Saab AB positioneert zich vandaag als een wereldspeler met 21.600 werknemers en bedient 100 markten in 30 landen: 42 % van zijn omzet wordt in Zweden gerealiseerd, 23 % in de rest van Europa, 11 % in Noord-Amerika, 9 % in Azië, 7 % in Zuid-Amerika, 7 % in Australië en 1 % in de rest van de wereld.

Het aanbod van de groep omvat een portfolio van 515 producten, verdeeld over vier hoofddivisies:

  • De luchtvaartdivisie (27 % van de omzet), omvat de bouw van civiele en militaire vliegtuigen, onderhoudsoplossingen en ondersteunings- en trainingssystemen.

  • De Dynamics-divisie (24 % van de omzet), biedt een scala aan wapens voor landstrijdkrachten.

  • De Surveillance-divisie (36 % van de omzet), voor elektronische oorlogsvoering, radars en cybersecurity.

  • Knockums (9 % van de omzet), gewijd aan de ontwikkeling van onderzeeërs en oorlogsschepen.

Het bedrijf is genoteerd aan de Nasdaq Stockholm in Zweden. Met een beurskapitalisatie van ongeveer 123 miljard SEK (10,5 miljard euro) op 26 april 2024 is het een middelgroot aandeel in het Europese defensie-universum. De belangrijkste aandeelhouder is de Zweedse investeringsmaatschappij Investor AB (30,2 % van het kapitaal en 40,4 % van de stemrechten), gevolgd door de holding van de familie Wallenberg (8,7 % van het kapitaal en 7,7 % van de stemrechten).

Het aandeelhouderschap van de groep in 2023

Een veranderende markt

De wereldwijde defensiemarkt is vandaag de dag ongeveer 2.240 miljard dollar waard en groeit met een jaarlijks tempo van 5 %, volgens een rapport van Business Research Insights.

Evolutie van de grootte van de wereldwijde defensiemarkt (2021 - 2031) (bron: Business Research Insights)

De sector wordt geconfronteerd met een nieuwe realiteit, gekenmerkt door de voortzetting van de oorlog in Oekraïne, de verslechtering van de wereldwijde geopolitieke situatie en een groeiend bewustzijn van de toegenomen afhankelijkheid van de Verenigde Staten.

"Het is nogal beangstigend om te zien dat de steun van de Verenigde Staten aan Oekraïne lijkt te verzwakken. Dit benadrukt hoe cruciaal het is voor Europa om zich snel te versterken. Desalniettemin zal het vergroten van onze capaciteiten tijd vergen," benadrukt de CEO van Saab, suggererend dat de Amerikanen het mooie weer maken bij de gewapende steun aan Oekraïne.

De groep concurreert op de Europese markt met spelers zoals Thales, Dassault Aviation, Rheinmetall, Leonardo en BAE Systems.

Een goed ontwikkeld bedrijfsmodel: focus op de resultaten van 2023 en het eerste kwartaal van 2024

Onder leiding van Micael Johansson sinds 2019, heeft het bedrijf een sterke verkoopgroei geregistreerd in 2023. De orderontvangst bedroeg 78 miljard SEK, een stijging van 16 % ten opzichte van het voorgaande jaar. Een positieve trend die vanochtend werd bevestigd door de prestaties van het bedrijf in het eerste kwartaal van 2024: een toename van de orderontvangst met 18,5 miljard SEK en een orderboek dat steeg van 133 naar 158 miljard SEK.

De omzet kende ook een sterke stijging in 2023, met een totaal van 51,6 miljard SEK, een niveau dat 15 % boven de verwachtingen lag met een groei van 23 %. Deze trend zette zich voort in het eerste kwartaal van 2024, waar de omzet met 24 % steeg naar 14,2 miljard SEK.

De ebit groeide nog sterker (30 %) naar 4,3 miljard SEK in 2023. Deze opwaartse trend zette zich voort in het eerste kwartaal van 2024, waar de ebit met 28 % groeide naar 1,19 miljard SEK.


Resultaten van de groep (2021 - 2023). Bron: referentiedocument 2023

Deze groei wordt voornamelijk gedreven door de dynamiek van de markt en de toename van het verkoopvolume. Middelgrote en grote contracten volgen elkaar op met meer dan 15 contracten afgesloten (of in uitvoering) in 2023, voor bedragen tot 8,5 miljard SEK. In het afgelopen jaar was 58 % van de verkopen bestemd voor markten buiten Zweden.

Onder de meest bestelde producten vinden we zijn gevechtsvliegtuig van de vierde generatie, de Gripen C/D/E, dat door de strijdkrachten van veel landen wordt ingezet: Zweden, Hongarije, Tsjechië, Zuid-Afrika, Thailand en Brazilië. Ook voor zijn radarsystemen Giraffe 1X en Arthur, het Carl-Gustaf-geweer en de GlobalEye-bommenwerper heeft het bedrijf verschillende contracten lopen.

Wat betreft de operationele marge, deze bedraagt 8,3 % met een bescheiden groei van 0,5 % vanwege een minder gunstige mix in de Dynamics-divisie, waar de marge met 4,3 punten daalde. De CEO van de groep heeft laten doorschemeren dat de investeringen die zijn gedaan om de productiecapaciteit te vergroten de algemene winstgevendheid zullen verbeteren zonder afhankelijk te zijn van de mix in de komende jaren.

Een grotere loonmassa door de werving van 2500 nieuwe werknemers in 2023 en de onderbenutting van het T-7A-project in samenwerking met Boeing, voor de ontwikkeling van een geavanceerd straaltrainingsvliegtuig, hebben ook gewogen op de marge.

De kasstroom daalde naar 1,566 miljard SEK in 2023, een daling van 16 %. Deze krimp werd veroorzaakt door een zeer dynamische M&A-activiteit in het tweede kwartaal, gekenmerkt door de overname in augustus van het Britse BlueBear (223 MSEK), en van het Amerikaanse CrowdAI in september, gespecialiseerd in AI. Saab nam ook een belang van 5 % in het kapitaal van Helsing GmbH (865 MSEK), een Europees defensiebedrijf gespecialiseerd in AI-gebaseerde softwaretechnologieën.

De kasstroom omvat ook positieve effecten van 307 MSEK uit de verkoop van de maritieme verkeersmanagementactiviteit (MTM) aan fondsen beheerd door Agilitas Private Equity, en 75 MSEK uit de verkoop van eigendommen.

Aan de balanskant bedraagt de nettoliquiditeit van Saab AB 2,343 miljard SEK in 2023, een lichte daling als gevolg van de investering in Helsing GmbH en de investeringen gerelateerd aan de Gripen E/F.

De ROE bedraagt 11,1 %, een stijging van 2,5 punten. De dividenden stijgen met 21 % naar 6,40 SEK, wat overeenkomt met 25 % van de winst. Het bedrijf geeft aan dat dit aandeel op lange termijn zal worden verhoogd tot 40 % van de winst. De nettowinst per aandeel springt met 53 % naar 25,16 SEK. Het werkkapitaal verbetert naar (86) MSEK in 2023 tegenover (932) MSEK in het voorgaande jaar, als gevolg van hogere klantbetalingen.

De huidige dynamiek heeft het mogelijk gemaakt om de middellange termijn doelstellingen te verhogen

Saab verwacht een organische omzetgroei van 15 tot 20 % voor het lopende jaar en heeft zijn groeidoelstelling verhoogd naar 15 % voor de periode 2024-2027, tegenover 10 % eerder. De groep gaat ervan uit dat de toename van de productiecapaciteit zal leiden tot kortere levertijden en dus hogere verkopen.

Deze verhoogde ambitie getuigt van een wil om zich aan te passen aan de huidige veiligheidssituatie, die wordt gekenmerkt door een toename van de defensiebudgetten van staten, voornamelijk in Europa. Deze aanpak is bedoeld om de wapenvoorraden aan te vullen ter voorbereiding op hoogintensieve oorlogen, na jaren van onderinvestering.

Defensiebudgetten als percentage van het BBP in de afgelopen 10 jaar (bron: SIPRI Milex)

Het bedrijf streeft er ook naar zijn aanbod aan te passen aan de ontwikkelingen in de sector, met name op het gebied van technologie en connectiviteit.

"Om te voldoen aan de toenemende vraag, de verplichtingen jegens haar klanten na te komen en haar duurzaamheidsprogramma te versterken, investeert Saab in haar capaciteiten, vaardigheden en de technologieën van morgen," benadrukt Micael Johansson, CEO van de groep.

Naast de eerder genoemde overnames, is de fabrikant van plan tot 2 miljard SEK te investeren om nieuwe capaciteiten te creëren. Een nieuwe faciliteit in Linkoping voor het maken van buizen voor ondersteuningswapens, een andere in Fareham in het Verenigd Koninkrijk voor het bouwen van sensoren, en een nieuw verkooppunt in de Verenigde Staten om zijn export te vergemakkelijken.

Onder de toekomstige projecten geeft Saab aan dat zijn ontwerp van "loyale wingmans" momenteel in de testfase is, en dat zijn nieuwe elektronische oorlogvoeringssysteem, de Sirius Compact, succesvol is gebleken. Daarnaast spreekt het bedrijf over de toekomstige ontwikkeling van een anti-drone verdedigingssysteem en vermeldt het ook de ontwikkeling van een toekomstig gevechtsvliegtuig, misschien van de 5de generatie.

"We zijn al begonnen met het nadenken over het ontwerp van een toekomstig luchtgevechtssysteem in samenwerking met een Zweedse partner, de Zweedse strijdkrachten. Het kan prematuur lijken gezien de Gripen E een levensduur heeft tot 2060, maar het is essentieel om nu al na te denken over de integratie van nieuwe capaciteiten en misschien nieuwe systemen," zegt Micael Johansson.

Echter, hoewel de valk naar hogere hoogten streeft, kunnen bepaalde risico's zijn vlucht hinderen. Inderdaad, zoals elke oorlog een einde heeft, kan een kalmering van de wereldwijde situatie zijn dynamiek van orders doen kelderen. Het budgettaire uithoudingsvermogen van de steun aan Oekraïne en de komende Amerikaanse verkiezingen zijn bepalende factoren in deze context.

Een potentieel risico op zijn poedervoorraad is ook naar voren gebracht door analist Samuel Burgess van Citi. Nitrocellulose, een essentieel onderdeel voor de productie van poeder, wordt geproduceerd op basis van katoen geïmporteerd uit China, en dit zou kunnen worden blootgesteld aan een risico van onderbreking. De CEO van de groep roept op tot het opzetten van een bevoorradingszekerheid door nitrocellulose te produceren op basis van hout in een Europees ecosysteem.

Goede zichtbaarheid, al deels weerspiegeld in de koers

Het aandeel Saab is recentelijk sterk gestegen, net als de rest van zijn sector. Maar dat is vrij logisch gezien de context en de groeitraject van de resultaten. Tussen 2016 en 2026, als de voorspellingen uitkomen, zou de omzet van Saab met 2,7 moeten zijn vermenigvuldigd en zijn ebit met 4,6x, wat een idee geeft van het potentieel voor margeverbetering.

Deze opvallende verbetering van de winstgevendheid zal de waarderingsratio's, die momenteel relatief hoog zijn, verzachten. Zowel omdat Saab op de stijgende lijn zit, omdat de sector in de lift zit en, het moet ook gezegd worden, omdat het aandeel Zweeds is, een markt die industriële waarden royaal waardeert.

Volgens gegevens van Bank Of America (BofA), hieronder gepresenteerd, behoort Saab tot de best gewaardeerde spelers in de sector, waardoor het bedrijf boven het gemiddelde van de Europese defensiemarkt staat bij alle indicatoren. Met een VE/EBITDA-ratio van 15,6x en een PER van 30x lijkt het bedrijf duur. Desalniettemin hebben we zojuist gezien dat het bedrijf op een historisch spectrum van de afgelopen 10 jaar deze piek al heeft bereikt en dat zijn multiples naar verwachting zullen dalen.

Sectorvergelijking in Europa - civiele en defensie-industrie (bron: Bank of America (BofA)

De koers laat de afgelopen 10 jaar een indrukwekkend traject zien.

Grafiek Saab AB

Evolutie van de beurskoers

Sterke punten:

  • Het bedrijf heeft solide fundamenten.
  • Groei is een sterk punt voor het bedrijf volgens de verwachtingen van analisten die het aandeel volgen, zoals blijkt uit de verwachte ontwikkeling binnen drie jaar: 47 % tegen 2026.
  • In het afgelopen jaar hebben analisten die het dossier volgen hun winstverwachtingen per aandeel sterk naar boven bijgesteld.
  • Analisten zijn positief over het aandeel. De gemiddelde consensus beveelt aan om het aandeel te kopen of te overwegen.
  • Historisch gezien publiceert de groep cijfers die beter zijn dan verwacht.

Zwakke punten:

  • Met een verwachte PER van respectievelijk 30 en 22,8 voor het huidige en volgende boekjaar, wordt het bedrijf tegen zeer hoge winstveelvouden verhandeld.
  • Het bedrijf wordt hoog gewaardeerd gezien de kasstromen die door zijn activiteiten worden gegenereerd.
  • Het bedrijf is afhankelijk van een geopolitieke en budgettaire situatie van staten die in de toekomst kan veranderen.
  • Saab is een solide industrieel aandeel dat profiteert van een gunstige omgeving. Het aandeel maakt deel uit van onze Europese portefeuille sinds maart 2022, vanwege zijn fundamentele kwaliteiten en de algemene context die gunstig is voor de toename van defensie-uitgaven.

 (1 EUR = 11,67 SEK)