Er is de afgelopen weken meer consensus ontstaan over een zogenaamd soft-landing economisch pad - waarbij de Federal Reserve erin slaagt om de inflatie te beteugelen zonder dat de productie krimpt - waardoor sommige beleggers meer risico nemen of minder inzetten op safe-haven activa zoals Treasuries.
Felipe Villarroel, een portefeuillebeheerder bij TwentyFour Asset Management, dat gespecialiseerd is in vastrentende waarden, zei dat hij een aantal allocaties verschoof van 10-jaars Treasuries naar 10-jaars Amerikaanse investment-grade bedrijfsobligaties. Dit maakt een ommekeer in de opbouw van posities in 10-jaars Amerikaanse staatsobligaties die een jaar geleden begon toen de rente steeg door de renteverhogingen van de Fed.
"Het staartrisico van een harde landing wordt weggeprijsd, en dat betekent niet dat we te optimistisch zijn over de economie, maar het betekent wel dat het gewogen gemiddelde scenario is verbeterd," zei hij.
Voor beleggers die meer economische problemen hadden verwacht, is het steeds moeilijker geworden om aan die verwachtingen vast te houden. Het afgelopen jaar is het werkloosheidscijfer uitdagend laag gebleven, en de groei is consequent boven de trend uitgekomen.
"Het zal langer duren voordat de rente zal stijgen," zei John Madziyire, senior portefeuillebeheerder en hoofd van U.S. Treasuries en TIPS bij Vanguard Fixed Income Group. "Daarom hebben we die posities afgebouwd en verwachten we dat dit veel later zal gebeuren dan we eerder verwachtten."
Staatsobligaties worden over het algemeen waardevoller, wat betekent dat hun rendement daalt, tijdens perioden van economische zwakte, maar de langetermijnrendementen zijn de afgelopen weken omhooggeschoten, waarbij de benchmark 10-jaars dinsdag het hoogste punt in 10 maanden bereikte.
Naast de prijsstelling voor meer economische veerkracht, houden obligatiebeleggers ook rekening met de recente verschuiving van de Bank of Japan in haar beleid om de rentecurve te beheersen, problemen rond de houdbaarheid van de Amerikaanse schuld zoals benadrukt door de Amerikaanse downgrade van Fitch, en de grote financieringsvereisten die door het ministerie van Financiën zijn aangekondigd.
"Recessie of geen recessie, wij denken dat de waarschijnlijkheid van hogere rentetarieven veel groter is dan de waarschijnlijkheid van kortetermijnverlagingen," zei kredietinvesteringsbedrijf Oaktree Capital in een recente notitie.
Danielle Poli, managing director en co-portefeuillebeheerder van het Oaktree Diversified Income Fund, vertelde aan Reuters dat het bedrijf de allocaties heeft verschoven met het oog op hogere rentes voor langere tijd, bijvoorbeeld door meer te beleggen in schuldpapier met een variabele rente. Oaktree is nu echter selectiever in leveraged finance, een sector waarin leners gevoeliger zijn voor hogere leenkosten.
Langetermijnzorgen over de Amerikaanse begrotingspositie hebben onlangs de rente op 30-jarige staatsobligaties met ongeveer 20 basispunten opgedreven, aldus Anthony Woodside, hoofd van de Amerikaanse vastrentende strategie bij LGIMA.
Hij zei te verwachten dat de termijnpremies, of de vergoeding die beleggers vragen voor het aanhouden van langlopende obligaties, zullen blijven stijgen.
"We hebben de afgelopen weken tactisch ingezet op versteilers van de rentecurve, maar we hebben relatief strakke risicolimieten ingesteld voor deze transacties, gezien de hoge volatiliteitsniveaus," aldus Woodside.
LAGE VEROORDELING
Nu het grootste deel van de meest agressieve monetaire verkrapping in decennia waarschijnlijk in de achteruitkijkspiegel zit, geven veel mensen op Wall Street toe dat ze hun prognoses verkeerd hadden.
"Ik denk dat het grootste mea culpa voor mij persoonlijk, maar ook, denk ik, voor de hele markt, is dat ik het fout had dat de rente langer hoger zou kunnen blijven en dat er geen recessie zou kunnen komen, wat positief zou zijn voor risk-on trades," zei Stephen Dover, hoofd marktstrateeg bij Franklin Templeton Investment Solutions.
Zogenaamde risicovolle beleggingen zoals aandelen en high-yield bedrijfsobligaties, die het vaak slecht doen tijdens een economische neergang, zijn sterk uit de crisis van vorig jaar gekomen, terwijl veiligere beleggingen zoals Amerikaanse Treasuries zijn achtergebleven.
Het stijgende optimisme rond een zachte landing gaat echter gepaard met een aantal voorbehouden, waardoor het moeilijk is voor beleggers om de heersende macro-economische vooruitzichten met overtuiging te omarmen.
Een versnelling van de inflatie zou kunnen leiden tot hogere rentes dan de markt heeft ingeprijsd. Dit zou de kans op een sterkere economische vertraging vergroten. Ondertussen kan de vertraging in de volledige impact van de renteverhogingen door de Fed beleggers afschrikken.
Sommigen proberen de onzekerheid te omzeilen door blootstelling aan hoger renderende kortlopende obligaties te combineren met langlopende obligaties in het geval van een neergang.
Chip Hughey, managing director van Fixed Income bij Truist Advisory Services, zei dat hij een "halterstructuur" aanbeveelt die kortetermijnpapier afdekt met langetermijnobligaties "mochten we in een meer risicoloze periode terechtkomen".
Voor het team van Madziyire bij Vanguard betekent dit dat de transacties kleiner zijn geworden.
"Er is discretie voor portefeuillebeheerders om een positie in te nemen, binnen een bepaalde tolerantie, maar het zal niet iets groots zijn," zei hij. "Dat is een functie van het feit dat er een gebrek aan consensus is over waar we naartoe gaan."
