De yen is dit jaar tot nu toe 9,4% gedaald ten opzichte van de dollar en lijkt op weg naar een vierde jaar van dalingen. Dat heeft geleid tot een economie met twee snelheden, waarbij de export en het toerisme profiteren van een meer concurrerende wisselkoers, terwijl huishoudens en kleine bedrijven worden uitgeknepen door stijgende importprijzen.
Vier beleggingsmanagers deelden vier ideeën over hoe te handelen in een zwakke yen. Hun meningen vertegenwoordigen geen aanbevelingen of handelsposities, die zij om wettelijke redenen niet kunnen onthullen.
1/ FLORIN COURT CAPITAL
* Gediversifieerde systematische vermogensbeheerder
* Omvang: vermogen onder beheer (AUM) $2 miljard
* Opgericht in 2016
* Key trade: Short-Aziatische valuta's ex-Japan
Florin Court CIO Doug Greenig zegt dat beleggers in plaats van in te zetten op een zwakke yen, beter kunnen inzetten op de valuta's van opkomende markten in Azië.
"Beleggers kunnen overwegen om short te gaan in andere Aziatische valuta's, zoals de Koreaanse Won of de Thaise Baht, waar de reële rente ook relatief laag is ten opzichte van sommige andere opkomende valuta's," aldus Court. "En u loopt niet direct het risico van interventie door de BOJ."
De Bank of Japan (BOJ) zou twee keer hebben ingegrepen, op 29 april en 1 mei, om een yen te stabiliseren die naar een dieptepunt in 34 jaar was gezakt rond 160 per dollar. De yen staat nu rond 155,6.
De yen is sterk verzwakt om duidelijke redenen: de reële rente is buiten Japan veel hoger.
De Amerikaanse rente is hoog gehouden door een los begrotingsbeleid en een robuuste economie. Japan heeft daarentegen niet de vrije hand om de beleidsrente te verhogen, aldus Greenig.
De enorme Japanse overheidsschuld bedraagt 263% van het BBP, maar de Bank of Japan heeft bijna de helft daarvan in handen, dus de situatie is misschien genuanceerder dan het lijkt, zei hij.
2/ AQR KAPITAALBEHEER
* Systematische vermogensbeheerder
* Omvang: $108 miljard
* Opgericht in 1998
* Long Japanse aandelen
Jonathan Fader, managing director in de Macro Strategies Group bij AQR Capital Management, zegt dat de interventie van de BOJ de zaken bemoeilijkt voor yenberen, maar dat de belangrijkste drijfveer voor de zwakte van de yen blijft - het soepele Japanse monetaire beleid, terwijl de rente elders op meerjarige hoogte staat.
Hij geeft de voorkeur aan Japanse aandelen die profiteren van een zwakke valuta.
Fader merkte op dat de nauwe relatie tussen de yen en Japanse aandelen afbrokkelde toen Tokio de verbale interventie opvoerde. Maar de aandelen hebben nog steeds rugwind, zoals verbeteringen in het bestuur en banken die profiteren van het einde van de negatieve rente.
De BOJ heeft in maart haar eerste renteverhoging in 17 jaar doorgevoerd.
"Als de volatiliteit van de yen afneemt, zouden Japanse aandelen hun outperformance kunnen hervatten," aldus Fader.
De Japanse blue-chip Nikkei staat niet meer op recordhoogte die eerder dit jaar werd bereikt, maar stijgt tot nu toe nog steeds met zo'n 16%.
3/ MOUNT LUCAS MANAGEMENT
* Macro-economisch hedgefonds
* Omvang: $1,5 miljard
* Opgericht in 1986
* Dollar/yen-forwards
Voor David Aspell, partner bij Mount Lucas, betekent een groot renteverschil tussen de VS en Japan dat beleggers de yen zullen blijven gebruiken als financieringsvaluta voor carry trades.
Een manier om in te spelen op de zwakte van de yen is door middel van valutatermijncontracten, contracten waarmee beleggers het FX-risico kunnen afdekken, zei hij.
Het kopen van een dollar/yen-forwardcontract met een looptijd van één jaar en een disagio ten opzichte van het huidige niveau betekent dat het valutapaar meer dan een jaar zou moeten verzwakken om geld te verliezen, aldus Aspell. Beleggers zouden winst maken als er geen verandering is of als de dollar/yen sterker wordt.
"Interventie heeft de beste kans om op de middellange termijn te werken als het een echte verrassing is en als het geholpen wordt door de fundamentals," zei Aspell.
4/ PINEBRIDGE INVESTERINGEN
* Wereldwijde vermogensbeheerder
* Omvang: $168,2 miljard
* Onafhankelijk sinds 2010
* Kopen van hoogwaardige, investment grade-aandelen in geherfinancierde Amerikaanse 2024 CLO's met een korte looptijd.
De BOJ is ook afgestapt van de controle over de rentecurve, waarbij ze de langetermijnrente rond het nulpunt begrensde, maar zei dat ze net als voorheen staatsobligaties zou blijven kopen en de aankopen zou opvoeren als de rente snel zou stijgen.
Sinds de start van dit beleid in 2016 zochten Japanse beleggers elders naar hoger renderende beleggingen. De plus 5% rendementen op investment grade tranches (delen) van Amerikaanse collateralized loan obligations (CLO's) trokken velen aan.
"Op dit moment zijn zij, als beleggers in CLO's, onze concurrentie omdat ze zo'n sterke vraag hebben naar Amerikaanse vastrentende activa," aldus Laila Kollmorgen, een managing director van PineBridge, die eraan toevoegt dat wat Japanse beleggers doen, zal bepalen hoe Pinebridge later in het jaar zal beleggen.
Nu de rendementen op JGB's hun hoogste punt in decennia hebben bereikt, zou dit Japanse beleggers kunnen verleiden om fondsen terug naar huis te brengen.
"We moeten wendbaar blijven," zegt Kollmorgen.
Hoewel de typische looptijd van CLO-transacties acht jaar is, zou zij kiezen voor nieuwe geresette CLO's in 2024. Bij deze is de looptijd van de deal opnieuw gestart. Ze zal op zoek gaan naar een verlengde herinvesteringsperiode van drie jaar, geherfinancierde schuld en bescherming van de kredietverstrekker tegen het volledig terugbetalen van de obligaties tijdens het eerste jaar.
