De Indiase deviezenreserves zijn van een piek van 642 miljard dollar in september vorig jaar met ongeveer 110 miljard dollar gedaald, en hoewel dat grotendeels te wijten is aan de daling van de waarde van de holdings in dollars en andere valuta's, is een andere belangrijke reden de interventie van de centrale bank op de valutamarkt om de roepie te beschermen.

De lokale eenheid daalde in 2013 met ongeveer 11% ten opzichte van de Amerikaanse dollar, een daling die dit jaar al is geëvenaard, en de meeste marktdeelnemers verwachten een verdere daling tegen eind 2022.

Ter verdediging van de roepie heeft de Reserve Bank of India haar deviezenreserves aangesproken. Zij heeft sinds het begin van 2022 voor netto 43,15 miljard dollar verkocht, waaronder 4,25 miljard dollar in augustus, zo bleek uit de meest recente gegevens die maandag werden gepubliceerd.

"Het is zeker belangrijk om de deviezenreserves weer op te bouwen. Er is haast geboden omdat de fundamentals ook ongunstig zijn", aldus Madan Sabnavis, hoofdeconoom bij Bank of Baroda.

De RBI heeft in juli een aantal maatregelen aangekondigd om de instroom van deviezen te liberaliseren. Zo krijgen buitenlandse beleggers toegang tot een groter deel van de overheidsschuld en krijgen banken meer ruimte om meer deposito's van niet-ingezetenen aan te trekken.

Maar deze maatregelen zullen nu waarschijnlijk niet zo effectief blijken als in 2013.


Indiase deviezenreserves

ONRENDABELE SPREADS

In 2013 had de RBI aangeboden om de Amerikaanse dollars die banken hadden aangetrokken via deposito's van niet-ingezetenen in vreemde valuta (FCNR) of financiering in vreemde valuta te ruilen tegen roepies tegen gunstige tarieven.

Zij ruilde FCNR-deposito's, met een looptijd van drie jaar of meer, tegen een vast tarief van 3,5% per jaar, wat ongeveer 3 procentpunten lager was dan de toenmalige markttarieven, terwijl zij vreemde-valutafinanciering ruilde tegen 1 procentpunt onder de markttarieven.

Deze twee swapvensters hadden op een cruciaal moment ongeveer 34 miljard dollar opgebracht, waarvan 26 miljard dollar alleen al via de FCNR-route.

Maar het is onwaarschijnlijk dat deze methoden nu even vruchtbaar zullen zijn.

"De FCNR-deposito's zijn dit keer wellicht minder effectief, onder meer vanwege een kleinere spread tussen de VS en India en minder agressieve renteverhogingen in deze cyclus dan in 2013", aldus Radhika Rao, senior econoom bij DBS Bank.

Dit keer, met een Indiase 3-jaars obligatierente van 7,5% en een Amerikaanse rente van 4,5%, is het onwaarschijnlijk dat de 3% spread beleggers zal helpen om winst te maken op een volledig afgedekte basis, gezien de huidige afdekkingskosten van ongeveer 6,5%-7%. Winst is onwaarschijnlijk, zelfs als de RBI een discount window zou aanbieden, wat tot nu toe niet is gebeurd.

"Op volledig afgedekte basis zal een vergelijkbaar subsidieniveau niet goed genoeg zijn. Ofwel moet de binnenlandse rente enorm stijgen, ofwel moet de RBI de subsidie verhogen om de zaken te laten werken", aldus Vivek Kumar, senior econoom bij QuantEco Research.


India-Amerikaanse 10-jaars obligatierente in basispunten

IMPORTVERKOOP

Naast de problemen zijn ook de economische fundamenten van India verzwakt.

Het tekort op de lopende rekening is toegenomen en zal in het huidige fiscale jaar, dat eindigt in maart 2023, naar verwachting meer dan 3% van het bruto binnenlands product bedragen.

Omdat ook de kapitaalstromen volatiel zijn, verwachten economen dat de betalingsbalans negatief zal worden, waardoor de reserves verder zullen slinken.

En hoewel de reserves op het huidige niveau voldoende zijn om meer dan acht maanden invoer te dekken, zou een aanhoudende depletie volgens analisten enige zorg kunnen wekken.

"Een daling tot minder dan acht maanden importdekking (ongeveer 500 miljard dollar) zou de aandacht van de markt kunnen trekken als het tekort op de lopende rekening boven de 3% van het bbp blijft", aldus Kumar van QuantEco.

"Een panieksituatie die een krachtige beleidsreactie vereist, kan ontstaan als de reserves minder dan zes maanden importdekking bedragen, ofwel ongeveer 380 miljard dollar.

MOGELIJKE MAATREGELEN

Analisten zeiden dat kortetermijnoplossingen weliswaar tijdelijk soelaas kunnen bieden, maar dat beleidsmakers zich moeten blijven concentreren op het versterken van structurele macrobuffers.

Sabnavis van de Bank of Baroda stelde voor staatsobligaties, zoals de Resurgent India bonds (RIBs) en de India Millennium Deposit bonds (IMDs) in het verleden, te laten zweven om de deviezenreserves op te krikken.

"Dergelijke maatregelen kunnen rechtstreeks dollars binnenhalen", zei hij.

Sabnavis zei dat de roepie op korte termijn verder kan verzwakken naar 82-83 niveaus en naar 84 kan dalen als de dollar blijft stijgen. De lokale eenheid staat momenteel op 82,28 per dollar.

"Het is moeilijk om het niveau echt te peilen, en de verwachtingen neigen ertoe zich aan te passen op basis van hoe de RBI reageert."