Het is belangrijk om het bedrijfsmodel van Keysight Technologies te begrijpen. Geen gemakkelijke zaak als je de presentaties voor beleggers en de jaarverslagen van het bedrijf erop naleest. Die staan immers vol met mengwoorden en nietszeggende zinnen...  De activiteiten van Keysight Technologies vallen kort gezegd uiteen in twee grote categorieën:

  • De Communications Solutions Group, of CSG,dieontwerpsoftware, software voor elektronisch testen, elektronische meetinstrumenten en aanverwante systemen en diensten aanbiedt. Deze oplossingen worden gebruikt bij het simuleren, ontwerpen, valideren, produceren, installeren en optimaliseren van elektronische apparatuur en netwerken.
  • De Electronic Industrial Solutions Group, of EISG,levert elektronische meetinstrumenten, ontwerp- en testsoftware en -systemen en aanverwante diensten die worden gebruikt bij het simuleren, ontwerpen, valideren, vervaardigen, installeren en optimaliseren van elektronische apparatuur, evenals geautomatiseerde testsoftware die gebruik maakt van kunstmatige intelligentie en machinaal leren om het ontwerpen en uitvoeren van tests te automatiseren.

Producten van Keysight Technologies - MarketScreener

Met andere woorden - en om het wat eenvoudiger te formuleren - Keysight Technologies biedt met zijn soft- en hardware een hele reeks diensten en oplossingen aan voor geavanceerde sectoren, zoals telecom, lucht- en ruimtevaart, defensie, auto's, energie en halfgeleiders.

Ziehier een volledig overzicht van de oplossingen en producten van Keysight Technologies.

Operationeel parcours

Keysight Technologies heeft de afgelopen tien jaar een behoorlijke omzetgroei doorgemaakt. Tussen 2012 en 2021 stegen de inkomsten van iets meer dan 3,3 miljard dollar naar 5,4 miljard dollar. In termen van samengestelde jaarlijkse groei hebben wij het over een groei van zo'n 9,5 % per jaar.

Wat de winstgevendheid betreft, laat Keysight Technologies relatief stabiele operationele marges optekenen. Deze zijn de afgelopen vijf jaar steevast rond 30 % blijven hangen. De nettowinstgevendheid in de boekjaren 2016, 2017 en 2018 was tumultueuzer, wat af te lezen valt aan de onderstaande grafiek. Die tijdelijke instabiliteit was vooral te wijten aan slecht kostenbeheer en een grote waardevermindering op goodwill in 2018.

Resultatenrekening Keysight Technologies - MarketScreener

Ook de spreiding van de omzet levert een interessant plaatje op. Ongeveer 50 % van de inkomsten komt uit de sector van de digitale communicatie (5G, O-RAN), 20 % uit lucht- en ruimtevaart en defensie (cyberbeveiliging, satellieten), en de resterende 30 % worden verdiend met industriële elektronische oplossingen (elektrische voertuigen, halfgeleiders, IoT). De omzet in dat laatste segment steeg op één jaar tijd met iets meer dan 20 %. Dat ligt ruim boven de groei van 10 % in het segment Commercial Communications en de 4 % groei j-o-j die we in het segment Aerospace, Defense & Government zien. De reden om in het bedrijf te beleggen moet men overigens in dat segment zoeken. Dat kent een sterke groei die te danken is aan een aantal elementen in volle ontwikkeling, zoals elektrische voertuigen of halfgeleiders.

 

Financieel traject

Het Amerikaanse bedrijf kan een opmerkelijke balans voorleggen. Toen Keysight Technologies werd afgesplitst van Agilent, werd het opgezadeld met meer dan een miljard aan schulden. Deze zijn thans volledig de deur uit en het bedrijf heeft vandaag een positieve nettokaspositie van 311 miljoen. Naast dit bijzonder voorzichtige financiële beleid zien we ook dat er volop contante winst wordt gegenereerd. In de periode 2012-2022 zal Keysight Technologies iets meer dan 6 miljard aan cumulatieve FCF hebben geboekt. Het reële addertje onder het gras bij de Amerikaan is de allocatie van deze contante winst. Van de bovengenoemde 6 miljard dollar werd ongeveer de helft gebruikt voor acquisitieprojecten, een kwart werd gebruikt om de schuldgraad van het bedrijf te verminderen, en de rest ging naar programma's voor de terugkoop van aandelen. Bij de acquisities zien we een ROI (de return on investment of het investeringsrendement) die nauwelijks aantrekkelijk kan worden genoemd. Er zijn twee mogelijke scenario's: ofwel zijn de acquisities een levenslijn en hebben ze veel weg van onderhoudsinvesteringen, ofwel zijn de overnames echt waardevernietigend. Geen van beide scenario's is echt goed nieuws.

Wat de inkopen van aandelen betreft: deze vonden plaats tegen waarderingen tussen 15 en 20 keer de winst. Met andere woorden, tegen relatief onaantrekkelijke waarderingen gezien de actuele waardering van de groep. Een andere kritische noot: een terugkoop van aandelen maakt eigenlijk gewoon deel uit van de normale bedrijfsactiviteiten. Met andere woorden, de inkoop van aandelen moet de verwatering compenseren die het gevolg is van aandelenopties en van de toekenning van gratis aandelen, een systeem waarvan Keysight misbruik maakt.

Ondanks deze negatieve punten zijn wij van mening dat Keysight Technologies operationeel gezien een opmerkelijk bedrijf is, met veel sterke troeven en actief in verschillende sectoren die de komende jaren volgens ons veelbelovend zullen zijn. De slechte beslissingen van Keysight inzake kapitaalallocatie kunnen nog worden rechtgezet. Beter nog, wij menen dat hierdoor een aantrekkelijk instapmoment aanwezig is - ondanks de hoge actuele waardering van de groep.

Grafiek van de relatieve beoordeling van Keysight Technologies - MarketScreener