Bullish beleggers geloven dat de explosieve rally die obligaties eind 2023 doormaakten, dit jaar waarschijnlijk zal aanhouden, als de Fed het monetaire beleid zoals verwacht versoepelt. Futures die vrijdag aan de belangrijkste beleidsrente van de Fed waren gekoppeld, lieten zien dat beleggers rekening hielden met een verlaging van meer dan 150 basispunten - twee keer zoveel als de beleidsmakers vorige maand hadden voorspeld.
Niet zo snel, zeggen de beren. Hoewel de verwachtingen voor een versoepeling van de Fed nu de obligatiekoersen kunnen drijven, denken sommigen dat de uitgifte van Amerikaanse schatkistpapier, die naar verwachting bijna zal verdubbelen tot $ 2 biljoen in 2024, een tegenwicht kan vormen. De rendementen - die omgekeerd evenredig zijn met de obligatiekoersen - zouden vanaf het huidige niveau moeten stijgen om de vraag naar de vloedgolf van nieuwe schuld te stimuleren, zeggen ze. Dergelijke zorgen hebben ertoe bijgedragen dat de koersen van staatsobligaties in oktober naar een dieptepunt in 16 jaar zijn gedaald.
Tot nu toe hebben de Treasuries een beginnende selloff aan het begin van het jaar gekend, met een rendement op de benchmark 10-jaars Treasuries dat 16 basispunten hoger lag dan het dieptepunt in december. De netto bearish bets op sommige langlopende looptijden van schatkistpapier op de termijnmarkt zijn gestegen naar het hoogste niveau sinds oktober, zo blijkt uit gegevens van de Commodity Futures Trading Commission.
"Er is echt een schandalige hoeveelheid aanbod van Amerikaanse schatkistpapier afkomstig van het gebrek aan fiscale discipline in dit land, en we zien niet per se wie de kopers zijn," zei Chris Diaz, portefeuillebeheerder en mede-hoofd vastrentende waarden bij Brown Advisory.
Dat zal een echte tegenwind zijn voor de long-end van de markt om te blijven aantrekken," zei hij, omdat looptijden met een langere looptijd kwetsbaarder zijn voor fiscale zorgen.
In een enquête van BofA Global Research onder beleggers zei 23% dat een inzet op lagere Treasury-prijzen hun meest overtuigende trade was voor 2024, terwijl 21% hetzelfde zei voor inzetten op hogere Treasury-prijzen.
Dit was een "gematigde omkering" van eerdere bullish calls op obligaties, schreven de analisten van de bank vrijdag.
De zorgen over de houdbaarheid van de Amerikaanse schuld namen vorig jaar toe, toen een verlaging van de kredietrating door Fitch en hogere uitgifteplannen van de schatkist afgelopen zomer een obligatieverkoop aanwakkerde waarbij de 10-jaars rente de 5% overschreed, het hoogste niveau sinds 2007.
De daling van obligaties verscherpte ook de aandacht van beleggers voor de termijnpremies - de extra compensatie die obligatiehouders vragen voor het risico van het aanhouden van langlopende schulden - die in september voor het eerst in twee jaar positief werden.
Toenemende verwachtingen van een dovish Fed-pivot zagen de obligatiekoersen in de laatste maanden van 2023 omkeren. Maar sommige beleggers denken dat obligaties al rekening hebben gehouden met toekomstige rentedalingen, waardoor ze kwetsbaar zijn als de begrotingszorgen terugkeren.
"Als we 2024 naderen, zal het totale niveau van de uitgifte van schatkistpapier zeer kritisch zijn, of er kopers zijn voor dat papier," zei Tony Roth, chief investment officer bij Wilmington Trust. Tekenen dat de inflatie sterker is dan verwacht, kunnen het plaatje nog ingewikkelder maken, aldus Roth, omdat inflatie de waarde van toekomstige uitbetalingen van obligaties uitholt, waardoor zogenaamde reële rendementen minder aantrekkelijk worden.
FED TE HULP?
Sommige van deze zorgen zouden gecompenseerd kunnen worden door de terugkeer van de Federal Reserve als koper op de markt voor schatkistpapier, waardoor de stijgende langetermijnrente mogelijk binnen de perken gehouden kan worden.
Sinds juni 2022 heeft de Fed haar balans met meer dan $ 1 biljoen teruggebracht door middel van kwantitatieve verkrapping - een omkering van de massale aankopen van obligaties door de centrale bank om de markten te ondersteunen toen het coronavirus in 2020 toesloeg. Maar sommige Fed-functionarissen hebben onlangs gezegd dat de centrale bank moet gaan overwegen om het krimpen van haar obligatiebezit te vertragen en te beëindigen.
Analisten van JPMorgan zeiden vorige week dat een eerder dan verwacht einde van de kwantitatieve verkrapping het evenwicht tussen vraag en aanbod op de markt voor schatkistpapier zou kunnen verbeteren, omdat er dan minder staatsobligaties aan de particuliere sector worden verkocht.
Het einde van de balansafbouw "zou kunnen leiden tot een duration rally en een beetje meer steun voor 10- en 30-jaars (Treasuries)," zei Pramod Atluri, portefeuillemanager vastrentende waarden bij Capital Group.
Een terugkeer van de Fed in de markt zou na verloop van tijd ook de samenstelling van de uitgifte van schatkistpapier kunnen veranderen, waarbij schuldpapier met een langere looptijd een groter aandeel krijgt nadat de stijging van hun verkoop de afgelopen maanden binnen de perken bleef.
"Als de Fed weer obligaties gaat kopen, kan de schatkist misschien weer op een normalere manier gaan uitgeven," zei John Luke Tyner, vastrentend analist en portefeuillebeheerder bij Aptus Capital Advisors. "De balans van de Fed kan wat van die obligaties opslokken."
