De rente op Japanse schatkistpapier met een looptijd van één jaar, die tot en met 2023 zijwaarts ging, is in 2024 met een relatief scherpe acht basispunten gestegen tot een bijna tienjarig hoogste punt van 0,067%, onder druk van short-sellers. De rente op zes maanden, die al acht jaar negatief is, sprong vorige week boven nul.
De positionering is een gok dat de Bank of Japan het gestaffelde depositoprogramma, dat financiële instellingen een ontmoedigende rente van -0,1% op overtollige reserves in rekening brengt, op de schop neemt en vervangt door een positieve dagrente. Beleggers gaan ervan uit dat banken zich zullen haasten om kortlopend papier te dumpen en overtollige liquiditeiten bij de BOJ te houden.
"De vraag/aanbodsituatie op de kortlopende JGB's (zou) drastisch veranderen," zei Keita Matsumoto, hoofd verkoop en oplossingen voor financiële instellingen bij Citigroup Global Markets Japan.
In het kader van haar yield curve control (YCC)-beleid stuurt de BOJ de kortetermijnrente rond -0,1% en heeft ze haar greep op het rendement van 10-jaars obligaties geleidelijk versoepeld met een huidige soft cap van 1%.
Hoewel beleggers al maanden speculeren dat de BOJ het beleid zal verkrappen, verwachten ze deze keer dat ze de dagrente naar nul of net boven nul zal brengen, in plaats van de instellingen voor de langere rente te wijzigen.
Het negatieve rentekader van de BOJ straft financiële bedrijven voor het parkeren van overtollige reserves bij de centrale bank. Hun tegoeden worden opgesplitst in drie niveaus, waarbij de vereiste reserves 0,1% opleveren en de overtollige tegoeden nul rente of een negatieve 0,1% krijgen.
De totale reservesaldi bij de BOJ bedroegen in januari ruwweg 536,75 biljoen yen ($3,63 biljoen).
Op de rentefuturesmarkt wordt het meest gewed op geld dat van kortere geldmarktschulden naar deze reserverekeningen stroomt.
Futurescontracten gekoppeld aan de overnight call rate TONA van de BOJ die in juni afloopt, noteerden het laatst op 100,01, wat impliceert dat de overnight call rate bijna op nul zal staan. Contracten die in september volgend jaar aflopen, geven aan dat de overnight call veel hoger zal zijn op 0,0575%.
De call rente stond donderdag op -0,011%.
"Het duidelijke verschil in de manier waarop de markt zich indekt tegen stijgende rente is dat ze zich nu richten op de timing van het einde van de negatieve rente," zei Katsutoshi Inadome, een senior strateeg bij Sumitomo Mitsui Trust Asset Management.
De éénmaands renteswap is de afgelopen week ook positief geworden en steeg tot 0,04%.
"De termijnprijzen voor drie maanden hebben de weddenschap van beleggers dat de BOJ haar negatieve rente binnenkort zal beëindigen al ingeprijsd," zei Izuru Kato, hoofdeconoom bij Totan Research.
In de afgelopen acht maanden hebben beleggers de strijd aangegaan met de BOJ, waarbij ze vaak short gingen in benchmarkobligaties met een looptijd van 10 jaar om de rente boven de limiet te duwen en de centrale bank te dwingen om de leenkosten op die obligaties te verhogen om short-selling tegen te gaan.
Na het beëindigen van de negatieve rente zal de BOJ waarschijnlijk ook de YCC dumpen en de overnight call rate als haar nieuwe beleidsdoelstelling instellen, meldde Reuters deze week.
De tweejarige JGB-rente, die zeer gevoelig is voor de kortetermijnrente, bereikte eerder deze week een hoogtepunt in 13 jaar, maar de tienjarige JGB-rente is nog ver verwijderd van het plafond van 1%.
De BOJ is vastbesloten om in te grijpen als het rendement dat niveau overschrijdt.
($1 = 147,8000 yen) (Verslaggeving door Junko Fujita, bewerkt door Vidya Ranganathan en Sam Holmes)
