De prestatie was verbazingwekkend voor een bedrijf dat zo jong was – wat overigens ook voor BioNTech gold. Het succes was grotendeels te danken aan de durf van Noubar Afeyan, de charismatische mede-oprichter en voorzitter van de raad van bestuur, en aan de bijzonder militaire managementmethoden van CEO Stéphane Bancel.

Kan dit echter herhaald worden? De inkomsten uit covidvaccins werden gebruikt om nieuwe O&O-programma’s rond mRNA te financieren. Samen met Merck bereidt Moderna bijvoorbeeld een vaccin tegen melanoom voor, waarvan de eerste proeven vrij overtuigend waren.

Maar mRNA-technologie is ook geen heilige graal, zoals blijkt uit een reeks van veel minder overtuigende klinische proeven bij concurrenten. Het weerhoudt Moderna er echter niet van om vol in te zetten op de technologie, voornamelijk op het gebied van ademhalingsziekten, maar ook op chronische ziekten zoals Lyme of herpes.

Het bedrijf wil de komende vijf jaar ongeveer vijftien behandelingen op de markt brengen en mikt op een omzetdoelstelling tussen 15 en 30 miljard USD. Dat is niet gering. Ongeveer de helft van die omzet zou afkomstig zijn uit covidgerelateerde behandelingen. Covid moet dan wel nog steeds aanwezig zijn.

De gok is gewaagd, en de huidige ondernemingswaarde vertegenwoordigt slechts tweemaal de ondergrens van dit scenario. Na zich volledig op mRNA te hebben gericht, vragen beleggers duidelijk om overtuigd te worden.

Intussen leed Moderna de afgelopende drie maanden een verlies van 2 miljard USD. De daling van de verkoop van covidvaccins, gecombineerd met de explosie van O&O-budgetten, zal dit jaar waarschijnlijk een operationeel verlies van tussen de 6 en 8 miljard USD veroorzaken.

Het management belooft in 2026 break-even te bereiken, nog steeds rekenend op minstens 4 miljard USD aan covidgerelateerde inkomsten volgend jaar. We hebben gezien dat dit optimisme zich vertaalt in aanzienlijke aandeleninkopen in de afgelopen achttien maanden.

Jammer dat het triumviraat aan het hoofd van het bedrijf - Noubar Afeyan, Stéphane Bancel en Stephen Hoge – het anders ziet. Alle drie hebben ze compulsief hun aandelen verkocht - zowel de aandelen die ze al bezaten als de aandelen die ze ontvingen via aandelenopties.