De noordelijke zomermaanden kunnen een gevaarlijke tijd zijn om financiële marktbewegingen te overinterpreteren. Dunne handelsvolumes en overdreven prijsschommelingen zorgen tijdens de vakantieperiodes vaak voor stommelingen.
Maar ze kunnen ook opkomende problemen kristalliseren.
De COVID-pandemie en de inval van Rusland in Oekraïne vorig jaar dreigen te leiden tot een versnippering van de globalisering van de handel tussen westerse democratieën en opkomende economieën, waarbij ideeën over nationale veiligheid, risico's voor de toeleveringsketen en economische dominantie centraal staan - of "de-risking" in het jargon van Washington.
Afgezien van het geïsoleerde Rusland, is de impasse precies tussen de twee grootste economieën ter wereld - de Verenigde Staten en China - en voedt zich het meest direct met militaire dreigementen en allianties, waarbij Peking Moskou bijstaat over Oekraïne en zijn eigen aanspraak op Taiwan doet gelden.
Rond beide hebben zich blokken gevormd - met name de G7/G10 of de bredere economieën van de Europese Unie aan de ene kant en een kerngroep van BRICS van de belangrijkste opkomende markten Brazilië, Rusland, India, China en Zuid-Afrika aan de andere kant.
Maar de handelsbeperkingen en -controles veranderen dit jaar meer in beperkingen op bilaterale kapitaalstromen, investeringen en zelfs bankieren - iets wat de financiële markten en beleggers nu misschien duurzaam moeten inprijzen als potentiële risico's die veel verder gaan dan relatieve economische prestaties of waarderingen. De strenge sancties van de G7 op investeringen in Rusland van de afgelopen 18 maanden getuigen van dit potentieel.
De ondertekening vorige week door de Amerikaanse president Joe Biden van een uitvoerend bevel dat nieuwe Amerikaanse investeringen in gevoelige Chinese technologieën zoals computerchips verbiedt - en streng overheidstoezicht op investeringen in andere technologiesectoren - laat zien welke kant het op gaat. En het is slechts de laatste in een reeks van tit-for-tat bewegingen van beide kanten.
En nu het post-COVID-herstel van China in het slop zit en de vastgoedcrisis steeds dieper wordt, gooien de westerse investeringsbeperkingen nog meer zand in de raderen. De afhankelijkheid van de rest van de opkomende wereld van China's economische motor, commerciële banden en vraag naar grondstoffen roept meer vragen op over westerse investeringen in een bredere BRICS-georiënteerde ontwikkelingswereld.
De vraag is nu of een terugtrekking van westers geld uit opkomende markten op zijn minst gedeeltelijk een verklaring is voor zowel hun recente underperformance als die van westerse staatsobligaties, waarin opkomende centrale banken en staatsfondsen zwaar belegd zijn.
Terwijl meer fundamentele opvattingen over groei, inflatie en rentetarieven de beleggingsdiscussie domineren, hebben de bewegingen in augustus een heel bijzonder beeld geschetst - onderstreept door een wereldwijde opleving van de Amerikaanse dollar.
Geleid door een buitenproportionele weging van de kwakkelende Chinese aandelenmarkt - nu bijna 6% gedaald in dollartermen voor het jaar tot nu toe - is de aandelenindex voor opkomende markten van MSCI in augustus maar liefst 7% gedaald. Voor 2023 tot nu toe heeft deze index ongeveer 10 procentpunten minder gepresteerd dan de MSCI-index voor alle landen.
Misschien nog belangrijker is dat indexen van MSCI-opkomende aandelen exclusief China dit jaar slechts 7% zijn gestegen - minder dan de helft van de winst van de S&P500 index. Het beeld is niet veel beter voor de geaggregeerde obligatie-indices van opkomende landen, ook al hebben ze het marginaal beter gedaan dan hun tegenhangers in de ontwikkelde wereld, en de zorgen over opkomende high-yield en vastgoedobligaties nemen toe.
"CONCURRENTIESTRIJD"?
Hebben wereldwijde beleggers de opkomende markten al verlaten? Het is zorgwekkend dat dit voor velen niet het geval lijkt te zijn - net als een nog steeds massaal overwogen positie in obligaties.
Uit het wereldwijde onderzoek onder fondsbeheerders van Bank of America dat dinsdag werd gepubliceerd, bleek dat de grootste absolute positionering van beleggers van alle sectoren en activa in opkomende aandelen was - met meer dan netto 30% overwogen beleggers en de op één na grootste maandelijkse stijging van de positie van alle categorieën.
En ten opzichte van de gemiddelden over 20 jaar is die totale positie bijna een standaarddeviatie hoger - alleen obligaties en basisproducten hebben een hogere positionering ten opzichte van historische normen.
Volgens gegevens van het Institute for International Finance trokken aandelen en schuldpapier uit opkomende markten alleen al vorige maand $32,8 miljard extra aan - de grootste instroom sinds januari.
Hoewel een terugkeer van stromen naar schuldpapier uit China verstandig kan lijken nu Peking zich inspant om de rente weer te verlagen, is de yuan voor elke dollargebaseerde belegger weer aan het dalen en bereikte hij dinsdag het laagste punt in negen maanden na een daling van 2,6% deze maand.
Daarentegen lijkt hoog octaan hedgefondsgeld de andere kant op te zijn gegaan en heeft het in het tweede kwartaal aandelen in Chinese bedrijven gedumpt.
En afgezien van de yuan, is de stijgende koers van de dollar ten opzichte van opkomende valuta's deze maand een andere indicatie van een moeilijke positionering nu de reële langetermijnrente in de VS opnieuw naar de hoogste waarden in 14 jaar klimt.
De roebel is opnieuw gekelderd, waardoor de Russische centrale bank deze week de rente met maximaal 350 bp moet verhogen en er wordt gesproken over nieuwe kapitaalcontroles. De peso van Argentinië, die een vrije val maakt, werd maandag opnieuw sterk gedevalueerd door binnenlandse politieke onrust.
De Indiase roepie glijdt ook weg en flirt met recorddieptepunten. De eerder zo goed presterende Braziliaanse real en Zuid-Afrikaanse rand zijn deze maand ook teruggevallen.
Als westers geld voorzichtiger wordt en in toenemende mate wordt gewaarschuwd voor China en andere selectieve opkomende beleggingen, zal er dan een wederzijdse terugtrekking plaatsvinden van officieel opkomend geld uit westerse obligatiemarkten?
De prijsactie aan het lange eind van de Treasury en andere westerse staatsobligatiemarkten deze maand zou daar zeker vraagtekens bij kunnen zetten.
Chinese entiteiten hebben immers nog steeds voor meer dan $800 miljard aan Treasuries in bezit en entiteiten uit Hong Kong, India, Brazilië, Saoedi-Arabië en Zuid-Korea nog eens $900 miljard.
Dit zijn gebankte nationale reserves en spaartegoeden, maar marginale of strategische verschuivingen zouden een enorm verschil maken.
Dit alles geeft een andere dimensie aan wat de China strategen van Morgan Stanley beschreven als een tijdperk van "competitieve confrontatie" en de weg naar "multipolariteit".
Verwijzend naar het laatste bevel van Biden, was hun enige troost dat "een volledige ontkoppeling niet ons basisscenario is".
De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.
