Het rendement van de Amerikaanse schatkist op 10 jaar dat onder het rendement op twee jaar daalt - de meest nauwgezette "inversie" van de rendementscurve - is de betrouwbare indicator die aan elke recessie van de afgelopen vier decennia vooraf is gegaan.

Een stroom van Fed-communicatie dit jaar echter - van papers van economen tot openbare opmerkingen van beleidsmakers, waaronder voorzitter Jerome Powell - trachtte de voorspellende kracht ervan in het huidige economische en marktklimaat te bagatelliseren.

Eind maart en begin april is de curve voor het eerst sinds 2019 een paar dagen heel licht en kort omgekeerd. Toen leek het risico van een recessie in het komende jaar onwaarschijnlijk, en nog steeds laag over een horizon van 24 maanden.

Maar de zaken zien er nu anders uit. De herhaalde belofte van de Fed om alles te doen wat nodig is om de hoogste inflatie in veertig jaar te bestrijden, en de daaropvolgende prijsstijgingen op de markten hebben de financiële voorwaarden drastisch aangescherpt en de activaprijzen een klap toegebracht.

Ook de economische conjunctuur is veranderd. Het consumentenvertrouwen is gedaald tot een niveau dat gewoonlijk met een recessie wordt geassocieerd, de huizenmarkt begint te kantelen, en een opiniepeiling van economen volgens Reuters in mei gaf 25% kans op een recessie binnen een jaar en 40% kans op een recessie binnen twee jaar.

Recessie eind volgend jaar is nu de basisscenario van Deutsche Bank, en economen van Wells Fargo verwachten nog dit jaar een recessie. JP Morgan-chef Jamie Dimon zei woensdag dat hij geen economische "stormwolken" meer aan de horizon ziet - "het is een orkaan."

Deze dreigende vertraging wordt weerspiegeld in de Fed-verwachtingen die geïmpliceerd worden door de Secured Overnight Financing Rates (SOFR). Handelaren rekenen nu op een renteverlaging met 25 basispunten in de tweede helft van volgend jaar.

Het valt nog te bezien of deze vrees door de gebeurtenissen zal worden bewaarheid. Maar de richting lijkt duidelijk.

De korte omkering van de 2s/10s-curve kan opnieuw een vooruitziende blik blijken te zijn, als de Fed, zoals waarschijnlijk lijkt, een restrictief monetair beleid gaat voeren om de inflatie de kop in te drukken.

"Het is maar één metriek, maar ik zou het niet verwerpen," zei Elia Lattuga, cross asset strateeg bij Unicredit. "Afgaande op de marktprijzen en de recente bewegingen, is het vermijden van een recessie (nu) het optimistische geval."

Grafiek: VS 2-jaars/10-jaars spread -.

"SORRY" IS HET MOEILIJKSTE WOORD

In maart bagatelliseerde Fed-voorzitter Powell het belang van een omkering van de 2-jaars/10-jaars curve, door te zeggen dat het "moeilijk was om een of andere economische theorie te hebben over waarom dat zin zou hebben." In plaats daarvan had de spread tussen de driemaands bill rate en de impliciete driemaands rate over 18 maanden "100% van de verklarende kracht van de yield curve."

In een update van maart van een paper uit 2018 zeiden de Fed-onderzoekers ook dat de rentecurve over 18 maanden een "veel preciezere" recessie-indicator was, en dat de voorspellende kracht van de twee-/10-jaarsspread "waarschijnlijk bedrieglijk" is.

Toen was de 2s/10s curve op weg naar inversie, maar de drie-maands/18-maands curve was steiler aan het worden. Dat gold ook voor het verschil tussen de driemaands- en de tienjaarsrente, het deel van de curve waarvan in een ander document van de Fed uit 2018 werd vastgesteld dat het de meest betrouwbare voorspeller van recessies is.

De auteurs Michael D. Bauer en Thomas M. Mertens hebben het onderwerp vorige maand opnieuw bekeken, en ontdekten dat de recessiekansen voor het komende jaar op basis van de spread tussen driemaands en tienjaars rente laag blijven.

Dit deel van de kromme heeft een positieve helling van ongeveer 180 basispunten. Inversie is nog ver weg.

Op basis van deze spread merkt Lattuga van Unicredit op dat de kans op een recessie in de komende 12 maanden zeer gering is, minder dan 5%. Maar op basis van de 2s/10s spread stijgt die kans tot meer dan 40%. Weer tegenstrijdige signalen.

Omdat de driemaands rente nauw verankerd is in de beleidsrente van de Fed, die momenteel 0,75-1,00% bedraagt, moet de verkrappingscyclus al ver gevorderd zijn voordat het recessierisico wordt gesignaleerd door een omkering van het driemaands/10-jaars gedeelte van de curve.

Als de recessie dit jaar of volgend jaar toch toeslaat, zou Powell dan het voorbeeld van Yellen volgen en zijn hand ophouden aan de rentecurve? Phil Suttle, oprichter van adviesbureau Suttle Economics in Washington, denkt dat een dosis nederigheid alleen maar goed kan zijn.

"Ik zou willen dat deze eigenschap om fouten toe te geven meer voorkwam, vooral bij monetaire beleidsmakers. Het zou nuttig zijn om weer discipline, en perspectief, te brengen in wat beleid wel en niet kan doen," schreef hij op woensdag.

Grafiek: Spread VS 3-maands/10-jaars -

Grafiek: US 3-maands/10-jaars spread vs 2-jaars/10-jaars - Grafiek: US 3-maands/10-jaars spread vs 2-jaars/10-jaars spread