen in Capri corn-fondsen, moeten we ook de onderlig gende kosten van die fondsen in rekening brengen. Op die manier komen we aan het totale kostenpercentage.
Het is moeilijk om onze kosten te ver gelijken met holdings die eenzelfde be leggingspolitiek voeren, omdat we een unieke positionering hebben. Maar in het verleden werden onze kosten gescreend door een onafhankelijke expert en daar uit blijkt dat onze jaarlijkse kosten zeker marktconform zijn.
VFB Zoals u aanhaalt, belegt u ook in uw eigen fondsen. Zou het voor de aandeel- houder van Quest for Growth niet beter zijn de blik open te houden en ook in andere fondsen te investeren dan in de eigen Capri- corn-fondsen?
VaneerdeweghTien jaar geleden na men we de beslissing om enkel in de eigen fondsen te beleggen. Het grote voordeel van die strategie is dat we perfect weten waarin we beleggen en op die manier ook de controle behouden over onze beleggin
gen. Voorts zal onze kostenstructuur al licht stijgen als we in fondsen van derden gaan investeren.
VFB Ik zou ten slotte nog even willen stil- staan bij de energietransitie. U investeert via het fonds Quest Cleantech van Capricorn Partners in bedrijven die volop inzetten op dat thema. Merkt u dat steeds meer beleg- gers daarvoor interesse tonen?
"We vinden Roche en SAP zeer aantrekkelijke bedrijven, die we voor de langere termijn willen aanhouden."
VaneerdeweghDat is ontegensprekelijk zo. Quest Cleantech is inmiddels het groot ste fonds van Capricorn Partners. Toen we het in 2008 lanceerden, was het beheerde vermogen 3 miljoen euro. Eind vorig jaar was dat 220 miljoen euro. Vorig jaar alleen al verwelkomden we voor 30 miljoen euro nieuwe gelden in het fonds.
Dirk Michielsen
Freelance journalist
Interview Februari 2022
Gids voor de Beste Belegger | Maart 2022 | 31 |
Attachments
- Original Link
- Original Document
- Permalink
Disclaimer
Quest for Growth NV published this content on 10 March 2022 and is solely responsible for the information contained therein. Distributed by Public, unedited and unaltered, on 23 March 2022 14:16:01 UTC.
