Door vorige week de externe houders te betalen, is Rusland voorlopig zijn eerste wanbetaling sinds een financiële crisis in 1998 ontlopen, en zijn eerste op internationale obligaties sinds de revolutie van 1917, toen de bolsjewieken de verplichtingen van de tsaristische regering afwees.
Maar Rusland moet maandag nog eens 66 miljoen dollar terugbetalen en tussen nu en het einde van het jaar in totaal 4,7 miljard dollar, dus er komen nog meer tests.
WAT IS ER GEBEURD?
Rusland heeft 15 internationale obligaties uitstaan met een nominale waarde van ongeveer $40 miljard. Vóór de Oekraïne-crisis was ruwweg $20 miljard in handen van beleggingsfondsen en geldbeheerders buiten Rusland.
Het drama van vorige week concentreerde zich op twee obligaties die de regering in 2013 had uitgegeven, en waarvoor woensdag couponbetalingen, of rentebetalingen, met een gezamenlijke waarde van iets meer dan $117 miljoen verschuldigd waren.
Zoals bij veel internationale obligaties was er een aflossingsvrije periode van 30 dagen, zodat Moskou in feite tot 15 april de tijd had om te betalen.
Aanvankelijk leek Rusland zich te verzetten tegen het vooruitzicht om schaarse harde valuta naar het buitenland te sturen, maar op 14 maart zei het Ministerie van Financiën https://minfin.gov.ru/ru/press-center/?id_4=37805-utverzhden_vremennyi_poryadok_ispolneniya_gosudarstvennykh_dolgovykh_obyazatelstv_rossiiskoi_federatsii_v_inostrannoi_valyute dat het een tijdelijke procedure had goedgekeurd om de betalingen te verrichten.
Op grond van een tijdelijke vergunning, afgegeven door het U.S. Office of Foreign Assets Control (OFAC), kon de correspondentbank van Rusland, JPMorgan, het geld verwerken alvorens het te crediteren aan een andere U.S. bank, Citigroup, de uitbetalende instantie.
Citi controleerde de gegevens en verdeelde het geld onder de obligatiehouders, die volgens marktbronnen op donderdag en vrijdag het geld hadden ontvangen.
DE VOLGENDE TEST
Verdere tests komen dik en snel. Maandag moet Rusland een betaling van $66 miljoen doen, hoewel het volgens de voorwaarden van de emissie technisch gezien deze betaling - evenals een betaling van $102 miljoen op 28 maart - in alternatieve valuta's kan doen, waaronder roebels.
Gramercy, een fondsbeheerder van opkomende markten, merkte vrijdag op dat voor het gebruik maken van de "alternatieve betalingsvaluta" van de obligatie een kennisgevingstermijn van 15 dagen nodig was, die het Russische Ministerie van Financiën volgens het bedrijf niet had gepubliceerd.
Nadat de betaling van vorige week had aangetoond dat Rusland de mogelijkheid en de bereidheid had om in dollars te betalen, zeiden de analisten van Morgan Stanley dat er geen reden was voor Rusland om zich op de clausule voor alternatieve betaling in roebels te beroepen, maar dat "garandeert niet dat Rusland het niet zal proberen".
Op 31 maart is er een betaling van $447 miljoen die in dollars moet gebeuren, terwijl de grootste betaling van het jaar -- en de eerste volledige terugbetaling van de "hoofdsom", van $2 miljard -- op 4 april moet gebeuren.
Buitenlandse investeerders bezaten vóór deze crisis ook voor ongeveer $38 miljard aan roebel-obligaties, de zogenaamde OFZ's, schat JPMorgan -- bijna 20% van die markt. Sommige van de daarop verschuldigde betalingen zijn nog niet verricht.
KAN RUSLAND BLIJVEN BETALEN?
Zelfs als Rusland bereid blijft te betalen, kunnen er complicaties optreden, vooral voor obligaties die in dollars moeten worden afgelost.
De westerse sancties verbieden transacties met het Russische ministerie van Financiën, de centrale bank of het nationale vermogensfonds, hoewel de tijdelijke algemene vergunning 9A https://home.treasury.gov/system/files/126/russia_gl9a.pdf die OFAC op 2 maart heeft afgegeven, een uitzondering maakt voor "het ontvangen van rente, dividend of aflossingen in verband met schuld of aandelen".
Die vergunning vervalt echter op 25 mei, waarna Rusland voor het eind van het jaar nog voor bijna 2 miljard dollar aan externe betalingen van staatsobligaties moet doen.
Analisten van Morgan Stanley zeggen dat na de test van maandag, de volgende cruciale datum 27 mei is, wanneer de eerste betalingen verschuldigd worden nadat de vergunning verlopen is.
Dat zou Rusland kunnen dwingen om de betalingen voor een obligatie in dollar 2026 en een obligatie in euro 2036 in roebels op onshore-rekeningen te verrichten, wat volgens het ministerie van Financiën zijn terugvaloptie zou zijn.
Dat zou een wanbetaling op de dollar-obligatie veroorzaken, omdat alleen de euro-obligatie betaling in roebels toestaat.
Analisten van Morgan Stanley zeggen dat de GL9A-vergunning verlengd zou kunnen worden, "maar daarvoor zou een belangrijke stap in de richting van de-escalatie nodig zijn".
Sommige analisten suggereren dat geld dat op grond van de sancties in het buitenland bevroren is, gebruikt kan zijn voor de betalingen van vorige week, hoewel Rusland in het verleden over het algemeen schulden uit begrotingsfondsen heeft betaald.
WAT GEBEURT ER ALS HET NIET BETAALT?
Als Rusland zijn obligaties niet binnen de aflossingsvrije periode betaalt, of in roebels betaalt waar dollars of euro's zijn voorgeschreven, zal dat een historische wanbetaling zijn.
Zo'n gebeurtenis zou ondenkbaar geweest zijn vóór de invasie van 24 februari in Oekraïne, die Moskou omschrijft als een "speciale militaire operatie", en de daaropvolgende Westerse sancties.
Rusland heeft bijna 650 miljard dollar aan centrale bankreserves, een van de laagste schuldquoten ter wereld en heeft geld binnengeharkt door de stijgende olie- en gasprijzen.
Indien Rusland in gebreke blijft, zou het van de internationale kredietmarkten worden uitgesloten totdat de sancties zijn opgeheven en de schuldeisers voor de geleden verliezen zijn terugbetaald.
Het zou ook de kredietwaardigheid van het land enige tijd drukken, waardoor de rentetarieven waartegen de regering en grote Russische bedrijven kunnen lenen, zouden stijgen.
